2024年三季报点评：Q3电解铝增量明显，绿色铝凸显长期价值

云铝股份（000807.SZ）2024年三季报点评

1. 财务数据概览

• 营业收入：2024年前三季度营业收入为391.86亿元，同比增长31.67%。
• 净利润：2024年前三季度归母净利润为38.2亿元，同比增长52.49%；扣非归母净利润为36.8亿元，同比增长48.81%。
• 第三季度：2024年第三季度营业收入为145.38亿元，同比增长20.24%，环比增长9.39%；归母净利为13.0亿元，同比增长31.42%，环比下降3.99%；扣非归母净利为12.9亿元，同比增长31.58%，环比下降4.32%。

2. 业绩分析

• 环比变化：
  • 增利项：所得税增加0.76亿元，少数股东损益增加0.94亿元。
  • 减利项：毛利减少1.62亿元（主要因为电解铝价格下跌，氧化铝价格上涨）、费用和税金减少0.38亿元、其他/投资收益减少0.24亿元。
• 电解铝：
  • 产能利用率：三季度公司电解铝产能利用率大幅提升，实现满负荷生产，氧化铝维持满产。
  • 产量：2024年1-3季度，公司生产氧化铝107.32万吨，电解铝214.8万吨。三季度生产氧化铝35.02万吨，环比略减少0.72万吨；电解铝79.73万吨，环比增加8.4万吨，同比增加13.2万吨（主要由于2023年6月复产，8月复产完毕）。
  • 价格与利润：2024年第三季度市场铝价环比下降975元/吨，氧化铝环比上涨212元/吨，预焙阳极环比下降183元/吨，云南市场电价由于进入丰水期环比下滑。测算公司电解铝第三季度税前利润环比减少567元/吨，至2150元/吨（包含上游氧化铝和预焙阳极利润）。

3. 资产负债情况

• 资产负债表优化：第三季度公司长期借款较第二季度减少14.8亿元，至22.7亿元，资产负债率降至25%。货币资金82.0亿元，环比增加14.2亿元，为上市以来最高值。公司计划使用自有资金开展保本型现金管理业务，提高资金使用效率，降低财务费用。

4. 核心看点

• 业绩弹性：公司电解铝产能305万吨，预计2024年权益产量超过230万吨，低成本和高产能带来业绩弹性。
• 资产负债表优化：随着盈利改善和资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表得到优化，未来业绩有保障。
• 绿色铝价值：在“双碳”目标下，绿色铝未来价值凸显，未来可免除碳关税，且国内电解铝行业纳入碳交易势在必行，绿色铝溢价将提升公司估值。

5. 投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2024-2026年将实现归母净利49.69亿元、54.77亿元和60.95亿元，对应现价的PE分别为10、9和8倍。

6. 风险提示

• 电解铝需求不及预期
• 云南限产超预期
• 电解铝行业纳入碳交易进展不及预期

财务数据预测

项目/年度	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	42,669	53,486	51,868	53,219
增长率（%）	-12.0	25.4	-3.0	2.6
归属母公司股东净利润（百万元）	3,956	4,969	5,477	6,095