2024年三季报点评：24Q3收入增长加速，智能模组、高算力AI模组、FWA齐发力

美格智能（002881）2024年三季报点评 24Q3收入增长加速，智能模组、高算力AI模组、FWA齐发力 / 2024年11月01日 / 【投资要点】 2024年前三季公司实现营业收入21.82亿元，同比增长39.9%，其中 第三季度实现营业收入8.76亿元，同比增长63.29%，创新高。前三季公司实现归母净利润0.91亿元，同比增长33.05%，其中第三季度实现归母净利润0.58亿元，同比增长189.22%。前三季公司综合毛利率16.25%，同比下降3%，毛利润3.54亿，同比增长18.1%，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.97%、2.04%、6.8%，与去年同期相比均有所下降，毛利润扣除以上三费后金额为1.19亿，同比增长90%。前三季公司经营产生的净现金流为-0.42亿元，去年同期为-0.28亿元，变化原因主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加，如给与客户一定信用期、加强芯片备货。前三季公司合同负债 0.92亿元，去年同期为0.59亿元。24Q3公司营收持续高速增长，费用支出保持平稳，盈利规模持续提升。毛利率下降，因为受到出货产品结构影响，公司部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升，阶段性拉低毛利率水平。公司信用减值损失同比转正，主要是收回或转回的应收款项坏账准备，随着公司客户群体不断升级，信用损失风险持续降低，公司结合实际情况，审慎、合理调整应收账款计提比例，更加公允客观反应财务状况及经营成果。 前三季各行业对于公司智能模组产品\深度定制产品需求强劲；随着端侧AI生态加速建立，高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长；叠加海外运营商对5G+WIFI6/WIFI7等创新FWA产品采购规模扩大，公司营收同比增速从27.63%（2024年半年度）提升至39.90%。前三季公司海外营收6.95亿元，同比增长50.43%；国内营收14.87亿元，同比增长35.43%。从行业角度，智能网联车领域的营收继续保持高速增长态势，收入占比持续提升。IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道。FWA领域，公司在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货。 以5G为代表的新型网络技术开启万物互联新时代，GrandViewResearch数据预测，全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2%。Counterpoint数据，联网汽车、智能表计、智能零售将继续主导蜂窝物联网领域的发展，到2030年底，这三大应用将合计占据蜂窝物联网市场的60%以上。蜂窝模组已从简单的通信基带零部件发展为集成CPU、GPU和NPU的AISoC，增强了其功能和性能，Counterpoint预测，截至2030年，嵌入式AI蜂窝模组预计将占所有蜂窝物联网模组出货量的25%，高于2023年的6%，主要是无人机、汽车、POS和零售、医疗保健和工业等将推动AI模组的增长。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 19.38% 8.20% -2.97% -14.14% -25.32%11/11/13/15/17/19/1 -36.49% 美格智能 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 6610.50 流通市值（百万元) 4571.76 52周最高/最低（元） 32.81/15.95 52周最高/最低（PE） 136.42/61.66 52周最高/最低（PB） 10.47/3.09 52周涨幅（%） -7.66 52周换手率（%） 698.36 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司主要产品包括无线通信模组（涵盖智能模组、高算力模组、数传模组 等）、物联网解决方案产品及相关技术开发服务。公司多年来深耕智能模组和算力模组方向，建立了在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力。公司研发团队在安卓系统底层驱动和性能优化、功耗控制、安卓中间件和应用集成开发；屏幕、摄像头、音视频等多媒体外围开发、架构设计和功能调优；AI算法在智能平台上的对接和性能优化；多屏幕、多摄像头、多路音视频编解码相关的软件开发；安卓系统谷歌GMS长周期认证维护等领域积累了大量的智能模组研发Know-How，并在5G智能座舱、ADAS\DMS辅助驾驶、新零售、4G/5GPDA等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势。公司建立了以IPD管理为核心的、能适应公司自身发展的研发管理流程，公司研发团队首次在公司高算力模组上运行StableDiffusion大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，拓展了高算力模组的能力边界，为生成式AI在模组端的大规模应用打下坚实技术基础。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，公司推出多款5G智能模组产品，支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能。公司在5G-A和5GRedcap制式产品上占据领先地位，通过采用下一代56基带芯片及射频系统，支持WIFI7解决方案和10Gb以太网能力。公司模组产品强悍的硬件能力和AI能力，有利于拓展行业应用潜力，如工业互联网领域基于GPU影像处理和AI计算的机器视觉产品、无人机、机器人等新兴行业。针对技术门槛较高、研发投入较大的大颗粒市场，公司坚持提供定制化、一站式解决方案产品。