Q3业绩短期承压，宣广即将完成改扩建

证券研究报告 非金融公司|公司点评|皖通高速（600012） Q3业绩短期承压，宣广即将完成改扩建 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收50.43亿元，同比增长16.10%，其中第三季度实现营收19.90亿元，同比下降1.47%；前三季度公司实现归母净利润12.21亿元，同比下降9.60%，其中第三季度实现归母净利润4.11亿元，同比下降19.57%。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 SAC：S0590524100004SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 皖通高速(600012) Q3业绩短期承压，宣广即将完成改扩建 行业： 交通运输/铁路公路 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.87元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,659/1,659 流通A股市值(百万元) 16,166.87 每股净资产(元) 7.77 资产负债率(%) 36.87 一年内最高/最低(元) 18.04/9.71 股价相对走势 皖通高速 80% 沪深300 47% 13% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《皖通高速（600012）：天气扰动叠加施工影响，业绩阶段承压》2024.09.03 2、《皖通高速（600012）：业绩表现稳健，稳定高分红回报》2024.04.01 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收50.43亿元，同比增长16.10%，其中第三季度实现营收19.90亿元，同比下降1.47%；前三季度公司实现归母净利润12.21亿元，同比下降9.60%，其中第三季度实现归母净利润4.11亿元，同比下降19.57%。 Q3路费收入同比下滑5.8% 2024Q3，公司实现通行费收入10.18亿元，同比下降5.78%，主要系受到运输需求疲弱、周边路网分流及改扩建等因素影响。Q3主力合宁高速实现收入3.74亿元，同比下降3.18%，降幅环比有所扩大；宣广高速/广祠高速受改扩建施工影响，自3月8日实施单向通行并封闭部分站点致使通行费下滑明显，Q3收入同比下降 67.09%/63.37%；宁宣杭高速/岳武高速因断头路打通车流量提振明显，Q3实现通行费收入1.35/0.64亿元，同比增长54.60%/103.54%。 Q3公允价值变动收益同比减少0.4亿元 2024Q3，公司财务费用为0.19亿元，同比下降33.19%，主要系公司存量贷款利率降低及存款利息收入增长所致；Q3公司确认公允价值变动收益-0.06亿元，同比减少0.39亿元，主要系报告期内中金安徽交控REIT基金公允价值变动所致。 宣广高速改扩建预期年底完工 截至10月底，宣广高速誓节枢纽至宣广枢纽段已结束全封闭施工，其中芜宣枢纽至广德西段、广德东至广祠段共约63km已实现双向通行，剩余广德西至广德东段约26km半幅单向通行，预计2024年12月底具备双向八车道通车条件，届时改扩建施工对车流造成的负面影响预计将逐步消除。 盈利预测、估值与投资建议 预计公司2024-2026年营业收入分别为75.39/50.43/47.27亿元，同比增速分别为13.69%/-33.11%/-6.27%；归母净利润分别为16.06/17.51/18.83亿元，同比增速分别为-3.24%/9.03%/7.52%；EPS分别为0.97/1.06/1.14元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线，随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通，看好路网贯通后对车流量的持续提振作用，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5206 6631 7539 5043 4727 增长率（%） 32.78% 27.37% 13.69% -33.11% -6.27% EBITDA（百万元） 3046 3278 3405 3624 3797 归母净利润（百万元） 1445 1660 1606 1751 1883 增长率（%） -4.57% 14.87% -3.24% 9.03% 7.52% EPS（元/股） 0.87 1.00 0.97 1.06 1.14 市盈率（P/E） 15.9 13.9 14.3 13.1 12.2 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 5.2 7.0 8.6 7.7 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 1.