东富龙(300171)：2023年三季报点评：宏观因素影响下利润端承压，募投项目进展顺利

证券研究报告|公司点评东富龙(300171.SZ) 2023年11月14日 买入（维持） 投资要点 东富龙(300171.SZ)：宏观因素影响下利润端承压，募投项目进展顺利 ——东富龙2023年三季报点评 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：19.26 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn王艳 资格编号：S0120523080001 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 事件描述：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入43.25亿元，同比增长13.31%；实现归母净利润5.83亿元，同比减少3.48%；实现扣非归母净利润5.39亿元，同比减少4.84%。单季度来看， 2023Q3公司实现营业收入13.74亿元，同比减少1.13%；实现归母净利润1.57 亿元，同比减少22.04%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比减少24.92%。 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 东富龙沪深300 收入结构+市场竞争加剧影响，利润端承压。收入结构变化叠加市场竞争加剧影响，Q3单季度毛利率36.73%，同比降低1.0pct，销售费用率7.15%，同比增加2.64pct；管理费用率9.29%，同比下降1.16pct；研发费用率7.67%，同比增加1.85pct，外部宏观环境影响项目推进、招采周期延长，业绩有所承压。利润端来看，公司 市场表现 23Q3单季度实现归母净利润率11.5%，同比降低3.1pct，归母净利润1.57亿元，同比减少22.04%。当前公司通过标准化管理、采购成本管理、加大国际市场开拓 2022-112023-032023-072023-11 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-1.433.77-9.19 相对涨幅(%)0.797.91-1.41 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《东富龙（300171.SZ）22年报及 23Q1季报点评：海外交付延迟，利润承压》，2023.4.29 等方式推动降本增效。 宏观因素影响项目推进，海外占比有望进一步提升。分业务结构来看，前三季度制剂事业部收入24.82亿元，占比57.4%；生物工艺事业部收入9.89亿元，占比22.87%；工程事业部收入3.94亿元，占比9.13%。其中高毛利率的生命科技装备 及耗材产品收入同比下降27%，毛利率下降13%，带动利润端承压。分区域来看，外部宏观因素影响国内项目推进；23H1海外收入占比已提升至19.7%，但由于国际产品出口类设备复杂度较高，系统化的订单相对比较多，交付周期相对国内有所延长，未来随公司进一步完善国际化布局、增强技术及产品竞争力，海外占比有望进一步提升。 募投项目进展顺利，预计25-26年陆续投产。公司募投项目进展顺利，生物制药装备产业试制中心项目募集资金5.3亿元，预计2026年投产；浙江东富龙生命科学产业化基地项目募集资金是8.6亿元，主体建设已完成，预计2025年投产；江苏生物医药装备产业化基地项目募集资金6.2亿元，目前厂房地下基础部分施工 已全部结束，预计2025年投产。随募投项目逐步落地，有望为未来贡献可观业绩增量。 盈利预测与估值：考虑到行业竞争加剧及原材料上涨等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为59.2/70.4/83.7亿，同比增速为8%/19%/19%；净利润为8/9/11亿，同比增速为-8%/19%/21%，对应PE为20/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：设备销售不及预期，产品出口不及预期，产能扩张不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 760.70 流通A股(百万股)： 558.49 52周内股价区间(元)： 17.12-29.76 总市值(百万元)： 14,651.13 总资产(百万元)： 13,119.70 每股净资产(元)： 10.31 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,192 5,469 5,915 7,040 8,366 (+/-)YOY(%) 54.8% 30.5% 8.1% 19.0% 18.8% 净利润(百万元) 828 847 783 934 1,126 (+/-)YOY(%) 78.6% 2.3% -7.5% 19.3% 20.5% 全面摊薄EPS(元) 1.32 1.34 0.95 1.13 1.37 毛利率(%) 46.1% 39.0% 37.1% 37.4% 37.7% 净资产收益率(%) 19.2% 11.4% 9.5% 10.2% 10.