2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利能力、经营质量持续改善

蒙娜丽莎（002918.SZ）2023年三季报点评 Q3业绩符合预期，盈利能力、经营质量持续改善2023年10月26日 公司披露2023年三季报：23Q1-Q3实现营收45.45亿元，同比-3.17%，归母净利3.33亿元，同比扭亏，扣非归母净利3.38亿元，同比扭亏。其中，23Q3实现营收16.35亿元，同比-7.6%，归母净利1.69亿元，同比+42.94%，扣非归母净利1.71亿元，同比+45.44%。23Q1-Q3毛利率29.59%，同比 +6.23pct，净利率8.23%，去年同期为负值。 23Q1-Q3经销收入同比+9%，占比提升至64%： （1）经销：持续强化C端销售，积极拓展销售渠道。23Q1-Q3公司经销业务收入28.98亿元，同比+9.13%，占比提升至63.8%（2021-2022年全年占比为51.1%、57.9%），延续经销渠道下沉策略，积极开拓空白市场。 （2）大B：基于风险防控采取谨慎策略，主动收缩部分风险较大的房地产客户订单，23Q1-Q3工程渠道收入16.47亿元，同比-17.23%。公司针对房地产客户进行风险等级划分，高风险房企采取保交楼现款现货策略。 毛利率同环比改善，降本增效持续推进： 23Q3毛利率32.56%，同比+5.47pct、环比+2.56pct。考虑到23Q3公司单季度收入同比-7.6%、环比-9.6%，毛利率同环比继续改善，预计主因系①公司加强生产管控，原材料平均耗用量下降，后续生产损耗率、优品率以及单位能耗仍有提升空间，②能源价格下降。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/7.3%/3.5%/0.1%，同比分别-1.7/+0.3/-0.4/+0.3pct，前三季度期间费用率同比-1.5pct，公司持续推动降本减费、提质增效措施。 现金流、应收账款保持良性： 23Q1-Q3经营活动产生的现金流净额4.76亿元（去年同期为4.65亿元），其中Q3净流入3.08亿元，去年同期为2.63亿元，23Q1-Q2分别为-1.63、3.31亿元。23Q1-Q3收现比1.04，去年同期为1.12，23Q3期末应收账款及票据 10.99亿元，期初为11.58亿元，去年同期为12.94亿元。现金流、应收账款继续保持良性，预计与经销占比提升+加大应收款风险管控有关。 投资建议：考虑到宏观环境变化较快，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.11、6.41、7.7亿元，现价对应PE为12x、10x、8x。我们看好公司①“美商沉淀”、经销渠道继续下沉，工程渠道“轻装上阵”，②产品继续创新引领，微笑铺贴服务逐见成效，③瓷砖行业格局长期优化，维持“推荐”评级。 风险提示：竣工数据不及预期；原材料价格波动风险；C端营收增长不及预期；应收账款减值风险。 项目/年度2022A2023E2024E2025E 盈利预测与财务指标 推荐维持评级 当前价格：14.90元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 研究助理赵铭 执业证书：S0100122070043 邮箱：zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.蒙娜丽莎（002918.SZ）深度报告：经销快进，成本得控，美商沉淀-2023/04/16 2.蒙娜丽莎（002918.SZ）2022年业绩预告点评：信用减值风险充分释放，2023直接受益竣工回暖-2023/01/29 增长率（%）-10.80.717.914.8 营业收入（百万元）6229627173908485 增长率（%）-221.1233.925.620.0 归属母公司股东净利润（百万元）-381511641770 PE/12108 每股收益（元）-0.921.231.541.85 PB1.91.71.51.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6229 6271 7390 8485 成长能力（%） 营业成本 4756 4377 5125 5858 营业收入增长率-10.85 0.67 17.86 14.81 营业税金及附加 49 56 67 76 EBIT增长率-177.78 317.70 24.46 17.83 销售费用 515 401 473 543 净利润增长率-221.13 233.93 25.55 20.02 管理费用 447 445 525 602 盈利能力（%） 研发费用 235 219 259 297 毛利率23.65 30.19 30.66 30.96 EBIT -346 753 938 1105 净利润率-6.12 8.15 8.68 9.07 财务费用 77 78 84 85 总资产收益率ROA-3.75 5.25 6.04 6.56 资产减值损失 -44 -10 -20 -20 净资产收益率ROE-11.73 13.80 15.46 16.42 投资收益 -28 -25 -30 -34 偿债能力 营业利润 -447 640 804 965 流动比率1.33 1.24 1.25 1.28 营业外收支 4 2 2 2 速动比率0.87 0.71 0.71 0.73 利润总额 -443 642 806 967 现金比率0.44 0.19 0.14 0.16 所得税 -96 68 85 103 资产负债率（%）65.21 58.36 56.87 55.56 净利润 -347 574 721 865 经营效率 归属于母公司净利润 -381 511 641 770 应收账款周转天数58.60 62.13 62.44 61.06 EBITDA 49 1184 1462 1731 存货周转天数140.06 155.40 149.60 148.35 总资产周转率0.58 0.63 0.73 0.76 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1835 677 555 698 每股收益-0.92 1.23 1.54 1.85 应收账款及票据 1108 1141 1366 1539 每股净资产7.83 8.91 9.99 11.29 预付款项 24 19 26 28 每股经营现金流1.45 1.92 2.70 3.67 存货 1825 1854 2080 2361 每股股利0.15 0.46 0.56 0.56 其他流动资产 801 815 962 1078 估值分析 流动资产合计 5595 4505 4989 5703 PE/ 12 10 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.9 1.7 1.5 1.3 固定资产 3539 4043 4491 4932 EV/EBITDA151.28 6.24 5.05 4.27 无形资产 306 305 305 304 股息收益率（%）1.01 3.11 3.73 3.73 非流动资产合计 4584 5230 5635 6033 资产合计 10179 9735 10625 11737 短期借款 270 270 270 270 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2315 2317 2605 2977 净利润-347 574 721 865 其他流动负债 1622 1036 1109 1216 折旧和摊销395 430 525 627 流动负债合计 4207 3623 3984 4462 营运资金变动-83 -371 -284 -134 长期借款 1300 919 919 919 经营活动现金流602 797 1120 1522 其他长期负债 1131 1139 1139 1139 资本开支-644 -857 -893 -987 非流动负债合计 2431 2058 2058 2058 投资-46 0 0 0 负债合计 6637 5681 6043 6521 投资活动现金流-689 -1064 -922 -1021 股本 415 415 415 415 股权募资47 0 0 0 少数股东权益 291 354 433 528 债务募资248 -702 0 0 股东权益合计 3541 4054 4582 5216 筹资活动现金流-329 -891 -320 -358 负债和股东权益合计 10179 9735 10625 11737 现金净流量-415 -1158 -122 142 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦3