2024年三季报点评：收入利润仍承压，期待未来反转

公司研究 纺织服装 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：韩欣 证书编号：S1160524100003 联系人：金叶羽电话：13913109863 相对指数表现 34.31% 23.34% 12.38% 1.42% -9.55% -20.51% 10/2912/292/294/306/308/31 水星家纺 沪深300 水星家纺（603365）2024年三季报点评 / 收入利润仍承压，期待未来反转 2024年10月29日 / 【投资要点】 公司公布2024年三季度业绩，收入净利均同比下滑。2024Q1-3公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润26.83/2.1/1.85亿元，分别同比-2.57%/-16.8%/-13.75%。其中Q3单季公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.77/0.64/0.53亿元，分别同比 -8.38%/-22.8%/-32.69%。 利润端仍然承压，刚性费用影响期间费用率。Q3单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率40.5%/7.25%/6.04%，分别同比 基本数据总市值（百万元) 3536.39 流通市值（百万元) 3473.53 52周最高/最低（元） 19.90/10.73 52周最高/最低（PE） 13.67/8.05 52周最高/最低（PB） 1.74/0.97 52周涨幅（%） -1.78 52周换手率（%） 267.71 相关研究 +0.2/-1.35/-2.18pct仍然承压。费用端，Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.12/+0.81/+0.19/+0.33pct。在收入下滑的背景下，刚性费用影响公司期间费用率。 存货周转天数上升，原材料备货增加。Q3公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为2.8/12.08/2.54亿元，分别同比+8.28%/+15.27%/-2.95%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为31/186/47天，分别同比+1/+17/-2天。存货周转天数有所上升，我们认为一是由于Q2收入不及预期导致存货有一定积累，二是公司进行了一定的原材料备货，因此Q3单季经营性现金净流为-0.16亿。 设立香港子公司初步准备出海，后续可期待家纺补贴政策落地。公司公告以10万美元注册资本成立香港全资子公司，我们认为此举主要是为其未来产品出海做初步准备，而具体发展规划仍需等待。此外， 公司此前公告提前终止向不特定对象发行可转换公司债券，我们认为主要系该项目审批时间较长（议案于2023年12月由董事会等通过），与原资金将用于的项目进度不匹配，且公司目前股价与发布可转债预案时的股价已发生较大变化，但终止该项目预计不会对公司生产经营造成重大不利影响。公司长期位于家纺行业的第一梯队，旗下品牌家喻户晓，后续也可期待家纺补贴政策落地带来的具体效果。 【投资建议】 公司定位品牌高性价比，持续聚焦“好被芯选水星”的品牌战略，持续终端升级传递品牌形象和价值观，并通过产品技术研发持续对产品差异化升级。我们预计公司24-26年的归母净利润分别为3.17/3.42/3.75亿元，同比-16.4%/+7.8%/+9.8%，对应EPS分别为1.21/1.30/1.43元/股，对应当前股价的PE分别为11.5/10.7/9.7X。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4210.91 3958.71 4140.45 4451.47 增长率(%) 14.93% -5.99% 4.59% 7.51% EBITDA（百万元） 484.58 426.12 464.29 509.11 归属母公司净利润（百万元） 379.08 316.89 341.52 375.04 增长率(%) 36.23% -16.41% 7.77% 9.82% EPS(元/股) 1.44 1.21 1.30 1.43 市盈率（P/E） 9.99 11.48 10.65 9.70 市净率（P/B） 1.28 1.20 1.15 1.10 EV/EBITDA 5.63 6.76 6.37 5.72 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济波动的风险：若未来宏观经济波动下行、城镇居民消费水平指数下行，将会对家纺行业景气度及公司的经营业绩造成不利影响； 市场竞争加剧的风险：目前众多中小品牌企业集中资金投入各类新营销手 段，加剧了市场竞争的复杂程度。若公司未来未能投入足够资源打造持续 的竞争力，将对公司的经营业绩产生不利影响； 未能及时洞见消费者需求变化的风险：若公司未来未能及时洞见消费者需求趋势的变化，未能持续推出有吸引力的产品，将对公司的经营业绩造成 不利影响。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 492.99 340.39 362.94 413.06 净利润 379.08 316.89 341.52 375.04 折旧摊销 106.72 68.57 73.64 76.91 营运资金变动 -11.35 12.95 -18.86 -7.32 其它 18.53 -58.01 -33.37 -31.57 投资活动现金流 -297.74 -403.44 -223.09 -132.06 资本支出 -30.55 -68.55 -23.33 14.60 投资变动 -212.00 -330.00 -200.00 -150.00 其他 -55.19 -4.89 0.24 3.34 筹资活动现金流 -235.91 -122.96 -230.88 -239.35 银行借款 6.08 126.