2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，实控人拟全额认购定增彰显信心

报喜鸟（002154） 证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，实控人拟全额认购定增彰显信心 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4313 5254 5066 5555 6097 同比（%） (3.11) 21.82 (3.56) 9.65 9.76 归母净利润（百万元） 458.77 697.85 550.65 643.17 728.57 同比（%） (1.20) 52.11 (21.09) 16.80 13.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.31 0.48 0.38 0.44 0.50 P/E（现价&最新摊薄） 12.56 8.26 10.47 8.96 7.91 买入（维持） 2024年11月02日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 报喜鸟沪深300 投资要点 公司公布2024年三季报：前三季度营收35.36亿元/yoy-3.59%，归母净利润4.15亿元/yoy-25.19%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比 +4.84%/-4.55%/-11.7%，归母净利润分别同比-2.09%/-38.32%/-51.68%， Q2受国内宏观消费转弱影响营收降幅环比扩大，我们预计哈吉斯品牌表现延续好于主品牌趋势，由于费用支出增多净利下滑幅度较大。 Q3毛利率持平略升，费用率上升较多，净利率承压下降。1）毛利率：24Q3同比+0.15pct至62.86%，我们判断主因公司坚持高质量可持续发展，持续控制折扣。2）费用率：24Q3期间费用率同比+7.62pct至52.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct至 42.29%/8.74%/1.98%/-0.48%，销售费用率提升较多主因为应对终端零售疲软，公司加大品牌推广及直营市场开拓力度。3）归母净利润率：结合政府补助同比增多，24Q3归母净利率同比-5.58pct至6.75%。 Q3存货压力有所增加，现金流承压。1）存货：截至24Q3末存货13.05亿元/yoy+8.67%，存货周转天数同比+29天至288天，受Q3销售承压及冬装备货影响存货压力有所增加。2）现金流：24Q3经营活动现金流净额216万元/yoy-98%，主因销售回款减少，而采购货品、工资薪金、 品牌推广支出等增多。截至24Q3末货币资金16.2亿元/yoy+24%，公司理财产品到期收回资金，在手现金保持充沛。 盈利预测与投资评级：2024年9月公司发布定增预案，发行数量不超过2.86亿股（不超过发行前总股本的30%）、募资金额不超过8亿元，董事长兼总经理兼实控人吴总拟全额认购，提高公司资金实力、彰显实控人对公司未来发展的信心。考虑Q3业绩低于预期，我们将24-26年 归母净利润预测值从6.54/7.42/8.31亿元下调至5.51/6.43/7.29亿元，对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% 2023/11/22024/3/22024/7/12024/10/30 市场数据 收盘价(元)3.95 一年最低/最高价3.12/6.94 市净率(倍)1.34 流通A股市值(百万元)4,660.10 总市值(百万元)5,764.37 基础数据 每股净资产(元,LF)2.94 资产负债率(%,LF)32.03 总股本(百万股)1,459.33 流通A股(百万股)1,179.77 相关研究 《报喜鸟(002154)：2024年中报点评Q2环境波动业绩承压，坚持高质量可持续发展》 2024-08-22 《报喜鸟(002154)：2024年一季报点评：多品牌矩阵稳健增长，扣非净利率同比改善》 2024-04-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 报喜鸟三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,559 5,178 6,527 7,587 营业总收入 5,254 5,066 5,555 6,097 货币资金及交易性金融资产 2,461 3,470 4,174 5,437 营业成本(含金融类) 1,854 1,798 1,982 2,189 经营性应收款项 713 517 801 649 税金及附加 47 51 56 61 存货 1,151 946 1,266 1,190 销售费用 2,031 2,052 2,222 2,408 合同资产 57 51 56 61 管理费用 370 380 400 439 其他流动资产 177 194 231 249 研发费用 109 101 111 122 非流动资产 2,496 2,470 2,444 2,419 财务费用 (50) (31) (50) (55) 长期股权投资 234 234 234 234 加:其他收益 114 101 111 122 固定资产及使用权资产 586 549 513 476 投资净收益 22 10 11 12 在建工程 458 458 458 458 公允价值变动 (9) 0 0 0 无形资产 236 247 258 269 减值损失 (128) (115) (125) (125) 商誉 83 83 83 83 资产处置收益 0 2 2 2 长期待摊费用 117 117 117 117 营业利润 890 713 833 944 其他非流动资产 783 783 783 783 营业外净收支 9 0 0 0 资产总计 7,055 7,648 8,971 10,006 利润总额 899 713 833 944 流动负债 2,477 2,489 3,136 3,405 减:所得税 170 143 167 189 短期借款及一年内到期的非流动负债 677 777 1,077 1,377 净利润 729 571 667 755 经营性应付款项 677 579 848 728 减:少数股东损益 31 20 23 26 合同负债 367 360 396 438 归属母公司净利润 698 551 643 729 其他流动负债 755 773 814 862 非流动负债 108 118 128 138 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.48 0.38 0.44 0.50 长期借款 47 57 67 77 应付债券 0 0 0 0 EBIT 882 801 911 1,014 租赁负债 44 44 44 44 EBITDA 1,122 853 964 1,070 其他非流动负债 17 17 17 17 负债合计 2,585 2,607 3,264 3,543 毛利率(%) 64.71 64.51 64.33 64.09 归属母公司股东权益 4,341 4,892 5,535 6,264 归母净利率(%) 13.28 10.87 11.58 11.95 少数股东权益 129 149 172 199 所有者权益合计 4,470 5,041 5,707 6,462 收入增长率(%) 21.82 (3.56) 9.65 9.76 负债和股东权益 7,055 7,648 8,971 10,006 归母净利润增长率(%) 52.11 (21.09) 16.80 13.28 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,154 939 444 1,016 每股净资产(元) 2.97 3.35 3.79 4.29 投资活动现金流 (665) (115) (115) (116) 最新发行在外股份（百万股 1,459 1,459 1,459 1,459 筹资活动现金流 (82) 84 276 263 ROIC(%) 14.72 11.49 11.37 10.93 现金净增加额 408 909 604 1,163 ROE-摊薄(%) 16.07 11.26 11.62 11.63 折旧和摊销 241 52 54 55 资产负债率(%) 36.64 34.09 36.38 35.41 资本开支 (316) (25) (26) (28) P/E（现价&最新股本摊薄） 8.26 10.47 8.96 7.91 营运资本变动 105 187 (423) 48 P/B（现价） 1.33 1.18 1.04 0.92 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是