2024年年报点评：24年电解铝产量大幅增长，绿色铝长期价值可期

云铝股份（000807SZ）2024年年报点评 24年电解铝产量大幅增长，绿色铝长期价值可期2025年03月30日 事件：公司发布2024年年报：2024年公司实现归母净利润4412亿元，同比1152；扣非归母净利润4258亿元，同比834。单季度看，2024Q4归母净利592亿元，同比5921，环比5452；扣非归母净利576亿元，同比6045，环比5551。 2024年电解铝产量大幅增长。量：2024年原铝产量29383万吨，同比 538万吨，主要是2024年限产较少导致；氧化铝产量14088万吨，同比2 万吨。2025年，公司生产经营目标：氧化铝产量141万吨，电解铝产量301万吨。价：2024年铝价19922元吨，同比1222元吨，氧化铝价格4034元吨，同比1134元吨，预焙阳极均价4389元吨，同比1478元吨。虽然铝价上涨，但由于氧化铝价格强势，公司单吨盈利略下滑，测算2024年公司吨铝毛利2453元，同比348元吨。 2024Q4业绩：氧化铝上涨侵蚀利润，归母净利同环比均下滑。量：24Q4电解铝产量79万吨，环比略下降；氧化铝336万吨，环比15万吨。价：24Q4市场铝价环比973元吨；预焙阳极均价环比21元吨，氧化铝价环比1397元吨。测算公司电解铝24Q4税前利润环比1254元吨，至896元吨（包含上游氧化铝和预焙阳极利润）。公司24Q4计提327亿元减值，将减值还原回去后，24Q4实际实现单吨税前利润约1310元吨。24Q4业绩环比来看，主要增利项：所得税（222亿），少数股东损益（076亿元），其他投资收益（037亿元），公允价值变动（004亿元）。主要减利项：毛利（509亿元），减值损失等（327亿元），费用和税金（210亿元）。 分红预案：每10股现金分红18元（含税），叠加中期分红，公司2024年累计现金分红1422亿元，分红比例3233。 未来看点： 1）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，2021年公司计提减值充分，20222024年业绩释放，证明了公司未来可以轻装上阵，公司未来业绩将充分释放。 2）双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，绿色铝价值前景广阔。 3）公司业绩弹性大。公司电解铝产能305万吨，2025年规划产量301万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩弹性大。 投资建议：公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司20252027年将实现归母净利8080亿元、9071亿元和9977亿元，对应现价的PE分别为7、7和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。 推荐维持评级 当前价格：1737元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxuemszqcom 分析师孙二春 执业证书：S0100523120003 邮箱：sunerchunmszqcom 相关研究 1云铝股份（000807SZ）2024年三季报点评：Q3电解铝增量明显，绿色铝凸显长期价值20241028 2云铝股份（000807SZ）2024年半年报点评：量价齐升驱动业绩改善，绿色铝长期价值可期20240902 3云铝股份（000807SZ）2023年报点评：产量回升驱动Q4业绩超预期，绿色铝长期价值可期20240329 4云铝股份（000807SZ）2023年三季报点评：电解铝量价齐升，启槽成本拖累Q3业绩 20231029 5云铝股份（000807SZ）2023年半年报点评：成本上升拖累Q2业绩，期待Q3量利齐升20230827 盈利预测与财务指标项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 54450 58921 61086 62525 增长率（） 276 82 37 24 归属母公司股东净利润（百万元） 4412 8080 9071 9977 增长率（） 115 832 123 100 每股收益（元） 127 233 262 288 PE 14 7 7 6 PB 21 18 15 12 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月28日收盘价） 目录 1事件：公司发布2024年年报3 22024年业绩：电解铝量价齐升驱动业绩大增4 32024Q4业绩：归母净利润同比环比均下滑7 4业绩弹性大，绿电铝凸显长期价值9 412025年公司规划电解铝产量301万吨9 42碳交易方兴未艾，绿色铝价值长期价值可期10 5盈利预测与投资建议12 6风险提示13 插图目录15 表格目录15 1事件：公司发布2024年年报 公司发布2024年年报：2024年，公司实现归母净利润4412亿元，同比 1152；扣非归母净利润4258亿元，同比834。单季度看，2024Q4归母净利592亿元，同比5921，环比5452；扣非归母净利576亿元，同比6045，环比5551。 