业绩继续承压，拟投资290亿元布局VR产品

投资评级： 证券研究报告 2022年10月30日 │ 京东方Ａ（000725）\电子 业绩继续承压，拟投资290亿元布局VR产品 事件： 公司发布了2022年三季度业绩公告。前三季度公司实现营业收入1327.44亿元，同比下滑19.45%；归母净利润52.91亿元，同比下滑73.75%；扣非净利润15.51亿元，同比下滑91.72%；基本每股收益0.13元。 业绩环比继续下滑，费用端维持稳定 面板行业周期下行，主要产品价格下降，前三季度公司营业收入同比下滑，毛利率从去年同期的32.05%下滑至13.70%，净利率从去年同期的15.63%下滑至-1.01%，费用端稳定在12%左右。单季度来看，同比、环比继续下滑， 行业：光学光电子 投资建议： 当前价格：3.51元 目标价格： 基本数据总股本/流通股本（百万股） 38,196/37,162 流通A股市值（百万元） 131,637 每股净资产（元）3.28 资产负债率（%）52.95 一年内最高/最低（元）5.28/3.22 股价相对走势 2022Q3公司实现营业收入411.34亿元，同比下滑26.79%，环比无变化；公京东方A沪深300 司2022Q3归母净利润亏损13.05亿元，2021Q3盈利70.98亿元，2022Q2盈利 22.07亿元。 拟建设第六代新型半导体显示器件布局VR产品 LTPO（低温多晶氧化物）技术相比目前主要应用的LTPS（低温多晶硅）技 10% 0% -10% -20% -30% -40% 术，能够在增加有限成本的基础上满足VR产品对于像素密度进一步提升的 要求，因此LTPS/LTPO技术有望同时成为未来VR产品中的主流显示技术。为抢占未来VR市场份额，满足战略客户的需求，京东方拟投资建设第六代新型半导体显示器件生产线项目应用于VR产品的LTPS/LTPO相关的技术和产能布局。本项目预计投资290亿元，并于2023年开始建设、2025年量 产、2026年满产。通过该项目京东方有望持续扩大产能规模优势，巩固行业主导权的必然选择。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为1837.43/1969.37/2026.86亿元，对应增速分别为-16.22%/7.18%/2.92%;考虑到行业周期下行，毛利率持续下降，预计归母净利润分别为39.54/83.02/140.77亿元（原值为168.29/241.53/263.50亿元），对应增速分别为-84.69%/109.96%/69.57%， EPS分别为每股0.10/0.22/0.37元，对应PE为34x/16x/10x。考虑到行业短期承压不改公司长期竞争优势，建议关注。 风险提示：下游市场需求不及预期的风险；竞争加剧导致产品跌价的风险。 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 相关报告 1、《京东方Ａ（000725）\电子行业业绩短期继续承压，市场地位稳中有升》2022.08.29 2、《京东方Ａ（000725）\电子行业——盈利水平承压，OLED业务引领新增长》2022.04.27 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3、《京东方Ａ（000725）\电子行业——业绩创新 营业收入（百万元） 135553 219310 183743 196937 202686 高，集约化优势保障长期竞争力》2022.03.31 增长率（%） 16.80% 61.79% -16.22% 7.18% 2.92% EBITDA（百万元） 31306 73050 50982 58116 66904 归母净利润（百万元） 5036 25831 3954 8302 14077 增长率（%） 162.46% 412.96% -84.69% 109.96% 69.57% EPS（元/股） 0.13 0.68 0.10 0.22 0.37 市盈率（P/E） 27 5 34 16 10 市净率（P/B） 1.5 1.0 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 11.4 4.3 4.1 3.0 2.1 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 73694 80987 89970 92637 99811 营业收入 135553 219310 183743 196937 20268 应收账款+票据 23235 35797 30241 32413 33359 营业成本 110410 155985 154344 163458 16214 预付账款 1120 1113 1148 1230 1266 营业税金及附加 1079 1424 919 985 1478 存货 17875 27805 23979 25395 25191 营业费用 3138 5485 3675 3939 4054 其他 13061 15538 20866 21644 21983 管理费用 12239 17362 14699 13786 14188 流动资产合计 12898 16123 16620 17331 18160 财务费用 2650 3682 4575 2829 1186 长期股权投资 3693 6041 6671 7301 7930 资产减值损失 -3280 -4478 -3675 -4391 -4519 固定资产 22486 22789 20935 18762 16270 公允价值变动收益 32 85 0 0 0 在建工程 42576 32100 26750 21400 16050 投资净收益 898 1347 863 863 863 无形资产 11876 11209 9341 7473 5605 其他 2359 2218 2381 2379 2379 其他非流动资产 12260 11749 11256 10784 10630 营业利润 6044 34543 5100 10793 18354 非流动资产合计 29527 28899 26337 23458 20292 营业外净收益 48 76 77 76 75 资产总计 42425 45023 42957 40789 38453 利润总额 6093 34620 5176 10867 18428 短期借款 8600 2072 0 0 0 所得税 1565 4188 518 1087 1843 应付账款+票据 28396 33284 36340 38486 38178 净利润 4528 30432 4658 9780 16585 其他 67964 68006 78594 82948 82544 少数股东损益 -507 4601 704 1479 2507 流动负债合计 10495 10336 11493 12143 12072 归属于母公司净利 5036 25831 3954 8302 14077 长期带息负债 13285 11710 82012 47825 14972 长期应付款 2114 907 907 907 907 主要财务比率 其他 10934 11478 11478 11478 11478 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 14590 12949 94396 60209 27357 成长能力 负债合计 25085 23285 20933 18164 14807 营业收入 16.80% 61.79% - 7.18% 2.92% 少数股东权益 70121 74293 74997 76475 78983 EBIT 250.01 338.09 - 40.47% 43.21 股本 34798 38446 38196 38196 38196 EBITDA 45.71% 133.34 - 13.99% 15.12 资本公积 37436 53804 54054 54054 54054 归属于母公司净利 162.46 412.96 - 109.96 69.57 留存收益 31043 50836 52996 57530 65219 获利能力 股东权益合计 17339 21737 22024 22625 23645 毛利率 18.55% 28.87% 16.00% 17.00% 20.00 负债和股东权益总计 42425 45023 42957 40789 38453 净利率 3.34% 13.88% 2.54% 4.97% 8.18% ROE 4.88% 18.05% 2.72% 5.54% 8.94% 现金流量表 ROIC 3.15% 13.37% 3.25% 5.56% 9.23% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 4528 30432 4658 9780 16585 资产负债率 59.13% 51.72% 48.73% 44.53% 38.51 折旧摊销 22563 34748 41232 44420 47290 流动比率 1.2 1.6 1.4 1.4 1.5 财务费用 2650 3682 4575 2829 1186 速动比率 1.0 1.2 1.1 1.1 1.2 存货减少（增加为 -5479 -9930 3827 -1416 203 营运能力 营运资金变动 3839 - 17664 2051 -1830 应收账款周转率 5.9 6.2 6.1 6.1 6.1 其它 11150 16640 -4392 832 -787 存货周转率 6.2 5.6 6.4 6.4 6.4 经营活动现金流 39252 62271 67564 58497 62647 总资产周转率 0.3 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 - - - - - 每股指标（元） 长期投资 419 -8731 0 0 0 每股收益 0.1 0.7 0.1 0.2 0.4 其他 199 4352 -45 -46 -47 每股经营现金流 1.0 1.6 1.8 1.5 1.6 投资活动现金流 - - - - - 每股净资产 2.3 3.4 3.4 3.6 3.8 债权融资 26966 - - - - 估值比率 股权融资 0 3647 -249 0 0 市盈率 27 5 34 16 10 其他 -3148 6443 -6120 -6597 -7575 市净率 1.5 1.0 1.0 1.0 0.9 筹资活动现金流 23818 - - - - EV/EBITDA 11.4 4.3 4.1 3.0 2.1 现金净增加额 17794 8559 8983 2667 7174 EV/EBIT 40.6 8.3 21.4 12.7 7.0 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场