招商南油2024年三季报点评：Q3业绩增长超预期，再次展现经营能力

建议增持。2024Q3地缘油价导致油运市场经历压力测试，公司单季业绩同比再增超两成，再次展现优秀经营能力。预计未来成品油运高景气将超预期，公司将充分受益。维持2024-26年净利预测21/24/25亿元，建议增持，维持目标价7.37元。

2024Q3油运市场经历压力测试，公司单季业绩同比再增超两成，超市场预期。2024上半年成品油运产能利用率已超阈值，运价中枢与公司盈利再创历史记录。2024Q3地缘油价致油运市场经历压力测试，成品油运需求同比略降，且部分小型原油轮改运成品油致供给承压。公司2024年前三季度归母净利16.6亿元，同比增长38%。其中，24Q3单季归母净利4.4亿元，同比增长21%，超预期。据波交所指数，2024Q3业绩对应新澳线MR TCE均值2.4万美元，同比基本持平。考虑老船淘汰致船队规模同比缩减，推测Q3公司经营效益超越行业，再次展现优秀的经营能力。具体措施包括：1）MRPOOL扩大提升经营规模效应；2）小幅扩展苏伊士运河以西市场；3）积极装揽回程货有效提高重载比例；4）年中小规模期租锁定高收益。

全球炼厂东移持续，需求增长将消化供给新增，高景气持续将超预期。市场普遍担忧成品油轮新船交付压力与高景气持续性，我们认为核心在于对未来需求增长缺乏信心。根据统计，2024上半年成品油运需求较2019年同期增长达24%，其中海运量增长约10%，平均航距拉长约13%，背后是全球炼厂东移，驱动成品油跨区域贸易显著增长。预计未来炼厂东移趋势将持续，需求增长将超预期，可消化新船交付。同时，成品油跨区域贸易由套利转向刚需，将有助于运价空间打开。

公司市值管理积极，股东回报持续改善。过去两年公司充分受益行业景气上升，盈利屡创新高，通过回购注销等方式积极改善股东回报。近期公司公告控股股东拟增持公司1-1.72%股份，再次彰显积极市值管理与行业高景气持续信心。预计未来股东回报有望持续改善。

风险提示：经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。