2024年年报及2025年一季报点评费用管控能力持续提升，利润端受商誉减值影响

2025-04-28 东兴证券梅斌

公司业绩表现：中原内配2024年实现营收33.10亿元，同比增长15.6%；归母净利润2.04亿元，同比下降34.4%。2025年一季度实现营收9.50亿元，同比增长13.8%；归母净利润1.11亿元，同比增长25.9%。
毛利率波动：2024年全年/2025年一季度毛利率分别为25.7%/27.8%，同比-0.5pct/+1.5pct。毛利率波动主要受国内与海外业务占比变化影响，2024年海外业务受经济下行影响营收同比-8%，国内业务同比+49%，海外业务占比下降导致毛利率略有下降。
费用管控：2024年全年/2025年一季度期间费用率分别为14.5%/12.6%，同比-0.6pct/-2.0pct，连续5年维持下降趋势，费用管控能力持续提升。
商誉减值影响：2024年因美国关税政策不确定性，对收购在美全资孙公司Incodel Holding LLC形成的商誉计提1.20亿元减值准备，对公司全年利润存在较大冲击，归母净利率6.2%，同比-4.7pct。剔除商誉减值影响，公司24年归母净利润同比约实现10%增长。
海外业务布局：公司计划将相关产品的生产地逐步转移至泰国，目前正加速推进位于泰国的年产700万只气缸套生产基地的产线建设工作。

客户合作：公司在气缸套、活塞产品方面与潍柴、玉柴、重汽、康明斯与卡特彼勒等国内外行业头部客户维持稳定合作关系；电控执行器产品进入盖瑞特、博格华纳与博马科技等国际主流涡轮增压器供应商体系。2024年公司气缸套与电控执行器销量同比+17%/+23%。
恒久制动：2024年为恒久制动并表第一个完整财年，全年恒久制动实现营收4.73亿元，实现净利润3373.51万元，净利率7.1%，双金属复合制动鼓销量达90万只，同比实现487%的大幅增长。
氢能业务：公司继续推进氢能等新业务发展，2024年内与GKN氢能事业部在固态储氢系统方面达成深度战略合作。
数据中心备用电源：公司积极应对市场变化，通过下游优质客户资源，继续抢占大缸径柴油发电机组市场。

盈利预测：预计公司2025~2027年有望实现营收37.60/42.44/47.84亿元，同比+13.6%/+12.9%/+12.7%；实现归母净利3.77/4.33/4.90亿元，同比+84.7%/+14.8%/+13.3%；对应EPS 0.64/0.74/0.83元。
投资评级：维持“推荐”评级，当前股价对应PE 12x/10x/9x。