风险提示 经济增速不及预期：高速公路行业车流量与宏观经济紧密相关，若经济增速不及预期，运输需求可能受到负面影响； 路网分流导致车流量下滑：公司旗下路产若受到相邻平行路段分流，车流量增长可能受到压制； 收费政策变化：若政府出台通行费减免优惠或通行费标准下调政策，高速公路收入水平可能受到负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4731 3948 3707 4475 5652 营业收入 5206 6631 7539 5043 4727 应收账款+票据 0 0 0 0 0 营业成本 2955 4008 5155 2459 1974 预付账款 1 3 2 1 1 营业税金及附加 30 26 42 29 38 存货 5 4 11 5 4 营业费用 0 0 0 0 0 其他 477 313 226 151 142 管理费用 164 183 158 192 199 流动资产合计 5214 4267 3946 4632 5799 财务费用 144 105 116 125 102 长期股权投资 147 155 176 203 233 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 954 1078 1019 978 930 公允价值变动收益 1 -109 50 50 50 在建工程 260 128 134 113 92 投资净收益 38 58 58 64 67 无形资产 13452 15027 18075 17599 16813 其他 25 16 15 15 15 其他非流动资产 1277 1083 1046 1010 974 营业利润 1976 2274 2190 2368 2547 非流动资产合计 16089 17472 20451 19904 19041 营业外净收益 1 -7 2 2 2 资产总计 21303 21739 24396 24536 24840 利润总额 1977 2267 2192 2371 2549 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 563 588 570 593 637 应付账款+票据 605 632 706 573 460 净利润 1414 1678 1622 1778 1912 其他 773 829 1605 802 767 少数股东损益 -31 18 16 27 29 流动负债合计 1378 1461 2311 1375 1227 归属于母公司净利润 1445 1660 1606 1751 1883 长期带息负债 6202 5960 6835 6885 6235 长期应付款 78 78 78 78 78 财务比率 其他 141 126 126 126 126 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6421 6163 7038 7088 6438 成长能力 负债合计 7799 7624 9349 8463 7665 营业收入 32.78% 27.37% 13.69% -33.11% -6.27% 少数股东权益 1580 1458 1474 1501 1530 EBIT -7.36% 11.84% -2.69% 8.09% 6.24% 股本 1659 1659 1659 1659 1659 EBITDA -4.82% 7.62% 3.89% 6.43% 4.77% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 -4.57% 14.87% -3.24% 9.03% 7.52% 留存收益 10266 10998 11914 12913 13987 获利能力 股东权益合计 13505 14115 15047 16073 17175 毛利率 43.24% 39.55% 31.62% 51.25% 58.25% 负债和股东权益总计 21303 21739 24396 24536 24840 净利率 27.16% 25.31% 21.52% 35.26% 40.45% ROE 12.12% 13.11% 11.83% 12.02% 12.04% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.52% 11.90% 9.57% 9.27% 10.08% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1414 1678 1622 1778 1912 资产负债率 36.61% 35.07% 38.32% 34.49% 30.86% 折旧摊销 924 905 1097 1129 1147 流动比率 3.8 2.9 1.7 3.4 4.7 财务费用 144 105 116 125 102 速动比率 3.8 2.8 1.7 3.3 4.7 存货减少（增加为“-”） 1 0 -6 5 1 营运能力 营运资金变动 -566 -99 932 -855 -137 应收账款周转率 其它 2 47 -72 -89 -86 存货周转率 627.9 899.1 490.4 490.4 490.4 经营活动现金流 1920 2637 3689 2093 2937 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2 资本支出 -1550 -2132 -4055 -555 -255 每股指标（元） 长期投资 -413 13 0 0 0 每股收益 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 其他 -514 -999 57 57 56 每股经营现金流 1.2 1.6 2.2 1.3 1.8 投资活动现金流 -2477 -3118 -3998 -498 -199 每股净资产 7.2 7.6 8.2 8.8 9.4 债权融资 1476 -242 875 50 -650 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 15.9 13.9 14.3 13.1 12.2 其他 -1392 -1235 -806 -877 -911 市净率 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 筹资活动现金流 83 -1477 69 -827 -1561 EV/EBITDA 5.2 7.0 8.6 7.7 6.8 现金净增加额 -474 -1958 -240 767 1178 EV/EBIT 7.5 9.7 12.6 11.1 9.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市