2024年三季报点评：24Q3收入高增，利润超预期

公司研究 证券研究报告 摩托车及其他Ⅲ2024年11月02日 涛涛车业（301345）2024年三季报点评 24Q3收入高增，利润超预期 推荐维持） 目标价：85元 当前价：63.12元 华创证券研究所 2023-11-02~2024-11-01 67% 41% 15% -11% 23/1124/0124/03 涛涛车业 24/0624/0824/11 沪深300 相关研究报告 《涛涛车业（301345）2024年中报点评：24H1收入高增，电动高尔夫球车快速放量》 2024-09-03 《涛涛车业（301345）2023年报&2024年一季报点评：23年经营稳健，24Q1营收高增》 2024-05-04 《涛涛车业（301345）深度研究报告：延展释盈利，新品拓空间》 事项： 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002证券分析师：杨家琛邮箱：yangjiachen@hcyjs.com执业编号：S0360524070005 公司基本数据 总股本(万股) 10,974.50 已上市流通股(万股) 2,980.00 总市值(亿元) 69.27 流通市值(亿元) 18.81 资产负债率(%) 32.91 每股净资产(元) 27.64 12个月内最高/最低价 80.52/43.04 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年三季报，24Q3实现营收8.3亿元，同比+47.6%；实现归母净利润1.2亿元，同比+70.5%。 评论： 24Q3营收延续高增趋势，预计主要系高尔夫球车增长贡献。公司24Q3营收同比增长47.6%，延续营收高增趋势，我们预计主要系高尔夫球车增长贡献。 24年以来，电动高尔夫球车已成长为公司核心品类，虽然短期受美国双反调查风险扰动，但公司在三季度快速布局“北美制造+”战略，同时布局越南工厂产能过渡，预计可有效规避贸易政策带来的关税风险。美国高尔夫球车市场 24年以来维持较高景气度，场外高尔夫球车主要用于社区通勤，以公司为代表的中国厂商充分发挥性价比优势，公司布局DENAGO自主品牌，推出正四座等产品，持续拓展终端经销商，我们看好美国高尔夫球车市场景气度及公司未来的成长性。 24Q3毛利率同比下滑，销售管理研发三费同比收窄。公司24Q3实现归母净利润1.2亿元，同比+70.5%，利润增速超出市场预期；公司24Q3毛利率为37%，同比下降4pct，预计主要系产品结构、人民币汇率升值及海运运费成本 影响。24Q3公司销售、管理、研发三费费用率同比分别-8.2、-0.9、-0.3pct，其中销售费用率大幅下降主要为促销规模收窄，三费同比大幅压缩9.4pct，财务费用率同比增加4.8pct、主要系汇兑影响。24Q3最终实现归母净利率14.4%同比+1.9pct。 北美制造+战略加速推进，海外渠道快速扩张。美国商务部发起针对中国电动高尔夫球车企业“双反”调查后，公司加速推进“北美制造+”战略，海外产能布局迅速推进，布局美国制造基地，同时部分产能向越南工厂转移。公司快 速拓展美国高尔夫球车经销商，与竞争对手相比，渠道布局空间较大，伴随后续新品持续推出，高尔夫球车有望持续增长。 投资建议：公司为休娱骑乘类产品领军公司，盈利能力优秀；微笑曲线两端具备的核心竞争优势可长期持续，并在公司成长过程中不断夯实；电动高尔夫球车开始进入放量兑现期。我们维持公司24/25/26年归母净利润预测为 4.0/5.4/6.9亿元，24-26年对应PE分别为17/13/10倍，海外产能布局下公司前期因关税风险影响的估值有所回升，采用DCF估值，调整目标价为85元，对应25年PE为17.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。 2023-12-20 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,144 3,435 4,365 5,163 同比增速(%) 21.4% 60.2% 27.1% 18.3% 归母净利润(百万) 280 396 535 691 同比增速(%) 36.0% 41.3% 35.1% 29.0% 每股盈利(元) 2.56 3.61 4.88 6.29 市盈率(倍) 25 17 13 10 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.8 主要财务指标 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,938 1,904 1,584 1,360 营业总收入 2,144 3,435 4,365 5,163 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,338 2,202 2,768 3,234 应收账款 588 558 752 997 税金及附加 8 10 13 16 预付账款 27 46 53 64 销售费用 315 467 581 687 存货 715 1,152 1,512 1,812 管理费用 93 127 170 196 合同资产 0 0 0 0 研发费用 88 137 170 191 其他流动资产 65 88 116 143 财务费用 -46 5 4 -4 流动资产合计 3,333 3,748 4,017 4,376 信用减值损失 -17 -8 -12 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -8 -9 -8 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 -1 0 固定资产 317 411 607 798 投资收益 0 -2 -2 -3 在建工程 4 9 8 7 其他收益 17 10 10 10 无形资产 49 50 51 51 营业利润 341 477 644 831 其他非流动资产 84 84 85 85 营业外收入 0 3 3 2 非流动资产合计 454 554 751 941 营业外支出 4 4 4 4 资产合计3,787 4,302 4,768 5,317 利润总额 337 476 643 829 短期借款224 184 145 105 所得税 57 80 108 138 应付票据 41 17 26 39 净利润 280 396 535 691 应付账款 368 657 768 898 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 280 396 535 691 合同负债 26 42 53 63 NOPLAT 242 400 539 688 其他应付款 8 8 8 8 EPS(摊薄)（元） 2.56 3.61 4.88 6.29 一年内到期的非流动负债27 27 27 27 其他流动负债 51 71 96 115 主要财务比率 流动负债合计 745 1,006 1,123 1,255 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 15 36 80 116 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.4% 60.2% 27.1% 18.3% 其他非流动负债 85 85 85 86 EBIT增长率 30.9% 65.1% 34.7% 27.6% 非流动负债合计 100 121 165 202 归母净利润增长率 36.0% 41.3% 35.1% 29.0% 负债合计 845 1,127 1,288 1,457 获利能力 归属母公司所有者权益 2,942 3,175 3,480 3,860 毛利率 37.6% 35.9% 36.6% 37.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.1% 11.5% 12.3% 13.4% 所有者权益合计 2,942 3,175 3,480 3,860 ROE 9.5% 12.5% 15.4% 17.9% 负债和股东权益 3,787 4,302 4,768 5,317 ROIC 9.2% 14.1% 17.4% 20.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.3% 26.2% 27.0% 27.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 12.0% 10.5% 9.7% 8.7% 经营活动现金流177 286 148 334 流动比率 4.5 3.7 3.6 3.5 现金收益263 432 578 742 速动比率 3.5 2.6 2.2 2.0 存货影响 8 -437 -360 -301 营运能力 经营性应收影响 -298 19 -192 -248 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 119 265 121 142 应收账款周转天数 74 60 54 61 其他影响 86 7 0 -2 应付账款周转天数 89 84 93 93 投资活动现金流 -72 -81 -168 -140 存货周转天数 193 153 173 185 资本支出 -56 -130 -236 -245每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 2.56 3.61 4.88 6.29 其他长期资产变化-16 49 68 105 每股经营现金流 1.61 2.61 1.35 3.04 融资活动现金流1,544 -239 -300 -418 每股净资产 26.81 28.93 31.71 35.17 借款增加 -32 -19 4 -3估值比率 股利及利息支付 -174 -240 -321 -412 P/E 25 17 13 10 股东融资 1,907 1,907 1,907 1,907 P/B 2 2 2 2 其他影响 -157 -1,887 -1,890 -1,910 EV/EBITDA 23 14 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiah