2024年三季报点评：三季度收入增长提速，扣非利润暂时承压

证券研究报告|2024年11月06日 核心观点公司研究·财报点评 三季度收入增长提速，扣非利润下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3 实现收入39.8亿/+48.0%，归母净利润2.7亿/-48.6%，扣非归母净利润1.4 亿/-8.6%；2024Q3收入15.5亿/+53.7%，归母净利润1.1亿/+43.0%，扣非归母净利润0.3亿/-53.7%。Q3受益于跨境电商旺季，公司收入增长环比Q2提速；利润端受新开仓爬坡、海运费高位与汇兑损失等多因素拖累，扣非利润大幅下滑，Q3出售海外仓、远期外汇合约与理财公允价值变动等产生非经常性损益约0.73亿。 跨境电商备货旺季预计海外仓延续高增。根据海关总署，2024Q1-Q3我国外贸出口增长6.2%，其中跨境电商增速11.5%，跨境电商势头向好，尤其是中大件产品催生大量海外仓需求。预计公司Q3海外仓业务延续三位数增长，跨境电商业务在旺季维持双位数增长，新品电动沙发、人体工学椅快速起量。四季度黑五网一、圣诞节等大促节点密集，促销旺季库内产品周转加快，2024Q4营收增长有望继续加速、盈利能力有望改善。 Q3毛利率下降，净利率同比持稳。2024Q1-Q3公司毛利率29.8%/+6.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/4.5%/3.0%/1.7%，分别同比 -5.1pct/-0.0pct/-0.7pct/+1.1pct，净利率6.7%/-12.6pct；2024Q3毛利率27.5%/-10.3pct，海外仓毛利率下滑主因Q3新开的12万平海外仓尚未达到盈亏平衡线，此外海运费较去年同期仍处高位，拉低跨境电商业务毛利率；2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/4.7%/2.8%/2.5%，分别同比-6.7pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.8pct，其中财务费率增加主要系本期租赁负债利息费用及汇兑损失增加，Q3净利率6.8%/-0.5pct。 海外仓有序扩仓，库容利用率提升有望改善盈利。公司自2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”方式滚动发展和优化海外仓库布局。截至2024/9，公司全球共19个海外仓，合计62万平方米，其中Q3新开12万平，随着库容利用率与效率提升毛净利率有望改善。 风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；海内外竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；库容利用率提升带来海外仓规模与盈利能力同步提升。考虑到海运费与汇兑扰动，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.1/4.9/5.7亿元（前值4.5/5.1/5.7亿），同比 -35%/20%/16%，当前股价对应PE=12/10/9倍。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,208 3,902 5,633 6,708 7,584 (+/-%) 11.7% 21.6% 44.4% 19.1% 13.1% 归母净利润(百万元) 219 634 410 494 573 (+/-%) 18.4% 189.7% -35.2% 20.3% 16.1% 每股收益（元） 0.91 2.03 1.31 1.58 1.83 EBITMargin 5.5% 7.9% 7.7% 9.4% 9.9% 净资产收益率（ROE） 8.9% 20.9% 12.4% 13.6% 14.3% 市盈率（PE） 17.4 7.8 12.1 10.1 8.7 EV/EBITDA 31.1 22.2 17.8 13.4 11.6 市净率（PB） 1.55 1.63 1.50 1.37 1.24 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造·家居用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价16.34元 总市值/流通市值5577/4833百万元 52周最高价/最低价21.52/13.02元 近3个月日均成交额80.11百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《乐歌股份（300729.SZ）-2024年半年报点评：海外仓增速强劲，新品开拓初显成效，下半年旺季值得期待》——2024-08-04 《乐歌股份（300729.SZ）-2023年年报点评：Q4海外仓延续高增，盈利能力持续提升》——2024-04-21 《乐歌股份（300729.SZ）-定增加码海外仓，智能家居与海外仓双轮协同发展》——2024-01-17 乐歌股份（300729.SZ） 2024年三季报点评： 三季度收入增长提速，扣非利润暂时承压 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 1 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 