2024年三季报点评：单季收入利润同比承压，关注报表质量改善空间

公司2024年前三季度实现营收16265.41亿元，同比-2.67%；归母净利397.03亿元，同比-9.05%。其中，Q3营收4819.22亿元，同比-13.62%；归母净利102.53亿元，同比-30.16%。毛利率7.36%（Q3同比/环比均下降），净利率2.48%（Q3同比/环比均下降）。

订单方面，1-9月新签订单3.25万亿元，同比+4.7%。房建业务新签20011亿元（同比+0.9%），工业厂房领域增长26.4%；基建业务新签9763亿元（同比+25.9%），能源工程增长107.5%，水务环保增长50.4%。

财务费用率同比增加（主因长短期借款规模扩大），期间费用率4.05%（同比+0.39pct）。研发费用同比减少13.2亿元，财务费用同比增加3亿元（利息费用同增14亿元）。截至Q3末，短期借款1394.67亿元（同比+151.15亿元），长期借款5267.28亿元（同比+686.16亿元），应付债券979.49亿元（同比+55.76亿元），资产负债率76.16%（同比+1.34pct）。

现金流方面，前三季收现比96.66%（环比改善，同比偏弱），应收账款及票据占比22.3%，合同资产占比30.5%。经营性现金流净额-770.09亿元（同比大幅恶化），主因销售收现同比-6.98%。信用减值损失51.09亿元，资产减值损失35.92亿元。

投资建议：看好公司地方化债背景下报表质量改善、双龙头地位、地产业务集中度提升及股息率吸引力。下调盈利预测至2024-2026年归母净利503.76/529.02/553.69亿元，对应PE5/5/5倍，维持“推荐”评级。

风险提示：房建基建投资不及预期、项目投资风险、国际环境变化、信用/资产减值增加、现金流恶化。