2024年三季报点评：收入承压，增加费用投入导致利润下滑

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年10月31日 开立医疗（300633）2024年三季报点评 收入承压，增加费用投入导致利润下滑 推荐维持） 目标价：41元 当前价：35.92元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 联系人：张良龙 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-31~2024-10-30 19% -3% -25%23/10 -48% 24/01 24/0324/0624/0824/10 开立医疗 沪深300 相关研究报告 《开立医疗（300633）2024年中报点评：内镜维持增长，整体业绩承压》 2024-09-03 《开立医疗（300633）2024年一季报点评：受高基数影响，24Q1业绩增速承压》 2024-04-28 《开立医疗（300633）2023年报点评：内镜持续高增长，超声增长稳健》 2024-04-14 事项： 公司发布24年三季报，24Q1-3，营业收入13.98亿元（-4.74%），归母净利润1.09亿元（-66.01%），扣非净利润0.86亿元（-73.21%）。24Q3，营业收入3.86亿元（-9.18%），归母净利润-0.62亿元(-229.50%)，扣非净利润-0.69亿元(-242.34%)。 评论： 邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 43,271.24 已上市流通股(万股) 43,271.24 总市值(亿元) 155.43 流通市值(亿元) 155.43 资产负债率(%) 24.93 每股净资产(元) 7.21 12个月内最高/最低价 51.96/25.11 24Q3业绩承压。24Q3公司收入有个位数下滑，预计仍然是受到医疗合规化活动和设备更新政策的影响，导致终端医院采购需求延后。但随着设备更新的陆续落地，终端医疗设备招投标活动有望逐渐恢复，预计公司业绩在今年年底到明年会有较好表现。 维持费用高投入，导致利润下滑幅度较大。24Q3，公司毛利率为64.37%（-3.72pct），略有下降，预计是由于国内收入占比下降导致整体毛利率有所下滑 24Q3，公司销售费用率为44.49%（+15.93pct），主要系营销人力投入增加和营收减少所致；研发费用率为32.72%（+10.62pct），主要系研发人力投入增加所致，持续保持较高的研发投入；管理费用率为9.89%（+2.93pct）；财务费用率为0.43%（+0.64pct）。在收入下滑的情况下，公司仍然保持销售、研发等费用投入，费用率大幅提高，导致24Q3归母净利润为-0.62亿元，由盈转亏。 后续有望受益于设备更新政策。目前设备更新正在加速落地，终端医院被延后的采购需求将得到释放。公司在全球超声行业排名前十，在国内市占排名第四在国内消化内镜市场占有率排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，行业内处于领 先地位。并且公司推出了“开启立新”设备换新方案,涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，有望在今年年底到明年受益于设备更新政策。 投资建议：由于24Q3业绩持续承压，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为2.7、4.9、6.3亿元（原预测值为5.9、7.5、9.6亿元），同比-41.7% +83.2%和+30.7%，EPS分别为0.61、1.12、1.47元，对应PE分别为59、32和 25倍。根据DCF模型测算，我们给予公司目标价约41元，对应2025年PE 为37倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,120 2,333 2,703 3,323 同比增速(%) 20.3% 10.1% 15.8% 22.9% 归母净利润(百万) 454 265 485 634 同比增速(%) 22.9% -41.7% 83.2% 30.7% 每股盈利(元) 1.05 0.61 1.12 1.47 市盈率(倍) 34 59 32 25 市净率(倍) 4.9 4.7 4.1 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,775 1,744 2,064 2,453 营业总收入 2,120 2,333 2,703 3,323 应收票据 0 2 2 2 营业成本 649 700 797 960 应收账款 174 315 318 369 税金及附加 24 22 25 32 预付账款 55 32 37 48 销售费用 524 700 745 894 存货 531 587 658 792 管理费用 128 175 189 226 合同资产 0 0 0 0 研发费用 384 504 486 598 其他流动资产 90 104 115 121 财务费用 -45 -5 -8 -16 流动资产合计 2,625 2,784 3,194 3,785 信用减值损失 -14 -18 -18 -18 其他长期投资 14 16 18 23 资产减值损失 -51 -40 -40 -40 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 420 472 535 608 投资收益 -13 -1 -1 -5 在建工程 254 287 303 313 其他收益 98 98 98 98 无形资产 165 178 194 193 营业利润 475 277 507 662 其他非流动资产 293 295 298 299 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,146 1,248 1,348 1,436 营业外支出 1 1 1 1 资产合计3,771 4,032 4,542 5,221 利润总额 474 276 506 661 短期借款24 21 19 16 所得税 20 11 21 27 应付票据 0 8 4 5 净利润 454 265 485 634 应付账款 186 201 229 276 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 454 265 485 634 合同负债 45 49 57 70 NOPLAT 412 260 478 619 其他应付款 83 83 83 83 EPS(摊薄)（元） 1.05 0.61 1.12 1.47 一年内到期的非流动负债15 15 15 15 其他流动负债 215 263 299 363 主要财务比率 流动负债合计 568 640 706 828 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.3% 10.1% 15.8% 22.9% 其他非流动负债 57 57 57 57 EBIT增长率 21.9% -36.7% 83.5% 29.6% 非流动负债合计 57 57 57 57 归母净利润增长率 22.9% -41.7% 83.2% 30.7% 负债合计 625 697 763 885 获利能力 归属母公司所有者权益 3,146 3,335 3,779 4,336 毛利率 69.4% 70.0% 70.5% 71.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 21.4% 11.4% 17.9% 19.1% 所有者权益合计 3,146 3,335 3,779 4,336 ROE 14.4% 7.9% 12.8% 14.6% 负债和股东权益 3,771 4,032 4,542 5,221 ROIC 14.9% 8.9% 14.2% 15.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.6% 17.3% 16.8% 17.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.0% 2.8% 2.4% 2.0% 经营活动现金流489 207 524 619 流动比率 4.6 4.4 4.5 4.6 现金收益463 321 545 695 速动比率 3.7 3.4 3.6 3.6 存货影响 -17 -56 -70 -135 营运能力 经营性应收影响 34 -79 32 -22 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -19 23 23 48 应收账款周转天数 32 38 42 37 其他影响 29 -2 -6 33 应付账款周转天数 115 100 97 95 投资活动现金流 186 -162 -165 -160 存货周转天数 290 288 281 272 资本支出 -165 -160 -163 -158每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.05 0.61 1.12 1.47 其他长期资产变化351 -2 -2 -2 每股经营现金流 1.13 0.48 1.21 1.43 融资活动现金流-276 -76 -39 -70 每股净资产 7.27 7.71 8.73 10.02 借款增加 -153 -2 -2 -2估值比率 股利及利息支付 -83 -51 -85 -109 P/E 34 59 32 25 股东融资 43 43 43 43 P/B 5 5 4 4 其他影响 -83 -66 5 -2 EV/EBITDA 32 47 28 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchu