2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，高速光芯片奠定长期成长

证券研究报告|公司点评源杰科技(688498.SH) 2024年11月01日 买入（维持） 源杰科技（688498.SH）：Q3业绩短期承压，高速光芯片奠定长期成长 2024年三季报点评 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：157.51 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn刘琦 资格编号：S0120524090003 邮箱：liuqi3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 源杰科技沪深300 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)28.1480.2836.50相对涨幅(%)31.3063.1323.46 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1《.2023年年度报告及2024年Q1业绩点评-源杰科技（688498.SH）：24Q1业绩表现亮眼，新品送测有望带来新增量》，2024.4.29 投资要点 事件：2024年10月29日晚，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收 1.78亿元，同比+91.20%；实现归母净利润-55万元，同比-102.57%；前三季度 毛利率为29.69%，同比-9.36pct，净利率为-0.31%，同比-23.33pct。 盈利能力短期受损，研发投入持续加大。单Q3，公司实现营收0.58亿元，同比 +82.04%，环比-3.46%；实现归母净利润-1130万元，同比-649.47%，环比- 5324.28%。利润整体下滑幅度较大，Q3净利率为-19.48%，同比-25.93pct，环比 -19.84pct，主要原因：①2.5G等负毛利产品出货占比较高，毛利率下降，Q3毛利率为21.98%，同比-17.16pct，环比-10.02pct；②2.5G低速率产品的价格竞争继续加剧，计提的存货减值增加，前三季度存货减值达到1276万元；③为应对中低速率产品市场竞争加剧的情况，公司持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入，Q3研发费用率达到24.08%。 高速光模块需求激增，公司高速光芯片精准卡位。GPU对光模块的需求目前以400G/800G为主，下一代将提升至800G/1.6T，高速光模块的需求预计将快速增长，低功耗、小型化、集成化、硅光技术等将成为未来光模块发展的重要趋势，也 极大的拉动了100GPAM4EML、CW光源等高端芯片的需求。公司CW产品在部分客户测试通过并已经开始批量交付，在更高速率的应用场景，已经初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试，正持续优化中。 股权激励增强信心。公司在24年9月26日以66.06元/股的授予价格向176名首次授予激励对象授予45.74万股限制性股票，100%解锁的条件为24年营收不低于2.2亿元，24-25年累计营收不低于5.2亿元，24-26年累计营收不低于9.2 亿元。本次激励计划预计累计摊销费用1492.65万元，24-27年分别摊销253.23/805.44/319.74/114.25万元。本次激励计划表明公司管理层对未来长期增长的信心。 盈利预测：我们看好公司在高速光芯片等领域的增长潜力，预计公司24-26年实现营收2.67/4.32/5.63亿元，实现归母净利0.45/1.22/1.87亿元，以10月31日市值对应PE分别为296/110/72倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧影响盈利能力；产品开发进度、放量节奏不及预期。 股票数据 总股本(百万股)： 85.46 流通A股(百万股)： 59.31 52周内股价区间(元)： 79.20-182.99 总市值(百万元)： 13,461.07 总资产(百万元)： 2,153.70 每股净资产(元)： 24.29 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 283 144 267 432 563 (+/-)YOY(%) 21.9% -49.0% 85.0% 61.7% 30.4% 净利润(百万元) 100 19 45 122 187 (+/-)YOY(%) 5.3% -80.6% 133.4% 169.2% 52.6% 全面摊薄EPS(元) 1.17 0.23 0.53 1.43 2.18 毛利率(%) 61.9% 41.9% 38.6% 51.2% 54.2% 净资产收益率(%) 4.8% 0.9% 2.1% 5.3% 7.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 144 267 432 563 每股收益 0.27 0.53 1.43 2.18 营业成本 84 164 211 258 每股净资产 24.95 25.62 26.83 28.57 毛利率% 41.9% 38.6% 51.2% 54.2% 每股经营现金流 -0.21 -0.70 0.73 1.61 营业税金及附加 3 3 5 6 每股股利 0.10 0.16 0.43 0.66 营业税金率% 2.0% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 7 11 17 23 P/E 551.78 296.11 109.99 72.10 营业费用率% 4.5% 4.0% 4.0% 4.0% P/B 5.97 6.15 5.87 5.51 管理费用 26 24 35 39 P/S 87.53 50.38 31.17 23.91 管理费用率% 17.9% 9.0% 8.0% 7.0% EV/EBITDA 378.35 179.22 77.63 52.84 研发费用 31 48 69 79 股息率% 0.1% 0.1% 0.3% 0.4% 研发费用率% 21.4% 18.0% 16.0% 14.0% 盈利能力指标(%) EBIT -13 17 103 174 毛利率 41.9% 38.6% 51.2% 54.2% 财务费用 -22 -31 -25 -22 净利润率 13.5% 17.0% 28.3% 33.2% 财务费用率% -14.9% -11.6% -5.9% -4.0% 净资产收益率 0.9% 2.1% 5.3% 7.6% 资产减值损失 -18 -15 -15 -15 资产回报率 0.9% 2.0% 5.0% 7.2% 投资收益 5 4 4 6 投资回报率 -0.6% 0.7% 4.3% 6.8% 营业利润 18 48 129 197 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 -49.0% 85.0% 61.7% 30.4% 利润总额 18 48 129 197 EBIT增长率 -111.6% 235.7% 509.4% 68.2% EBITDA 30 69 161 237 净利润增长率 -80.6% 133.4% 169.2% 52.6% 所得税 -1 2 6 10 偿债能力指标 有效所得税率% -7.3% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债率 5.4% 5.9% 5.8% 6.4% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 17.1 13.6 13.4 11.8 归属母公司所有者净利润 19 45 122 187 速动比率 15.4 11.4 10.6 9.0 现金比率 14.1 9.5 8.3 6.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,344 1,104 981 945 应收帐款周转天数 306.9 192.2 177.3 176.7 应收账款及应收票据 105 204 258 328 存货周转天数 507.7 404.6 444.5 454.3 存货 141 228 293 358 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 其它流动资产 42 44 59 72 固定资产周转率 0.3 0.6 0.9 1.1 流动资产合计 1,631 1,579 1,590 1,704 长期股权投资 30 130 210 260 固定资产 445 485 511 530 在建工程 107 97 87 77 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 17 17 18 18 净利润 19 45 122 187 非流动资产合计 606 748 844 905 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,237 2,327 2,434 2,609 非现金支出 63 70 75 81 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -10 -7 -4 -6 应付票据及应付账款 84 91 88 107 营运资金变动 -90 -168 -131 -124 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -17 -60 62 137 其它流动负债 11 25 31 37 资产 -67 -84 -74 -74 流动负债合计 95 116 119 144 投资 19 -100 -80 -50 长期借款 0 0 0 0 其他 10 -6 4 6 其它长期负债 25 21 22 23 投资活动现金流 -38 -190 -149 -118 非流动负债合计 25 21 22 23 债权募资 0 1 1 1 负债总计 120 137 141 167 股权募资 31 23 0 0 实收资本 85 85 85 85 其他 -58 -15 -37 -56 普通股股东权益 2,117 2,190 2,293 2,442 融资活动现金流 -27 10 -36 -55 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -82 -240 -123 -36 负债和所有者权益合计 2,237 2,327 2,434 2,609 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月31日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子首席分析师，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 刘琦，电子行业研究员，南开大学学士、硕士，主要覆盖PCB、算力、全球科技等领域，2年行业研究经验，擅长基本面研究。曾任职于东方财富证券研究所，2024年9月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称