图1：2024年，公司营业收入5445亿元图2：2024年，公司归母净利润4412亿元 6000000 营业收入（万元）营收YOY（右轴） 50 归母净利（万元）扣非归母净利（万元） 归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴） 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2018201920202021202220232024 40 30 20 10 0 10 20 500000 400000 300000 200000 100000 0 100000 200000 400 2018201920202021202220232024 300 200 100 0 100 200 300 400 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2024Q4，公司营收同比1826图4：2024Q4，公司归母净利润同比5921 2000000 1500000 1000000 500000 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 0 季度营收（万元）季度营收同比（右轴）季度环比 100 80 60 40 20 0 20 40 60 200000 150000 100000 50000 0 季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元） 季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 22024年业绩：电解铝量价齐升驱动业绩大增 营收方面，受电解铝产量上升及铝价走强影响，2024年公司电解铝营收 30975亿元，同比4343，占总营收5689；铝加工产品营收22842亿元，同比1193，占总营收比4195；其他产品营收633亿元，同比482，占营收比重116。 毛利方面，公司电解铝贡献毛利4101亿元，同比641，占总毛利比5691；铝加工产品贡献毛利3067亿元，同比702，占总毛利比4255；其他产品贡献毛利038亿元，同比4843，毛利占比053。 图5：2024年，公司产品营收分布图6：2024年，公司产品毛利分布 铝加工产品电解铝其他 铝加工产品电解铝其他 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 020406080100 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 020406080100 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 量：2024年原铝产量29383万吨，同比538万吨，主要是2024年限产较少导致；氧化铝产量14088万吨，同比2万吨。单季度看，24Q4电解铝产量79万吨，环比略下降；氧化铝336万吨，环比15万吨。 价：2024年铝价19922元吨，同比1222元吨，氧化铝价格4034元吨，同比1134元吨，预焙阳极均价4389元吨，同比1478元吨。虽然铝价上涨，但由于氧化铝价格强势，公司单吨盈利略下滑，测算2024年公司吨铝毛利2453元，同比348元吨。 位：元吨） 图7：2024年，公司主要产品产量（单位：万吨）图8：2024年，公司吨铝毛利同比下滑348元吨（单 400 300 200 电解铝产量铝加工产量 4000 3000 2000 吨铝毛利 100 1000 0 2018201920202021202220232024 0 2018201920202021202220232024 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 备注：由于铝加工盈利较低，我们测算吨铝毛利（铝加工毛利铝锭毛利） 铝锭产量 三费费率同比下降033pct，毛利率、净利率分别下滑258pct和170pct。公司2024年三费费用81亿元，同比上升443，三费费率149，同比减少033pct，其中财务费用023亿元，同比下降7909，主要因为借款费用减少等所致。公司毛利率、净利率为1323和936，同比分别下滑258pct和170pct。 图9：2024年，公司净利率同比下降170pct图10：2024年，公司三费费率同比下降033pct 2018201920202021202220232024 25 20 15 10 5 0 5 10 净利率毛利率 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 销售费用（万元）管理费用（万元） 财务费用（万元） 三费占比（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 资产负债表进一步优化。2024年末公司短期借款降至0，长期借款降至 2365亿元，2024年公司资产负债率低至2328，同比下降232pct。2024年公司减值损失327亿元，主要在四季度体现，减值主要是文山铝业旗下西畴矿业分公司提供洗选服务的资产计提相关资产减值。 图11：2024年，公司资产负债率同比下降232pct图12：2024年，公司资产减值327亿元 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 总资产（万元）总负债（万元）资产负债率（右轴） 100 80 60 40 20 0 250000 200000 150000 100000 50000 0 减值损失万元）减值损失占比右轴 5 4 3 2 1 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 32024Q4业绩：归母净利润同比环比均下滑 2024Q4，公司归母净利润同比环比均下滑。环比来看，主要增利项：所得税（222亿），少数股东损益（076亿元），其他投资收益（037亿元），公允价值变动（004亿元）。主要减利项：毛利（509亿元），减值损失等（ 327亿元），费用和税金（210亿元）。同比来看，主要增利项：少数股东损益 （202亿元），所得税（200亿元），公允价值变动（004亿元）。主要减利项：毛利（80