- 核心观点： 地产政策持续宽松有望带动地产竣工及销售端数据好转，从而带动厨电销售回暖，公司新品有望开拓第二增长曲线，收入表现有望优于行业。
- 投资要点： 考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏过程中，品牌竞争激烈，小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.68/1.85/1.99元，同比-8%/+10%/+7%，参考同行给予公司2024年17xPE，目标价28.9元，“增持”评级。
- 业绩简述： 公司2024Q1-Q3实现营业收入73.96亿元，同比-6.78%，归母净利润12.02亿元，同比-12.44%；其中2024Q3实现营业收入26.66亿元，同比-11.07%，归母净利润4.43亿元，同比-18.49%。
- 分渠道分析：
- 厨电位处地产后周期产业链，2024年以来地产竣工及二手房数据表现相对低迷，公司作为传统厨电龙头，收入端短期承压。
- 零售和电商渠道收入同比呈现个位数下滑，工程渠道由于保交楼带来的增量接近尾声，收入下滑幅度较大。
- 分品类分析：
- 集成灶优于客单价较高，在消费处于缓慢弱复苏的过程中，消费门槛较高，预计Q3公司集成灶品类下滑幅度约40%以上，传统烟灶同比约个位数下降。
- 毛利率和净利率：
- 2024Q1-Q3公司毛利率为50.43%，同比-1.6pct，净利率为16.03%，同比-1.13pct；其中2024Q3毛利率为53.18%，同比+0.99pct，净利率为16.38%，同比-1.58pct。
- 预计毛利率较低的工程渠道占比下降是公司毛利率提升的重要原因。
- 公司2024Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为26.27%、4.62%、3.74%、-1.84%，同比-0.7、+0.5、+0.22、-0.51pct；其中2024Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.24%、4.79%、3.67%、-1.52%，同比+2.26、+0.68、+0.12、-0.3pct。
- 现金流：
- 公司2024Q3期末现金+交易性金融资产为26.93亿元，同比-58.6亿元，环比H1末-10.4亿元，其他流动资产同比+15.76亿元（主要是一年以内定期存款），环比H1末+0.33亿元，其他非流动资产同比+39.98亿元（主要是一年以上定期存款），环比H末+6.45亿元。
- Q3末存货为13.5亿元，同比-1.49亿元，应收票据和账款合计为25.16亿元，同比-2.37亿元。
- 公司2024Q1-3经营活动产生的现金流量净额为5.26亿元，同比-8.69亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入79.04亿元，同比-5.9亿元；其中2024Q3经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元，同比-3.2亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入26.8亿元，同比-2.7亿元；公司2024Q1-3投资活动产生的现金流量净额为0.97亿元，同比+7.2亿元，2024Q3投资活动产生的现金流量净额为4.44亿元，同比+11.3亿元；公司2024Q1-3筹资活动产生的现金流量净额为-14.26亿元，同比-9.96亿元，2024Q3筹资活动产生的现金流量净额为-4.98亿元，同比-5.1亿元。
- 风险提示： 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。