603583.SH捷昌驱动 20.2 77.4 0.5 1.0 1.3 1.7 37.4 19.6 15.2 11.9 0.4 无评级 301061.SZ匠心家居 63.7 106.0 3.2 3.2 3.9 4.7 20.0 19.7 16.2 13.5 1.4 无评级 301381.SZ赛维时代 25.7 102.9 0.8 0.9 1.2 1.6 30.6 28.6 21.4 16.4 1.2 无评级 300729.SZ乐歌股份 15.9 54.2 2.0 1.3 1.6 1.8 7.8 12.1 10.1 8.7 - 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 注：捷昌驱动、匠心家居与赛维时代盈利预测来自wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1628 1652 1735 1822 2060 营业收入 3208 3902 5633 6708 7584 应收款项 206 292 413 475 554 营业成本 2104 2477 3799 4333 4898 存货净额 490 460 902 945 1046 营业税金及附加 18 26 28 34 38 其他流动资产 454 253 451 517 589 销售费用 647 783 901 1140 1251 流动资产合计 3152 2906 3751 4008 4499 管理费用 119 163 264 320 360 固定资产 1360 2372 2939 3360 3432 研发费用 144 145 208 255 288 无形资产及其他 239 275 274 273 272 财务费用 29 37 47 79 84 投资性房地产 1186 1180 1180 1180 1180 投资收益 (0) (24) (8) 13 0 长期股权投资 52 65 81 95 110 资产减值及公允价值变动 (27) (12) (12) (5) (3) 资产总计 5989 6798 8225 8917 9493 其他收入 8 421 (88) (255) (288) 短期借款及交易性金融负债 1070 782 1244 942 862 营业利润 271 801 485 556 662 应付款项 507 629 951 1088 1229 营业外净收支 (2) (6) (2) 5 5 其他流动负债 237 275 401 468 525 利润总额 269 796 483 561 667 流动负债合计 1815 1686 2596 2498 2617 所得税费用 50 162 72 67 93 长期借款及应付债券 701 905 1105 1225 1309 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 其他长期负债 1021 1170 1220 1570 1570 归属于母公司净利润 219 634 410 494 573 长期负债合计 1722 2075 2325 2795 2879 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 3536 3761 4921 5292 5495 净利润 219 634 410 494 573 少数股东权益 0 0 0 (0) (0) 资产减值准备 2 (0) 1 1 2 股东权益 2453 3037 3304 3625 3997 折旧摊销 60 85 124 139 157 负债和股东权益总计 5989 6798 8225 8917 9493 公允价值变动损失 27 12 12 5 3 财务费用 29 37 47 79 84 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (176) 459 (263) 385 (51) 每股收益 0.91 2.03 1.31 1.58 1.83 其它 (2) 0 (1) (1) (2) 每股红利 0.29 0.41 0.46 0.55 0.64 经营活动现金流 129 1190 284 1022 682 每股净资产 10.25 9.72 10.56 11.58 12.77 资本开支 0 (1074) (704) (565) (232) ROIC 4% 5% 7% 9% 10% 其它投资现金流 (311) 125 0 0 0 ROE 9% 21% 12% 14% 14% 投资活动现金流 (334) (962) (719) (580) (247) 毛利率 34% 37% 33% 35% 35% 权益性融资 (13) 16 0 0 0 EBITMargin 5% 8% 8% 9% 10% 负债净变化 299 196 200 120 84 EBITDAMargin 7% 10% 10% 11% 12% 支付股利、利息 (70) (127) (144) (173) (201) 收入增长 12% 22% 44% 19% 13% 其它融资现金流 (119) (355) 462 (302) (80) 净利润增长率 18% 190% -35% 20% 16% 融资活动现金流 327 (203) 518 (355) (196) 资产负债率 59% 55% 60% 59% 58% 现金净变动 123 24 83 87 239 股息率 1.4% 2.6% 2.9% 3.5% 4.0% 货币资金的期初余额 1505 1628 1652 1735 1822 P/E 17.