Q3业绩短期承压，拟发行可转债扩张产能

公司研究 证券研究报告 其他装饰材料2022年10月31日 科顺股份（300737）2022年三季报点评 Q3业绩短期承压，拟发行可转债扩张产能 强推维持） 目标价：11.8元 当前价：10.41元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)118,087.86 已上市流通股(万股)88,836.24 总市值(亿元)122.93 流通市值(亿元)92.48 资产负债率(%)56.47 每股净资产(元)4.83 12个月内最高/最低价17.10/9.30 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-29~2022-10-28 28% 9% -11% 21/10 -30% 22/01 22/0322/0622/0822/10 科顺股份 沪深300 相关研究报告 《科顺股份（300737）重大事项点评：双重激励方案同时发布，激发企业活力，彰显发展信心》 2021-11-09 《科顺股份（300737）2021年三季报点评：业绩短期承压，单季度现金流转正》 2021-10-30 《科顺股份（300737）2021年中报点评：营收业绩同比高增，“双百亿”战略稳步推进》 2021-08-29 事项： 科顺股份发布2022年三季报：报告期内，公司实现营业收入59.57亿，同比 +4.82%，归母净利润2.68亿，同比-60.16%，单Q3实现营业收入18.16亿， 同比-5.50%，归母净利润0.24亿，同比-88.31%。 评论： Q3业绩短期承压，拟发行可转债助力产能扩张：2022Q1-Q3，公司实现营业收入59.57亿，同比+4.82%，归母净利润2.68亿，同比-60.16%，单Q3实现营业收入18.16亿，同比-5.50%，归母净利润0.24亿，同比-88.31%，我们认 为Q3收入下滑可能与7-8月高温天气以及地产新开工面积加速下滑有关，业绩下滑幅度较H1有所扩大，主要系毛利率降低，以及费率提升。多元化方面，公司于今年3月正式完成对丰泽股份的并购，并全面介入其生产管理，通过渠 道协同助力丰泽股份规模扩张。另外，公司拟发行可转债募资不超过21.98亿元，主要用于安徽滁州、福建三明、重庆长寿等基地扩产以及原有工厂技改项目，若以上基地如期在2025年全部达产，不考虑其他扩产安排，预计产能年均复合增速在10%-15%之间，全国化布局进一步完善，规模效应也有望增强。 成本压力下毛利率再下滑，单季度应收规模控制较好：公司2022年前三季度毛利率为21.61%，同比-9.24pct，单Q3毛利率18.98%，同比-10.97pct，环比 -1.64pct，主要系主要原材料沥青价格仍在高位，成本压力较大。净利率为4.5%，同比-7.35pct。期间费率15.08%，同比+0.19pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.04pct、-0.39pct、+0.14pct、+0.41pct。经营性现金流净额-7.1亿元，同比-0.9亿元，单Q3经营性现金流净额-0.31亿，同比-0.86亿。收现比83.28%，同比-0.24pct，应收账款及应收票据56.8亿，同比+20.47%较2022H1末仅增0.77亿，Q3应收控制较好。资产负债率56.47%，同比+3.5pct。 防水新规落地，行业扩容可期：10月24日，住建部发文批准《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023年4月1日起强制实施。新规大大提升了防水工程的设计年限，如“屋面不低于20年、室内工程不低于25年、地下工程不低于 工程结构设计工作年限”等，相较于过往工程，预计新建建筑的防水材料使用面积和使用标准都将有所提高，行业规模天花板被打开，新标的落地叠加修缮需求的逐步释放，长期看有望对冲地产新开工面积的下滑。从格局上看，我们认为行业标准的提升将对品牌企业形成利好，防水行业非标产品占比过高的局面有望逐步改善，龙头公司市占率有望再提升。 投资建议：考虑地产新开工面积大幅下滑，以及沥青等原材料价格高企，我们调整预计公司2022-2024年归母净利润各为3.79亿、6.83亿、9.43亿，EPS 各为0.32元、0.58元、0.80元/股（股本变动、盈利预测调整，22~23年原值为1.18元/1.53元/股），对应PE各为32x、18x、13x，根据可比公司估值法，估值年份切换至2023年，给予20xPE，目标价11.8元/股，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动，地产需求超预期下滑，回款情况不及预期。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万)7,7718,2329,54311,239 同比增速(%)24.6%5.9%15.9%17.8% 归母净利润(百万)673379683943 同比增速(%)-24.5%-43.6%80.2%38.0% 每股盈利(元)0.580.320.580.80 市盈率(倍)18321813 市净率(倍)2.42.32.11.