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -28.67 0.00 0.00 其他 -241.99 -220.30 -230.88 -239.35 现金净增加额 -40.64 -185.99 -91.03 41.64 期初现金余额 1162.67 1122.02 936.03 845.00 期末现金余额主要财务比率 1122.02 936.03 845.00 886.64 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 14.93% -5.99% 4.59% 7.51% 营业利润增长 37.51% -15.10% 8.23% 10.68% 归属母公司净利润增长 36.23% -16.41% 7.77% 9.82% 获利能力（%）毛利率 40.04% 40.12% 40.11% 40.09% 净利率 9.00% 8.00% 8.25% 8.43% ROE 12.87% 10.44% 10.80% 11.35% ROIC 10.54% 9.32% 9.86% 10.48% 偿债能力资产负债率（%） 19.26% 20.69% 19.94% 20.13% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.63 4.15 4.27 4.32 速动比率 2.93 2.68 2.78 2.85 营运能力总资产周转率 1.17 1.06 1.06 1.10 应收账款周转率 12.43 12.45 13.34 13.52 存货周转率 2.55 2.43 2.45 2.49 每股指标（元）每股收益 1.44 1.21 1.30 1.43 每股经营现金流 1.88 1.30 1.38 1.57 每股净资产 11.21 11.55 12.04 12.57 估值比率P/E 9.99 11.48 10.65 9.70 P/B 1.28 1.20 1.15 1.10 EV/EBITDA 5.63 6.76 6.37 5.72 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3005.75 3129.51 3268.38 3515.39 货币资金1124.02 938.03 847.00 888.64 应收及预付411.78 377.94 391.83 394.62 存货962.04 987.73 1033.21 1111.19 其他流动资产507.90 825.82 996.35 1120.94 非流动资产641.41 696.19 681.85 621.24 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产365.72 351.30 378.66 392.75 在建工程0.33 70.33 50.33 0.33 无形资产112.21 106.49 101.79 97.09 其他长期资产163.15 168.07 151.07 131.07 资产总计3647.16 3825.70 3950.23 4136.63 流动负债649.28 754.49 765.54 813.59 短期借款6.08 132.08 132.08 132.08 应付及预收293.28 289.73 296.19 318.54 其他流动负债349.92 332.68 337.27 362.96 非流动负债53.06 37.04 22.04 19.30 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债53.06 37.04 22.04 19.30 负债合计702.34 791.53 787.58 832.88 实收资本262.73 262.73 262.73 262.73 资本公积843.47 814.81 814.81 814.81 留存收益1838.61 1957.85 2086.34 2227.44 归属母公司股东权益2944.81 3034.17 3162.65 3303.75 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3647.16 3825.70 3950.23 4136.63 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4210.91 3958.71 4140.45 4451.47 营业成本2524.73 2370.54 2479.70 2666.87 税金及附加27.30 25.73 26.91 28.93 销售费用1015.05 981.76 1014.41 1081.71 管理费用181.05 197.94 198.74 204.77 研发费用77.81 87.09 82.81 80.13 财务费用-19.33 -20.59 -15.91 -14.27 资产减值损失-22.05 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益6.05 10.00 0.00 0.00 投资净收益1.40 1.19 1.24 1.34 资产处置收益1.99 1.98 2.07 0.00 其他收益15.82 15.83 16.56 8.90 营业利润406.63 345.24 373.67 413.58 营业外收入50.82 36.50 36.50 36.50 营业外支出6.88 3.60 3.60 3.60 利润总额450.57 378.14 406.57 446.48 所得税71.50 61.26 65.05 71.44 净利润379.08 316.89 341.52 375.04 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润379.08 316.89 341.52 375.04 EBITDA484.58 426.12 464.29 509.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