2024Q3业绩点评：收入短期承压，期待国补拉动下的改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024Q1-Q3实现营业收入1474.16亿元，同比-5.39%；归母净利润219.61亿元，同比+9.3%。其中，2024Q3营业收入471.3亿元，同比-15.87%；归母净利润78.25亿元，同比+5.47%。
• 核心主业：2023Q3空调内销出货同比-20%，出口出货同比+41%。行业整体均价下降，公司品牌均价同比-7%。
• 多元新业务：盾安环境2024Q3收入同比+4%，预计工业制品板块增速快于核心主业。
• 财务指标：2024Q1-Q3毛利率30.54%，同比+0.93pct；净利率14.39%，同比+1.86pct。2024Q3毛利率29.95%，同比-0.49pct；净利率15.55%，同比+2.74pct。
• 费用率：销售费用率显著下降（2024Q3为4.37%），主要受出口业务占比提升及费用优化。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.54%、3.86%、-1.43%。
• 现金流：2024Q1-3经营活动现金流净额127亿元，同比-269亿元。2024Q3经营活动现金流净额75.9亿元，同比-11亿元。
• 资产负债表：2024Q3期末现金+交易性金融资产1259亿元，环比下降55亿元。存货253.37亿元，环比下降37亿元。合同负债109亿元，环比下降32亿元。

研究结论

• 短期承压：公司收入短期承压，主要受空调行业内销下滑及均价下降影响。
• 政策预期：展望Q4，以旧换新政策有望拉动销量和均价环比好转。
• 估值与目标价：上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为5.71/5.94/6.15元，给予2024年9xPE，维持目标价52元，“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动，地产竣工下行拖累后周期需求。

底线价值测算

• 充裕现金：货币资金+其他流动资产+衍生金融资产等合计1636亿元，扣除有息负债后剩余612亿元。