2024年三季报点评：三季度收入利润承压，静待消费改善

公司研究 纺织服装 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：韩欣 证书编号：S1160524100003 联系人：金叶羽电话：13913109863 相对指数表现 34.23% 24.54% 14.85% 5.15% -4.54% -14.23% 10/3112/312/294/306/308/31 富安娜 沪深300 基本数据 总市值（百万元) 7034.27 流通市值（百万元)4077.70 52周最高/最低（元）11.68/6.94 52周最高/最低（PE）17.19/10.25 52周最高/最低（PB）2.52/1.52 52周涨幅（%）3.24 52周换手率（%）353.27 相关研究 富安娜（002327）2024年三季报点评 / 三季度收入利润承压，静待消费改善 2024年10月31日 / 【投资要点】 公司公布2024年三季报，收入基本符合预期，利润不及预期。①2024Q1-3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.87/2.93/2.61亿元，分别同比-1.96%/-15.33%/-15.02%。②2024Q3单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.79/0.75/0.68亿元，分别同比-11.21%/-40.78%/-39.93%。 24Q3公司毛利率相对稳定，净利率下滑幅度较大，主要系销售费用率大幅增长。①2024Q3单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率55.5%/12.98%/11.74%，分别同比+0.11pct/-6.48pct/-5.61pct； ②2024Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为32.07%/4.78%/2.86%/-0.5%，分别同比 +6.5pct/+0.52pct/-0.48pct/-0.1pct。销售费用率增长主要系广告宣传费用和门店装修费用增加较多，其中，a.广告宣传费主要是电商渠道的广告宣传投入；b.门店装修费用主要来自于账期的调整，去年门店装修费用主要在四季度计提，今年由于政策落地时间较早，放到了三季度计提。 24Q1-3毛利率稳定，净利率有所下滑。①2024Q1-3公司实现毛利率/ 归母净利率/扣非归母净利率55.17%/15.54%/13.83%，分别同比 +0.57pct/-2.45pct/-2.13pct。②2024Q1-3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为29.82%/4.33%/3.38%/-0.68%，分别同比+3.32pct/-0.11pct/+0.14pct/-0.24pct。 24Q3应收账款及存货周转天数同比增长。2024Q3公司应收账款账面 价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为2.65/8.87/0.97亿元，分别同比+29.71%/+12.45%/-47.38%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为47/253/63天，分别同比+14/+14/-2天。公司存货及存货周转天数有所增长主要系公司冬季产成品备货及低价期囤积羽绒及周边材料。 24Q3公司经营性现金流量净额为-1.32亿，主要系原材料和冬季商品备货增加影响。公司销售商品劳务收到的现金占营业收入比为96.99%，经营现金流入表现较为正常。 【投资建议】 盈利预测：公司以较强的品牌力和产品力引领市场，以往业绩较为稳定，三季度由于消费环境压力过大表现有所波动，但目前国家已出台宏观政策大力刺激经济，另外上海将家纺品类纳入补贴范围，其中富安娜为第一批参与的品牌。随着政策刺激，我们预计后续消费环境将有所好转。我们预计公司2024-2026年营收分别为29.62/31.10/32.65亿元，yoy-2.22%/+4.99%/+4.96%，归母净利润分别为5.12/5.51/5.97亿元，yoy-10.55%/+7.61%/+8.32%，对应2024年10月30日股价，PE分别为13.70X/12.73X/11.75X，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 30.30 29.62 31.10 32.65 增长率(%) -1.62% -2.22% 4.99% 4.96% EBITDA（亿元） 8.68 7.62 8.11 8.64 归属母公司净利润（亿元） 5.72 5.12 5.51 5.97 增长率(%) 7.02% -10.55% 7.61% 8.32% EPS(元/股) 0.69 0.61 0.66 0.71 市盈率（P/E） 12.97 13.70 12.73 11.75 市净率（P/B） 1.92 1.80 1.79 1.77 EV/EBITDA 8.36 9.14 8.45 7.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 渠道扩展不及预期； 终端零售不及预期； 库存积压。