2024年三季报点评：24Q3单季度首次亏损，行业底部信号已现

福莱特（601865）2024年三季报点评 24Q3单季度首次亏损，行业底部信号已现 / 2024年11月05日 / 【投资要点】 经营业绩：前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比降低8.06%，归母净利润12.96亿元，同比降低34.18%；单三季度实现营业收入 39.08亿元，同比降低37.03%，环比降低21.37%，归母净利润-2.03亿元，同比降低122.97%，环比降低127.48%，为上市以来首次单季度亏损。 行业盈利：截至目前，2.0mm光伏玻璃价格12.5元/平方米，同比-38%，全行业盈利因价格下跌受到严重挤压。 行业产能：据卓创资讯统计，24H2行业新点火产能1200吨/天，冷修产能11090吨/天，净减少产能约1万吨。伴随盈利收窄，部分企业处于亏损之际，中小产能正在加速冷修，较多新投资项目宣布终止或 延期。 公司产能：公司口径目前为2万吨/天左右，卓创资讯统计在产2.1万吨/天。 公司优势：技术、成本和管理优势显著，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，单耗更低，且成品率会进一步提升。自主研发大型窑炉，技术瓶颈的突破将进一步降低成本。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现 18.75% 6.54% -5.68% -17.89% -30.10%11/51/53/55/57/59/5 -42.31% 福莱特沪深300 基本数据总市值（百万元) 62043.68 流通市值（百万元) 50313.70 52周最高/最低（元） 31.00/14.80 52周最高/最低（PE） 32.28/10.94 52周最高/最低（PB） 4.99/1.60 52周涨幅（%） 3.08 52周换手率（%） 206.64 相关研究 《Q2利润率创22年以来新高，行业低谷更显龙头韧性》 公司研究 电气设备 证券研究报告 2024.08.29 《1600吨窑炉领先行业，龙头底部蓄势待发》 2024.04.18 【投资建议】 龙头亏损是行业底部信号之一，伴随政策引导光伏供给侧优化，行业减产冷修增加，供需逐步修复，价格有望恢复正常水平，公司作为光伏玻璃龙头，竞争优势显著，行业底部更显盈利韧性。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入192/285/363亿元，归母净利润12/19/29亿元，EPS0.50/0.82/1.26元/股，PE53/32/21倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 215.24 192.43 284.95 362.84 增长率(%) 39.21% -10.60% 48.08% 27.33% EBITDA（亿元） 53.80 43.48 54.56 67.83 归属母公司净利润（亿元） 27.60 11.71 19.27 29.45 增长率(%) 30.00% -57.57% 64.58% 52.81% EPS(元/股) 1.24 0.50 0.82 1.26 市盈率（P/E） 21.53 52.99 32.20 21.07 市净率（P/B） 2.83 2.71 2.57 2.37 EV/EBITDA 13.06 16.56 13.08 10.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司产能投放不及预期； 光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动； 政策变化，行业竞争加剧等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 19.67 40.67 39.26 49.14 净利润 27.63 11.77 19.31 29.53 折旧摊销 18.45 26.58 29.30 31.41 营运资金变动 -34.99 -1.44 -12.90 -14.80 其它 8.58 3.76 3.55 3.00 投资活动现金流 -58.26 -55.04 -21.90 -12.00 资本支出 -55.91 -87.85 -23.27 -13.83 投资变动 -2.28 -0.18 -0.15 -0.10 其他 -0.07 32.99 1.52 1.93 筹资活动现金流 70.02 -3.33 -15.54 -18.03 银行借款 15.84 -3.00 -2.60 -3.00 债券融资 1.67 -1.00 -2.00 -1.00 股权融资 60.39 -1.09 0.00 0.00 其他 -7.89 1.75 -10.94 -14.03 现金净增加额 31.60 -17.86 1.82 19.11 期初现金余额 23.19 54.79 36.93 38.75 期末现金余额主要财务比率 54.79 36.93 38.75 57.86 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 39.21% -10.60% 48.08% 27.33% 营业利润增长 41.58% -56.43% 61.45% 52.88% 归属母公司净利润增长 30.00% -57.57% 64.58% 52.81% 获利能力（%）毛利率 21.80% 14.10% 14.07% 15.00% 净利率 12.84% 6.12% 6.78% 8.14% ROE 12.42% 5.12% 7.97% 11.25% ROIC 8.79% 3.97% 5.89% 8.15% 偿债能力资产负债率（%） 48.14% 48.41% 49.77% 49.75% 净负债比率 33.65% 43.35% 38.36% 26.63% 流动比率 1.83 1.49 1.50 1.65 速动比率 1.55 1.25 1.23 1.37 营运能力总资产周转率 0.57 0.44 0.61 0.72 应收账款周转率 6.63 5.58 7.16 6.72 存货周转率 7.65 8.41 10.23 9.56 每股指标（元）每股收益 1.24 0.50 0.82 1.26 每股经营现金流 0.84 1.74 1.68 2.10 每股净资产 9.45 9.76 10.32 11.18 估值比率P/E 21.53 52.99 32.20 21.07 P/B 2.83 2.71 2.57 2.37 EV/EBITDA 13.06 16.56 13.08 10.18 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产168.33 153.44 197.79 255.48 货币资金66.16 48.31 50.12 69.23 应收及预付56.14 56.76 84.05 106.96 存货20.01 19.28 28.57 35.98 其他流动资产26.02 29.09 35.05 43.31 非流动资产261.49 291.51 285.33 267.52 长期股权投资1.01 1.19 1.34 1.44 固定资产151.15 165.35 165.89 156.93 在建工程17.56 33.78 21.89 13.44 无形资产32.80 60.80 62.80 58.80 其他长期资产58.98 30.40 33.41 36.91 资产总计429.82 444.94 483.12 523.00 流动负债91.85 103.02 131.65 154.43 短期借款19.14 18.14 17.14 16.14 应付及预收54.34 53.58 79.37 99.97 其他流动负债18.37 31.30 35.14 38.32 非流动负债115.06 112.38 108.78 105.78 长期借款66.55 64.55 62.95 60.95 应付债券37.56 36.56 34.56 33.56 其他非流动负债10.95 11.27 11.27 11.27 负债合计206.91 215.40 240.43 260.21 实收资本5.88 5.86 5.86 5.86 资本公积107.98 106.98 106.98 106.98 留存收益102.92 110.73 123.83 143.86 归属母公司股东权益222.15 228.73 241.83 261.86 少数股东权益0.76 0.82 0.86 0.94 负债和股东权益429.82 444.94 483.12 523.00 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入215.24 192.43 284.95 362.84 营业成本168.31 165.29 244.86 308.41 税金及附加1.98 2.12 2.75 3.62 销售费用1.20 0.65 1.58 1.75 管理费用3.02 3.45 4.74 5.88 研发费用5.97 6.19 8.90 11.02 财务费用4.83 3.61 3.80 3.61 资产减值损失-0.52 -0.14 -0.14 -0.14 公允价值变动收益0.01 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.28 1.03 1.52 1.93 资产处置收益-0.07 -0.14 -0.15 -0.19 其他收益1.67 1.43 1.92 2.65 营业利润30.51 13.29 21.46 32.81 营业外收入0.04 0.05 0.04 0.04 营业外支出0.04 0.05 0.04 0.04 利润总额30.52 13.29 21.46 32.81 所得税2.89 1.53 2.15 3.28 净利润27.63 11.77 19.31 29.53 少数股东损益0.03 0.06 0.04 0.08 归属母公司净利润27.60 11.71 19.27 29.45 EBITDA53.80 43.48 54.56 67.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研