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 5,469 5,915 7,040 8,366 每股收益 1.34 0.95 1.13 1.37 营业成本 3,334 3,721 4,408 5,212 每股净资产 11.71 10.00 11.15 12.55 毛利率% 39.0% 37.1% 37.4% 37.7% 每股经营现金流 0.39 2.35 1.76 1.40 营业税金及附加 32 47 56 67 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 259 302 352 402 P/E 17.71 20.26 16.98 14.09 营业费用率% 4.7% 5.1% 5.0% 4.8% P/B 2.03 1.93 1.73 1.54 管理费用 471 503 598 711 P/S 2.66 3.07 2.58 2.17 管理费用率% 8.6% 8.5% 8.5% 8.5% EV/EBITDA 10.29 8.83 6.55 5.01 研发费用 333 355 422 502 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 盈利能力指标(%) EBIT 934 987 1,203 1,472 毛利率 39.0% 37.1% 37.4% 37.7% 财务费用 -53 -40 -34 -24 净利润率 15.5% 13.2% 13.3% 13.5% 财务费用率% -1.0% -0.7% -0.5% -0.3% 净资产收益率 11.4% 9.5% 10.2% 10.9% 资产减值损失 -68 -33 -44 -55 资产回报率 6.3% 4.9% 5.1% 5.5% 投资收益 9 -35 -42 -50 投资回报率 11.0% 10.2% 11.2% 12.1% 营业利润 999 935 1,116 1,345 盈利增长(%) 营业外收支 3 1 1 1 营业收入增长率 30.5% 8.1% 19.0% 18.8% 利润总额 1,002 936 1,117 1,346 EBIT增长率 -3.4% 5.7% 21.9% 22.4% EBITDA 1,008 1,095 1,329 1,616 净利润增长率 2.3% -7.5% 19.3% 20.5% 所得税 99 112 134 162 偿债能力指标 有效所得税率% 9.9% 12.0% 12.0% 12.0% 资产负债率 42.9% 46.6% 47.8% 47.5% 少数股东损益 56 41 49 59 流动比率 2.0 1.9 1.8 1.8 归属母公司所有者净利润 847 783 934 1,126 速动比率 1.2 1.2 1.1 1.1 现金比率 0.8 0.9 0.8 0.8 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 4,710 6,201 7,164 7,765 应收帐款周转天数 84.1 80.0 80.0 80.0 应收账款及应收票据 1,313 1,347 1,599 1,898 存货周转天数 426.9 430.0 420.0 410.0 存货 3,899 4,354 5,032 5,805 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 1,342 1,554 1,640 1,811 固定资产周转率 6.7 5.8 5.9 6.2 流动资产合计 11,264 13,456 15,435 17,279 长期股权投资 146 166 186 206 固定资产 821 1,026 1,202 1,354 在建工程 291 239 209 195 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 283 376 469 562 净利润 847 783 934 1,126 非流动资产合计 2,113 2,411 2,724 3,080 少数股东损益 56 41 49 59 资产总计 13,377 15,867 18,159 20,359 非现金支出 253 182 226 269 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -84 35 41 49 应付票据及应付账款 940 1,020 1,208 1,428 营运资金变动 -824 894 197 -349 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 247 1,934 1,447 1,155 其它流动负债 4,656 6,233 7,339 8,113 资产 -725 -381 -411 -469 流动负债合计 5,596 7,252 8,546 9,541 投资 618 -25 -28 -30 长期借款 0 0 0 0 其他 -0 -37 -45 -54 其它长期负债 137 137 137 137 投资活动现金流 -107 -443 -484 -553 非流动负债合计 137 137 137 137 债权募资 0 0 0 0 负债总计 5,733 7,389 8,683 9,678 股权募资 2,499 0 0 0 实收资本 755 943 943 943 其他 -405 -0 -0 -0 普通股股东权益 7,443 8,235 9,184 10,330 融资活动现金流 2,094 -0 -0 -0 少数股东权益 201 243 292 351 现金净流量 2,255 1,491 963 601 负债和所有者权益合计 13,377 15,867 18,159 20,359 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月14日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类