Q3业绩环比改善，潍莱高速改扩建在即

证券研究报告 非金融公司|公司点评|山东高速（600350） Q3业绩环比改善，潍莱高速改扩建在即 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收199.01亿元，同比增长10.94%，其中第三季度实现营收77.65亿元，同比增长19.33%；前三季度公司实现归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%，其中第三季度实现归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 SAC：S0590524100004SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月02日 山东高速(600350) Q3业绩环比改善，潍莱高速改扩建在即 行业： 交通运输/铁路公路 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.93元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,852/4,852 流通A股市值(百万元) 43,329.08 每股净资产(元) 6.01 资产负债率(%) 64.93 一年内最高/最低(元) 10.09/6.35 股价相对走势 山东高速 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《山东高速（600350）：业绩短期承压， 2024H1盈利下降7%》2024.09.04 2、《山东高速（600350）：业绩符合预期，每股分红提升》2024.04.20 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收199.01亿元，同比增长10.94%，其中第三季度实现营收77.65亿元，同比增长19.33%；前三季度公司实现归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%，其中第三季度实现归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%。 Q3通行费收入同比下滑2.4%，降幅有所收窄 2024年前三季度，公司实现通行费收入75.69亿元，同比下降7.44%，其中Q3实现通行费收入29.13亿元，同比下降2.41%。其中主力路产济青高速前三季度实现路费收入24.45亿元，同比下降13.62%，主要系济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响，其中Q3实现路费收入9.70亿元，同比下降10.85%。目前公司在建项目主要为京台高速齐济段与济菏高速改扩建，截至2024年9月末，京台高速齐济段与济菏高速改扩建项目路基工程进度分别为84%和99.99%。 Q3轨道交通/齐鲁高速/信息集团贡献净利润1.7亿元 2024年前三季度轨道交通/齐鲁高速/信息集团分别实现净利润3.28/3.93/1.44亿元，其中2024Q3分别实现净利润1.33/1.41/0.79亿元，贡献公司净利润0.68/0.55/0.51亿元。 公司拟投资潍莱高速改扩建项目 公司拟投资S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建项目，总投资约68.75亿元。公司拟以自有资金出资总投资额的25%作为资本金，剩余75%通过银行贷款解决。该项目全长137.27公里，设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车。荣潍高速是山东省高速公路网重要组成部分，是胶东经济圈内部东西向快速主干通道。假设该项目经营期25年（2027年11月-2052年10月），测算该项目IRR约为5.5％。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为2.03%/6.60%/5.31%；归母净利润分别为32.33/35.35/38.23亿元，同比增速分别为-1.95%/9.34%/8.14%；EPS分别为0.67/0.73/0.79元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18486 26546 27085 28874 30408 增长率（%） 14.09% 43.60% 2.03% 6.60% 5.31% EBITDA（百万元） 9820 11148 11905 12560 13174 归母净利润（百万元） 2855 3297 3233 3535 3823 增长率（%） -6.45% 15.48% -1.95% 9.34% 8.14% EPS（元/股） 0.59 0.68 0.67 0.73 0.79 市盈率（P/E） 15.2 13.1 13.4 12.3 11.3 市净率（P/B） 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 EV/EBITDA 8.6 8.9 9.0 8.3 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 风险提示 经济增速不及预期：高速公路行业车流量与宏观经济紧密相关，若经济复苏程度不及预期，运输需求将受到负面影响； 路网分流导致车流量下滑：公司旗下路产若受到相邻平行路段分流，车流量增长将受到压制； 收费政策变化：若政府出台通行费减免优惠或通行费标准下调政策，高速公路收入水平将受到负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4915 4438 4987 7215 9501 营业收入 18486 26546 27085 28874 30408 应收账款+票据 4166 7637 7517 7618 8023 营业成本 12078 18480 19033 20299 21310 预付账款 405 377 444 474 499 营业税金及附加 97 138 155 165 174 存货 324 927 