2024年三季报点评：销售端持续增长，业务扩张期利润端承压

公司研究 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ2024年11月07日 四方光电（688665）2024年三季报点评 销售端持续增长，业务扩张期利润端承压 推荐下调） 目标价：40.2元 当前价：30.75元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股)10,010.00 已上市流通股(万股)10,010.00 总市值(亿元)30.78 流通市值(亿元)30.78 资产负债率(%)27.42 每股净资产(元)9.76 12个月内最高/最低价85.10/22.09 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-07~2024-11-06 18% -8% 23/11 -34% 24/01 24/0424/0624/0824/11 -60% 四方光电 沪深300 相关研究报告 《四方光电（688665）2023年三季报点评：营收稳步增长，多元化产品布局初露峥嵘》 2023-11-02 《四方光电（688665）2023年半年报点评：营收稳步增长，业务布局日臻完善》 2023-09-03 《四方光电（688665）2022年报点评：业绩符合预期，车载&分析仪器持续高增》 2023-04-23 事项： 公司发布2024年三季度报告： 1）2024Q1-3：公司实现营业收入5.4亿元，同比+19.59%；毛利率41.45%，同比-3.27pct；归母/扣非归母净利润0.62/0.58亿元，同比-39.22%/-40.83%； 2）2024Q3：公司实现营业收入2亿元，同比/环比+22%/+1.11%；毛利率41.63% 同比/环比-1.27pct/+0.56pct；归母净利润2020万元，同比/环比-31.55%/-6.04% 扣非归母净利润1767万元，同比/环比-38.46%/-25.74%。 评论： 销售规模持续增长，多业务线发展趋势向好。24Q3，公司实现营业收入2亿元，同比增长22%，主要系：公司继续深耕主营业务，研判市场机会，积极开拓国内国际市场，公司在汽车电子、暖通空调、工业及安全、科学仪器以及智慧计量等领域的新产品、新业务进展顺利。。 业务扩张期费用项增加，利润端承压。24Q3公司实现归母净利润2020万元同比/环比-31.55%/-6.04%，24Q3毛利率水平环比回升，主要系布局未来可持续发展带来的研发费用、销售费用和管理费用增长所致，即增加新产品研发投入、壮大人才队伍、加大市场开拓力度、实施薪酬结构优化增加员工薪酬以及 实施股权激励计划增加股份支付费用等；存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少导致财务费用增加。具体费用项目变化：1）为加大新产品的研发投入，公司24Q3研发费用同比增长61.6%；2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司24Q3销售费用同比增长36.1%；3）新园区生产工作有序进行，人工、折旧等投入增加，公司24Q3管理费用同比增长93.5%。随着公司持续高强度的研发投入，新品落地或将加速，长期业绩增长动能强劲。 多业务线齐头并进，未来发展前景良好。1）暖通空调业务：巩固提升市场份额，控制器业务放量。公司发挥气体传感器技术平台优势，结合完善的供应链配套资源，为多家国内外头部家电企业配套量产供应控制器产品；通过推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛；2）工业及安全业务：公司在冷媒泄漏监测传感器领域具备显著的技术和成本优势，相关的完整配套产品已开始大批量交付海内外头部企业，同时积极开拓新的项目定点；3）汽车电子业务：汽车舒适系统传感器业务方面，公司继续做好产品交付，同时加大产品和市场开发力度，在原有客户的新项目拓展以及订单转化上均有所突破。高温气体传感器方面，公司积极开发国内前装客户市场，相关产品已正式开始配套销售。公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库，并开始批量供应客户，同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试；3）医疗健康业务：公司围绕呼吸系统进一步丰富医疗健康传感器产品线，逐步形成覆盖呼吸机、制氧机、麻醉机、 监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪及高原弥散氧浓度监测等领域的医疗健康气体传感器解决方案；同时加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度，向相关医疗器械领域进行延伸布局；4）智慧计量业务：公司继续深耕超声波技术研发，优化硬件方案、结构方案和软件算法，凭借超声波燃气表的供应链优势，重点开拓国内外民用、工商业表市场，超声波燃气表生产基地嘉善产业园已初具规模，高效运营；5）科学仪器业务：公司积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场，目前温室气体排放监测系统正在国家环境总站进行性能验证，围绕船舶和航运的温室气体排放监测产品已开始批量交付并已导入国内知名的船舶设备企业。随着后续市场需求端持续复苏，叠加公司新产品、新业 务加快上量，销售端有望维持增长势头。 投资建议：基于24年三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.88/1.34/1.80亿元，对应2024-2026年EPS为0.88/1.34/1.80元。给予2025年30倍PE，对应目标价为40.2元，给予“推荐”评级。 风险提示：下游空净产品需求景气不及预期，燃气表业务国内拓展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 692 787 998 1,193 同比增速(%) 14.8% 13.8% 26.8% 19.5% 归母净利润(百万) 133 88 134 180 同比增速(%) -8.8% -34.0% 53.3% 34.0% 每股盈利(元) 1.33 0.88 1.34 1.80 市盈率(倍) 22 34 22 17 市净率(倍) 3.1 2.9 2.7 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月6日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 265 276 239 209 营业总收入 692 787 998 1,193 应收票据 21 36 37 42 营业成本 379 458 567 667 应收账款 255 215 277 360 税金及附加 6 6 8 9 预付账款 10 12 16 18 销售费用 57 72 90 101 存货 182 242 298 344 管理费用 40 65 80 89 合同资产 3 2 3 4 研发费用 82 106 120 137 其他流动资产 34 21 28 35 财务费用 -10 -7 -9 -10 流动资产合计 770 804 897 1,012 信用减值损失 -8 -5 -6 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -3 -3 长期股权投资 50 50 50 50 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 329 358 402 457 投资收益 0 5 6 4 在建工程 11 46 66 66 其他收益 23 15 10 8 无形资产 29 31 34 38 营业利润 148 97 150 204 其他非流动资产 55 56 57 58 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 473 541 609 669 营业外支出 0 0 0 0 资产合计1,243 1,345 1,506 1,681 利润总额 148 97 150 204 短期借款22 22 21 21 所得税 13 8 14 20 应付票据 43 43 60 67 净利润 135 89 137 183 应付账款 103 131 159 187 少数股东损益 2 2 2 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 88 134 180 合同负债 7 8 10 12 NOPLAT 126 83 129 174 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 1.33 0.88 1.34 1.80 一年内到期的非流动负债23 23 23 23 其他流动负债 56 70 89 104 主要财务比率 流动负债合计 257 299 364 416 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.8% 13.8% 26.8% 19.5% 其他非流动负债 17 17 17 17 EBIT增长率 -5.1% -34.6% 57.7% 36.3% 非流动负债合计 17 17 17 17 归母净利润增长率 -8.8% -34.0% 53.3% 34.0% 负债合计 273 316 380 433 获利能力 归属母公司所有者权益 962 1,019 1,114 1,233 毛利率 45.1% 41.8% 43.2% 44.1% 少数股东权益 8 10 12 15 净利率 19.5% 11.3% 13.7% 15.4% 所有者权益合计 970 1,029 1,126 1,248 ROE 13.8% 8.6% 12.1% 14.6% 负债和股东权益 1,243 1,345 1,506 1,681 ROIC 14.7% 9.1% 13.0% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.0% 23.5% 25.3% 25.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.3% 5.9% 5.4% 4.8% 经营活动现金流70 131 96 119 流动比率 3.0 2.7 2.5 2.4 现金收益151 117 166 216 速动比率 2.3 1.9 1.6 1.6 存货影响 -5 -60 -56 -46 营运能力 经营性应收影响 -119 37 -80 -107 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 29 43 65 53 应收账款周转天数 112 107 89 96 其他影响 14 -7 0 4 应付账款周转天数 94 92 92 93 投资活动现金流 -159 -103 -106 -103 存货周转天数 171 167 171 173 资本支出 -114 -102 -105 -102每股指标(元) 股权投资-50 0 0 0 每股收益 1.33 0.88 1.34 1.80 其他长期资产变化5 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.70 1.31 0.96 1.19 融资活动现金流-74 -19 -26 -47 每股净资产 9.61 10.18 11.13 12.32 借款增加 -3 -1 -1 -1估值比率 股利及利息支付 -65 -41 -63 -84 P/E 22 34 22 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -6 23 38 38 EV/EBITDA 18 24 17 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入