公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16265.4/397.0/370.2亿元，同比分别-2.7%/-9.1%/-9.8%，单Q3数据分别为4819.2/102.5/100.7亿元，同比分别-13.6%/-30.2%/-31.1%。受市场调整影响，单季度收入利润同比承压。公司坚持“两优两重”市场策略，加大优质项目拓展力度，但受房地产市场持续调整、基础设施投资放缓等因素影响，营业收入和毛利率承压。
分业务来看，24Q3房建/基建/房地产开发/勘察设计业务营收同比分别约-14.1%/-22.4%/+31.2%/-30.5%，毛利率分别约7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，同比分别-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct。境外业务表现亮眼，24Q3实现营收约280亿元，同比约+21.2%，毛利率7.2%，同比-4.1pct。
期间费用率承压，单季度现金流表现有所改善。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.3%/1.5%/0.9%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/基本持平/+0.2pct，期间费用率主要受营收承压影响而被动提升。资产/信用减值损失同比分别多计提6158万元/冲回3.5亿元，投资收益为1.3亿元，同比-5.3亿元，综合影响下24Q3归母净利率为2.1%，同比-0.5pct。24Q1-3经营活动净现金流为-770亿元，同比多流出-607亿元，单Q3为318亿元，同比+376亿元；单Q3收现比/付现比分别为118.4%/115.4%，同比分别+12.3/+3.0pct。截至24Q3末公司带息债务余额为8852亿元，环比Q2末-538亿元，资产负债率为76.2%，环比Q2末-0.1pct。
24Q1-3新签订单结构有所改善，境外订单高速增长。24Q1-3实现新签合同额3.25万亿元，同比+4.7%，其中房建业务同比+0.9%，基建业务同比+25.9%。房建业务工业厂房领域新签合同额同比+26.4%，基建业务能源工程/水务及环保领域新签合同额分别同比+107.5%/+50.4%。境外订单高速增长，实现新签合同额1651亿元，同比+77.6%。
盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。考虑到Q3业绩受传统基建投资增速放缓、房地产市场持续调整等因素承压，下调公司2024-2026年归母净利润预测至510/518/526亿元（前值为575/609/655亿元），10月25日收盘价对应PE为5.13/5.06/4.98倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。