939 1001 1051 营业费用 11 87 89 95 100 其他 9369 10935 10418 11048 11587 管理费用 932 1536 1544 1646 1733 流动资产合计 19180 24313 24305 27355 30661 财务费用 1829 1901 2152 2076 2009 长期股权投资 14840 15521 16524 17577 18683 资产减值损失 -210 -352 -352 -375 -395 固定资产 10748 11591 11356 11484 11477 公允价值变动收益 78 146 146 146 146 在建工程 1857 2654 2717 2275 1832 投资净收益 1740 1371 1612 1663 1715 无形资产 70076 74310 72778 72146 70934 其他 96 -139 -111 -125 -137 其他非流动资产 20345 23330 24450 23694 23481 营业利润 5245 5430 5409 5902 6411 非流动资产合计 117867 127407 127825 127176 126408 营业外净收益 -399 -30 -132 -132 -132 资产总计 137046 151720 152130 154531 157069 利润总额 4846 5400 5277 5770 6279 短期借款 753 2343 2243 2143 2043 所得税 1106 1243 1236 1351 1471 应付账款+票据 10828 14763 14038 14972 15718 净利润 3740 4157 4041 4419 4808 其他 13144 14993 16260 17341 18209 少数股东损益 885 860 808 884 986 流动负债合计 24725 32099 32540 34456 35969 归属于母公司净利润 2855 3297 3233 3535 3823 长期带息负债 52428 57680 55680 54013 52680 长期应付款 2320 2054 2054 2054 2054 财务比率 其他 4678 4820 4820 4820 4820 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 60067 64680 62680 61013 59680 成长能力 负债合计 84792 96778 95220 95469 95649 营业收入 14.09% 43.60% 2.03% 6.60% 5.31% 少数股东权益 12597 13237 14045 14929 15915 EBIT -6.40% 9.38% 1.76% 5.61% 5.63% 股本 4827 4840 4852 4852 4852 EBITDA -3.68% 13.52% 6.79% 5.50% 4.89% 资本公积 1277 531 520 520 520 归属于母公司净利润 -6.45% 15.48% -1.95% 9.34% 8.14% 留存收益 33553 36333 37493 38762 40134 获利能力 股东权益合计 52254 54942 56910 59062 61420 毛利率 34.67% 30.38% 29.73% 29.70% 29.92% 负债和股东权益总计 137046 151720 152130 154531 157069 净利率 20.23% 15.66% 14.92% 15.30% 15.81% ROE 7.20% 7.91% 7.54% 8.01% 8.40% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.87% 5.70% 5.31% 5.64% 6.05% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3740 4157 4041 4419 4808 资产负债率 61.87% 63.79% 62.59% 61.78% 60.90% 折旧摊销 3145 3847 4476 4714 4886 流动比率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.9 财务费用 1829 1901 2152 2076 2009 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） 1132 -602 -12 -62 -50 营运能力 营运资金变动 -2628 -3615 1099 1193 594 应收账款周转率 5.3 4.0 4.1 4.3 4.3 其它 -2115 294 -1226 -1334 -1387 存货周转率 37.3 19.9 20.3 20.3 20.3 经营活动现金流 5103 5983 10531 11005 10861 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -4048 -7784 -4012 -3012 -3012 每股指标（元） 长期投资 -2692 -2807 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 其他 -2110 1396 355 343 331 每股经营现金流 1.1 1.2 2.2 2.3 2.2 投资活动现金流 -8850 -9195 -3657 -2669 -2681 每股净资产 6.1 6.0 6.2 6.5 6.8 债权融资 -362 6841 -2100 -1767 -1433 估值比率 股权融资 16 13 12 0 0 市盈率 15.2 13.1 13.4 12.3 11.3 其他 4428 -4520 -4236 -4342 -4460 市净率 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 筹资活动现金流 4082 2334 -6325 -6109 -5893 EV/EBITDA 8.6 8.9 9.0 8.3 7.7 现金净增加额 331 -881