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7.66 5.04 6.42 6.81 净利润 5.72 5.12 5.51 5.97 折旧摊销 2.12 1.47 1.47 1.47 营运资金变动 0.00 -1.23 -0.25 -0.31 其它 -0.18 -0.31 -0.30 -0.33 投资活动现金流 -3.04 -1.35 -0.04 -0.01 资本支出 -0.68 -0.14 -0.14 -0.13 投资变动 -3.00 -0.20 -0.20 -0.20 其他 0.64 -1.01 0.30 0.32 筹资活动现金流 -5.71 -4.49 -5.06 -5.49 银行借款 0.00 0.20 0.20 0.20 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.42 0.14 0.00 0.00 其他 -6.13 -4.83 -5.26 -5.69 现金净增加额 -1.09 -0.79 1.33 1.30 期初现金余额 4.95 3.86 3.07 4.40 期末现金余额主要财务比率 3.86 3.07 4.40 5.70 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -1.62% -2.22% 4.99% 4.96% 营业利润增长 10.39% -10.02% 7.62% 8.18% 归属母公司净利润增长 7.02% -10.55% 7.61% 8.32% 获利能力（%）毛利率 55.63% 55.69% 55.78% 55.88% 净利率 18.88% 17.28% 17.71% 18.27% ROE 14.82% 13.13% 14.03% 15.08% ROIC 13.20% 12.17% 13.00% 13.89% 偿债能力资产负债率（%） 21.96% 20.27% 21.04% 21.80% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.18 3.46 3.48 3.50 速动比率 1.85 1.96 1.99 2.00 营运能力总资产周转率 0.63 0.60 0.63 0.65 应收账款周转率 9.41 7.81 8.69 9.72 存货周转率 1.84 1.91 1.99 1.99 每股指标（元）每股收益 0.69 0.61 0.66 0.71 每股经营现金流 0.93 0.60 0.77 0.81 每股净资产 4.67 4.66 4.69 4.73 估值比率P/E 12.97 13.70 12.73 11.75 P/B 1.92 1.80 1.79 1.77 EV/EBITDA 8.36 9.14 8.45 7.80 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产29.80 29.25 31.39 33.56 货币资金3.90 3.10 4.44 5.74 应收及预付4.10 3.90 3.66 3.48 存货7.01 6.75 7.07 7.40 其他流动资产14.80 15.50 16.22 16.94 非流动资产19.64 19.65 18.33 17.02 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产11.63 11.21 10.79 10.36 在建工程0.42 0.47 0.52 0.57 无形资产0.96 0.91 0.86 0.81 其他长期资产6.63 7.06 6.17 5.28 资产总计49.45 48.90 49.72 50.58 流动负债9.37 8.45 9.01 9.58 短期借款0.00 0.20 0.40 0.60 应付及预收4.00 3.53 3.70 3.87 其他流动负债5.37 4.72 4.91 5.11 非流动负债1.49 1.46 1.45 1.44 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1.49 1.46 1.45 1.44 负债合计10.86 9.91 10.46 11.03 实收资本8.37 8.36 8.36 8.36 资本公积0.83 0.98 0.98 0.98 留存收益29.83 30.09 30.36 30.65 归属母公司股东权益38.59 38.99 39.26 39.55 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益49.45 48.90 49.72 50.58 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入30.30 29.62 31.10 32.65 营业成本13.44 13.13 13.75 14.40 税金及附加0.36 0.33 0.34 0.36 销售费用7.92 8.41 8.68 8.98 管理费用1.13 1.10 1.15 1.18 研发费用1.08 1.04 1.09 1.14 财务费用-0.10 -0.06 -0.04 -0.07 资产减值损失-0.12 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-0.10 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.35 0.30 0.31 0.33 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.30 0.21 0.22 0.23 营业利润6.88 6.19 6.67 7.21 营业外收入0.07 0.06 0.06 0.07 营业外支出0.02 0.05 0.05 0.05 利润总额6.93 6.20 6.68 7.23 所得税1.21 1.09 1.17 1.27 净利润5.72 5.12 5.51 5.97 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润5.72 5.12 5.51 5.97 EBITDA8.68 7.62 8.11 8.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标