Q3业绩承压 拟投资潍莱高速改扩建

公司业绩概述

2024年第三季度报告显示，山东高速实现营业收入77.6亿元，同比增长19.3%；归母净利润8.8亿元，同比下滑2.7%。2024年Q1-Q3公司实现营业收入199.01亿元，同比增长10.9%；归母净利润25.2亿元，同比下滑5.7%。营业收入增长主要来自PPP项目建造期服务收入增加，而主业通行费收入减少7.44%，主要由于车流量下滑，其中济青高速通行费收入同比下滑13.6%，受济青中线通车分流和交叉路段改扩建影响。

财务指标分析

• 毛利率：2024年Q3公司毛利率为26.3%，同比下降5.52个百分点，主要由于零毛利的PPP建造收入增加。
• 费用率：2023年公司期间费用率为10.2%，同比下降2.4个百分点。其中，销售费用率同比增加0.09个百分点，管理费用率同比下降0.20个百分点，研发费用率同比增加0.90个百分点，财务费用率同比下降3.19个百分点，主要因压降贷款利率减少利息支出及利息收入增加。
• 投资收益：2024年Q1-Q3公司实现投资收益9.66亿元，同比减少0.25%，其中债权投资同比增长41.98%。
• 净利率：由于毛利率下滑，2024年Q3公司归母净利率为11.37%，同比下降2.96个百分点。

未来投资计划

公司拟投资潍莱高速改扩建工程，项目总投资估算约68.75亿元，资本金比例为25%。项目路线全长137.274公里，设计速度为120公里/小时，设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车。假设经营期25年，项目资本金财务内部收益率为5.5%，投资回收期17.4年。若批复路产期限更长，则项目收益率更高。

盈利预测与投资建议

考虑到车流量下滑，下调公司2024-2026年归母净利预测至33.4亿元、37.6亿元、44.9亿元（原38.9亿元、44.1亿元、48.8亿元），维持“买入”评级。需关注经济修复不及预期、改扩建工程建设进度不及预期、高速公路收费政策变化、投资收益大幅缩减等风险。