2024年中报点评：IVD业务保持较快增长，利润端超预期

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年09月03日 普门科技（688389）2024年中报点评 IVD业务保持较快增长，利润端超预期 推荐维持） 目标价：21元 当前价：12.82元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)42,842.92 已上市流通股(万股)42,842.92 总市值(亿元)54.92 流通市值(亿元)54.92 资产负债率(%)22.96 每股净资产(元)4.34 12个月内最高/最低价24.69/12.82 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-09-02 28% 8% -12% 23/09 -32% 23/11 24/0124/0424/0624/08 普门科技 沪深300 相关研究报告 《普门科技（688389）2024年一季报点评：国际业务表现亮眼，IVD快速增长》 2024-04-26 《普门科技（688389）2023年报点评：利润持续高增长，毛利率受益于产品结构升级》 2024-03-22 《普门科技（688389）2023年三季报点评：常规业务保持快速增长，盈利水平有所提升》 事项： 公司发布24年中报，营业收入5.90亿元（+5.64%），归母净利润1.72亿元 （+27.78%），扣非净利润1.63亿元（+29.16%）。24Q2，营业收入2.84亿元 （+1.27%），归母净利润0.65亿元（+39.33%），扣非净利润0.60亿元（+37.86%） 评论： IVD业务持续较快增长，治疗康复业务承压。分业务看，24H1公司IVD业务收入4.68亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入1.14亿元（-31.96%）。IVD业务保持较快增长，24H1公司IVD业务国内收入3.19亿元（+19.36%），IVD 国际收入1.49亿元（+26.91%），国内外IVD业务均表现亮眼。治疗康复业务下滑预计是由于同期高基数和医疗合规化的影响。 持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入4.29亿元（+1.58%），占比72.7%（-2.91pct），国际市场收入1.61亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到27.3%（+2.91pct）。公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力，已在俄罗斯和印尼设立子公司。 流水线有望提高IVD业务竞争力。2024H1，公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，LifoLas8000和Lifolas9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测 300T/H，最高测试速度1200T/H。流水线的补齐提高了公司IVD业务的竞争力，为公司国内外IVD业务稳定增长奠定坚实基础。 毛利率显著提高，盈利能力增强。2024H1公司总体毛利率为69.82% （+4.61pct），预计主要是由于高毛利率的IVD试剂等产品收入占比提高。销 售费用率为16.97%（-2.66pct），管理费用率为6.19%（+0.62pct），研发费用率为16.74%（-0.70pct），财务费用率为-3.67%（-0.09pct），归母净利率为29.14% （+5.05pct）。毛利率的提高增强了公司的盈利能力，拉动净利率提高，使得 24H1归母净利润增速超过收入增速，达到27.78%。 投资建议：结合2024H1业绩（治疗康复业务受到同期高基数和医疗合规化的影响），我们预计公司24-26年归母净利润为4.2、5.1、6.4亿元（24-26年原预测值为4.2、5.3、6.6亿元），增长26.5%、23.1%和24.5%，EPS分别为0.97 1.19、1.49元，对应PE分别为13、11和9倍。我们给予公司2024年22倍估值，对应目标价约21元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 2023-10-31 营业总收入(百万) 1,146 1,380 1,698 2,101 同比增速(%) 16.5% 20.5% 23.0% 23.8% 归母净利润(百万) 328 415 512 637 同比增速(%) 30.7% 26.5% 23.1% 24.5% 每股盈利(元) 0.77 0.97 1.19 1.49 市盈率(倍) 17 13 11 9 市净率(倍) 3.1 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月2日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,310 1,693 2,090 2,573 营业总收入 1,146 1,380 1,698 2,101 应收票据 0 0 0 0 营业成本 392 433 515 630 应收账款 165 115 166 222 税金及附加 13 14 18 22 预付账款 8 12 15 15 销售费用 195 240 292 354 存货 144 173 204 247 管理费用 61 83 102 126 合同资产 0 0 0 0 研发费用 170 214 272 336 其他流动资产 29 36 42 53 财务费用 -32 -19 -21 -23 流动资产合计 1,656 2,029 2,517 3,110 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 3 3 4 5 资产减值损失 -37 -15 -19 -23 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 245 291 299 322 投资收益 0 1 1 1 在建工程 208 219 267 307 其他收益 39 39 39 39 无形资产 96 90 85 80 营业利润 345 436 537 669 其他非流动资产 123 124 124 125 营业外收入 1 1 1 0 非流动资产合计 675 727 779 839 营业外支出 1 1 1 1 资产合计2,331 2,756 3,296 3,949 利润总额 345 436 537 668 短期借款240 348 456 564 所得税 18 22 27 33 应付票据 0 0 0 0 净利润 327 414 510 635 应付账款 99 87 103 126 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 328 415 512 637 合同负债 42 51 62 77 NOPLAT 297 396 490 613 其他应付款 30 30 30 30 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.97 1.19 1.49 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 113 139 171 213 主要财务比率 流动负债合计 525 656 823 1,011 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.5% 20.5% 23.0% 23.8% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 41.7% 33.2% 23.7% 25.1% 非流动负债合计 8 8 8 8 归母净利润增长率 30.7% 26.5% 23.1% 24.5% 负债合计 533 664 831 1,019 获利能力 归属母公司所有者权益 1,797 2,092 2,466 2,933 毛利率 65.8% 68.6% 69.7% 70.0% 少数股东权益 1 0 -1 -3 净利率 28.5% 30.0% 30.0% 30.2% 所有者权益合计 1,798 2,092 2,465 2,930 ROE 18.3% 19.9% 20.8% 21.7% 负债和股东权益 2,331 2,756 3,296 3,949 ROIC 16.3% 17.9% 18.4% 19.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.9% 24.1% 25.2% 25.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.9% 17.1% 18.9% 19.6% 经营活动现金流304 460 494 618 流动比率 3.2 3.1 3.1 3.1 现金收益324 429 527 651 速动比率 2.9 2.8 2.8 2.8 存货影响 -1 -29 -31 -43 营运能力 经营性应收影响 -34 61 -35 -33 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 35 -12 16 23 应收账款周转天数 41 37 30 33 其他影响 -19 11 16 20 应付账款周转天数 78 77 66 65 投资活动现金流 -60 -85 -89 -97 存货周转天数 131 131 132 129 资本支出 -50 -85 -89 -97每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.77 0.97 1.19 1.49 其他长期资产变化-10 0 0 0 每股经营现金流 0.71 1.07 1.15 1.44 融资活动现金流103 8 -8 -38 每股净资产 4.19 4.88 5.76 6.85 借款增加 108 108 108 108估值比率 股利及利息支付 -103 -138 -170 -219 P/E 17 13 11 9 股东融资 120 120 120 120 P/B 3 3 2 2 其他影响 -22 -82 -66 -47 EV/EBITDA 17 13 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682