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,189 4,880 4,985 5,223 营业收入 7,771 8,232 9,543 11,239 应收票据 682 723 838 987 营业成本 5,555 6,353 7,107 8,241 应收账款 3,421 3,446 3,913 4,609 税金及附加 43 54 62 71 预付账款 156 178 200 232 销售费用 473 494 573 674 存货 404 462 517 599 管理费用 290 313 353 416 合同资产 393 417 483 569 研发费用 340 354 401 472 其他流动资产 1,381 1,462 1,695 1,996 财务费用 43 45 51 59 流动资产合计 8,233 11,151 12,148 13,646 信用减值损失 -249 -180 -180 -180 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -25 -40 -40 长期股权投资 24 24 24 24 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,681 2,313 2,883 3,395 投资收益 -3 1 1 1 在建工程 266 316 366 416 其他收益 68 35 35 35 无形资产 144 138 132 127 营业利润 811 444 806 1,115 其他非流动资产 441 443 444 445 营业外收入 13 10 11 11 非流动资产合计 2,556 3,234 3,849 4,407 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 10,789 14,385 15,997 18,053 利润总额 821 451 814 1,123 短期借款 596 532 468 404 所得税 148 72 131 180 应付票据 1,983 2,268 2,537 2,942 净利润 673 379 683 943 应付账款 1,442 1,649 1,845 2,139 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 673 379 683 943 合同负债 342 363 420 495 NOPLAT 708 417 726 992 其他应付款 175 175 175 175 EPS(摊薄)（元） 0.58 0.32 0.58 0.80 一年内到期的非流动负债91 91 91 91 其他流动负债 228 242 265 299 主要财务比率 流动负债合计 4,857 5,320 5,801 6,545 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 857 1,502 2,147 2,792 成长能力 应付债券 0 2,200 2,100 2,000 营业收入增长率 24.6% 5.9% 15.9% 17.8% 其他非流动负债 107 107 107 107 EBIT增长率 -19.0% -42.5% 74.2% 36.7% 非流动负债合计 964 3,809 4,354 4,899 归母净利润增长率 -24.5% -43.6% 80.2% 38.0% 负债合计 5,821 9,129 10,155 11,444 获利能力 归属母公司所有者权益 4,968 5,256 5,842 6,609 毛利率 28.5% 22.8% 25.5% 26.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 8.7% 4.6% 7.2% 8.4% 所有者权益合计 4,968 5,256 5,842 6,609 ROE 13.5% 7.2% 11.7% 14.3% 负债和股东权益 10,789 14,385 15,997 18,053 ROIC 13.1% 5.1% 8.0% 9.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.0% 63.5% 63.5% 63.4% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 33.2% 84.3% 84.1% 81.6% 经营活动现金流611 893 611 820 流动比率 1.7 2.1 2.1 2.1 现金收益871 606 979 1,303 速动比率 1.6 2.0 2.0 2.0 存货影响 -64 -58 -55 -82 营运能力 经营性应收影响 -1,086 -63 -564 -836 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 1,396 492 465 699 应收账款周转天数 135 150 139 136 其他影响 -506 -84 -214 -263 应付账款周转天数 82 88 88 87 投资活动现金流 -642 -860 -860 -860 存货周转天数 24 25 25 24 资本支出 -421 -858 -858 -858每股指标(元) 股权投资-24 0 0 0 每股收益 0.58 0.32 0.58 0.80 其他长期资产变化-197 -2 -2 -2 每股经营现金流 0.52 0.76 0.52 0.69 融资活动现金流650 2,658 354 278 每股净资产 4.21 4.45 4.95 5.60 借款增加 645 2,782 482 482估值比率 股利及利息支付 -147 -169 -258 -337 P/E 18 32 18 13 股东融资 284 284 284 284 P/B 2 2 2 2 其他影响 -132 -239 -154 -151 EV/EBITDA 19 28 17 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：�彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第�名。 分析师：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019年