我们预计公司2024-2026年实现营收27.30/33.97/40.64亿元，实现归母净利润为1.45/1.79/2.11亿元，对应PE为45.51/36.75/31.33倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2147.34 2730.89 3397.38 4064.96 增长率(%) -6.88% 27.18% 24.41% 19.65% EBITDA（百万元） 113.26 199.13 236.75 272.77 归属母公司净利润（百万元） 64.51 145.26 179.88 211.01 增长率(%) -49.54% 125.17% 23.84% 17.30% EPS(元/股) 0.25 0.55 0.69 0.81 市盈率（P/E） 109.11 45.51 36.75 31.33 市净率（P/B） 4.78 4.09 3.76 3.43 EV/EBITDA 61.47 32.77 27.91 24.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 海外宏观政策变化的风险； 供应链波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -31.31 23.32 61.95 101.52 净利润 62.61 143.68 177.93 208.71 折旧摊销 57.95 52.03 52.36 52.68 营运资金变动 -140.74 -184.40 -209.38 -209.75 其它 -11.13 12.00 41.05 49.88 投资活动现金流 -98.39 -21.69 -78.75 -80.43 资本支出 -88.39 -67.34 -75.44 -75.53 投资变动 -10.00 6.01 6.31 6.62 其他 0.00 39.64 -9.62 -11.51 筹资活动现金流 191.33 202.77 33.83 69.50 银行借款 -315.58 250.00 100.00 150.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 607.31 8.48 0.00 0.00 其他 -100.40 -55.71 -66.17 -80.50 现金净增加额 66.64 211.78 17.03 90.59 期初现金余额 72.29 138.93 350.71 367.74 期末现金余额主要财务比率 138.93 350.71 367.74 458.33 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -6.88% 27.18% 24.41% 19.65% 营业利润增长 -57.52% 128.51% 23.78% 17.28% 归属母公司净利润增长 -49.54% 125.17% 23.84% 17.30% 获利能力（%）毛利率 19.16% 16.24% 16.21% 16.15% 净利率 2.92% 5.26% 5.24% 5.13% ROE 4.36% 9.00% 10.23% 10.95% ROIC 3.63% 7.73% 8.59% 8.93% 偿债能力资产负债率（%） 31.00% 40.11% 43.75% 46.96% 净负债比率 - - - 2.93% 流动比率 2.57 2.08 1.95 1.85 速动比率 1.37 1.20 1.12 1.08 营运能力总资产周转率 1.11 1.13 1.17 1.21 应收账款周转率 4.00 3.67 3.63 3.57 存货周转率 3.41 3.75 3.66 3.59 每股指标（元）每股收益 0.25 0.55 0.69 0.81 每股经营现金流 -0.12 0.09 0.24 0.39 每股净资产 5.66 6.17 6.72 7.36 估值比率P/E 109.11 45.51 36.75 31.33 P/B 4.78 4.09 3.76 3.43 EV/EBITDA 61.47 32.77 27.91 24.44 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1605.28 2181.34 2592.46 3078.25 货币资金148.51 360.29 377.32 467.92 应收及预付675.33 859.59 1069.39 1279.54 存货526.32 693.46 863.03 1033.33 其他流动资产255.12 268.00 282.72 297.46 非流动资产539.44 510.54 526.51 541.83 长期股权投资60.06 54.05 47.74 41.12 固定资产21.27 17.50 13.41 9.00 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产118.67 161.89 205.11 248.33 其他长期资产339.45 277.10 260.24 243.38 资产总计2144.72 2691.88 3118.97 3620.08 流动负债624.45 1047.81 1332.52 1667.97 短期借款5.02 255.02 355.02 505.02 应付及预收485.88 640.18 796.72 953.94 其他流动负债133.55 152.62 180.78 209.02 非流动负债40.48 31.99 31.99 31.99 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债40.48 31.99 31.99 31.99 负债合计664.93 1079.80 1364.51 1699.96 实收资本261.64 261.80 261.80 261.80 资本公积783.84 792.16 792.16 792.16 留存收益475.84 601.65 745.98 913.94 归属母公司股东权益1480.86 1614.73 1759.06 1927.02 少数股东权益-1.07 -2.65 -4.60 -6.90 负债和股东权益2144.72 2691.88 3118.97