2024年三季报点评：Q3业绩超预期，盈利能力、质量持续提升

中联重科（000157） 证券研究报告·公司点评报告·工程机械 2024年三季报点评：Q3业绩超预期，盈利能力、质量持续提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 41631 47075 46497 55787 67059 同比（%） (37.98) 13.08 (1.23) 19.98 20.21 归母净利润（百万元） 2306 3506 3904 5037 6243 同比（%） (63.22) 52.04 11.35 29.02 23.94 EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 0.40 0.45 0.58 0.72 P/E（现价&最新摊薄） 25.63 16.86 15.14 11.73 9.47 投资要点 Q3业绩超预期，扣除股权支付费用后Q3归母净利润同增29.5% 2024年Q1~Q3公司实现营收343.9亿元，同比-3.2%；归母净利润31.4亿 元，同比+9.9%；扣非归母净利润21.9亿元，同比-7.3%。单Q3来看，公司实现营收98.5亿元，同比-13.9%；归母净利润8.5亿元，同比+4.4%； 扣非归母净利润7.1亿元，同比+5.5%。剔除股份支付费用后，公司归母净利润/扣非归母净利润24Q1~Q3同比+30.3%/+17.1%，单Q3同比 +29.5%/+35.9%，实现较高增长。展望未来，随着国内业务筑底回升、海外业务和新兴板块的持续拓展，我们判断公司收入规模&盈利能力有望持续增长。 费用管控良好，盈利能力、质量持续提升 2024年Q1~Q3公司毛利率28.4%，同比+0.6pct；归母净利率9.1%，同比 +1.1pct。单Q3来看，公司毛利率为28.5%，同比+1.1pct，归母净利率8.6%，同比+1.5pct。具体来看：（1）毛利端：公司毛利率提升主要受益于出口拓品类+拓市场逻辑持续兑现，海外高毛利业务占比持续上升。（2）费用端：24Q3期间费用率为18.41%，同比+0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.04%/4.98%/5.40%/-0.01%，同比+0.80/+1.41/-1.83/+0.40pct，整体费用控制良好。（3）现金流：24Q1~Q3公司经营性现金流净额同比增长5.74%，其中单Q3增长81.57%。公司盈利能力、质量持续提升。 国内筑底回升&海外持续扩展，公司业绩有望保持高增 （1）国内方面：受益于起重机&混凝土筑底，公司利润释放弹性较大。 24M1-9公司收入受国内起重机、混凝土拖累较大，展望明年有望筑底反 弹。🕔2024年起重机、混凝土销量较高点已下降60%-70%，筑底态势明显；②起重机销量一般滞后于挖掘机一年左右，挖机内销已于24H1转正，我们判断起重机、混凝土有望于25Q1实现转正。（2）海外方面：出口拓 品类+拓市场逻辑持续兑现。公司农机、土方机械、高机三大业务板块合计 收入占比达40%，新兴板块成为主要收入来源，我们认为新兴板块的扩张是公司海外收入持续高增的重要原因。展望未来，新兴板块收入规模、盈利能力仍有较大提升空间，低基数下明年仍有望保持高增。 盈利预测与投资评级：由于国内起重机和混凝土机械景气度低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至39.04/50.37/62.43亿元 （原值为45.06/56.27/68.81亿元），对应当前市值PE分别为15/12/9x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。 2024年10月31日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 中联重科沪深300 42% 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据 收盘价(元)6.81 一年最低/最高价5.72/9.53 市净率(倍)1.03 流通A股市值(百万元)48,150.17 总市值(百万元)59,097.13 基础数据 每股净资产(元,LF)6.58 资产负债率(%,LF)53.25 总股本(百万股)8,677.99 流通A股(百万股)7,070.51 相关研究 《中联重科(000157)：拟回购H股股份予以注销，增强投资者投资信心》 2024-10-20 《中联重科(000157)：2024年中报点评：Q2业绩符合预期，海外延续高增》 2024-08-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中联重科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 77,971 60,477 72,548 78,150 营业总收入 47,075 46,497 55,787 67,059 货币资金及交易性金融资产 17,638 22,183 529 21,018 营业成本(含金融类) 34,109 33,353 39,812 47,553 经营性应收款项 29,152 28,151 35,917 41,085 税金及附加 330 339 412 474 存货 22,504 1,585 27,168 7,175 销售费用 3,557 3,162 3,682 4,292 合同资产 3 0 0 0 管理费用 1,904 1,767 1,953 2,213 其他流动资产 8,676 8,558 8,934 8,871 研发费用 3,441 3,348 3,905 4,694 非流动资产 52,891 54,341 55,970 57,693 财务费用 (260) 232 446 671 长期股权投资 4,497 4,793 5,121 5,517 加:其他收益 849 748 823 741 固定资产及使用权资产 11,444 13,576 14,675 15,486 投资净收益 (2) 79 15 (31) 在建工程 5,674 4,128 3,698 3,580 公允价值变动 (37) 188 207 227 无形资产 5,085 5,718 6,425 7,142 减值损失 (884) (836) (846) (948) 商誉 2,677 2,612 2,537 2,453 资产处置收益 233 30 47 85 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 4,152 4,505 5,823 7,237 其他非流动资产 23,478 23,478 23,478 23,478 营业外净收支 75 70 82 103 资产总计 130,862 114,819 128,518 135,843 利润总额 4,228 4,575 5,906 7,341 流动负债 49,996 29,865 38,272 39,020 减:所得税 457 487 613 764 短期借款及一年内到期的非流动负债 7,545 4,233 4,233 4,233 净利润 3,771 4,088 5,293 6,576 经营性应付款项 23,050 8,982 15,347 13,713 减:少数股东损益 265 184 256 333 合同负债 1,817 1,668 1,991 2,378 归属母公司净利润 3,506 3,904 5,037 6,243 其他流动负债 17,584 14,982 16,702 18,697 非流动负债 21,699 21,699 21,699 21,699 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 0.45 0.58 0.72 长期借款 14,944 14,944 14,944 14,944 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,750 5,647 7,134 8,851 租赁负债 308 308 308 308 EBITDA 5,148 7,000 8,479 10,203 其他非流动负债 6,447 6,447 6,447 6,447 负债合计 71,695 51,564 59,971 60,719 毛利率(%) 27.54 28.27 28.64 29.09 归属母公司股东权益 56,407 60,311 65,348 71,592 归母净利率(%) 7.45 8.40 9.03 9.31 少数股东权益 2,760 2,944 3,199 3,533 所有者权益合计 59,167 63,255 68,548 75,124 收入增长率(%) 13.08 (1.23) 19.98 20.21 负债和股东权益 130,862 114,819 128,518 135,843 归母净利润增长率(%) 52.04 11.35 29.02 23.94 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,713 11,315 (18,126) 24,084 每股净资产(元) 6.50 6.95 7.53 8.25 投资活动现金流 (278) (2,429) (2,617) (2,684) 最新发行在外股份（百万股 8,678 8,678 8,678 8,678 筹资活动现金流 (2,643) (4,340) (911) (911) ROIC(%) 4.14 6.13 7.49 8.68 现金净增加额 (185) 4,546 (21,654) 20,489 ROE-摊薄(%) 6.22 6.47 7.71 8.72 折旧和摊销 1,399 1,353 1,345 1,352 资产负债率(%) 54.79 44.91 46.66 44.70 资本开支 (1,803) (2,401) (2,511) (2,484) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.86 15.14 11.73 9.47 营运资本变动 (3,424) 4,378 (26,169) 14,682 P/B（现价） 1.05 0.98 0.90 0.83 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研