2024年年报点评：24年电解铝产量大幅增长，绿色铝长期价值可期

事件与业绩概述
云铝股份发布2024年年报，实现归母净利润44.12亿元（同比+11.52%），扣非归母净利润42.58亿元（同比+8.34%）。单季度看，Q4归母净利同比下滑59.21%，环比下滑54.52%。

2024年业绩分析

• 营收与毛利：电解铝营收309.75亿元（同比+43.43%），铝加工产品营收228.42亿元（同比+11.93%）。吨铝毛利2453元（同比-348元/吨），因铝价上涨但氧化铝价格强势导致。
• 成本与费用：三费费率同比下降0.33pct，毛利率、净利率分别下滑2.58pct和1.70pct。2024年减值损失3.27亿元，主要来自文山铝业旗下西畴矿业分公司。
• 资产负债表优化：2024年末资产负债率降至23.28%（同比-2.32pct），短期借款降至0，长期借款降至23.65亿元。

2024Q4业绩分析

• 业绩下滑原因：Q4氧化铝价格上涨侵蚀毛利，电解铝产量环比略降；计提3.27亿元减值；所得税、少数股东损益等增利项抵消毛利和减值损失等减利项。
• 财务指标：Q4三费费率环比上升0.63pct，毛利率、净利率环比分别下滑3.98pct和5.62pct。

未来看点

• 资产负债表优化：2021年减值充分，2022-2024年业绩释放，未来轻装上阵，业绩弹性大。
• 绿色铝价值：双碳背景下，电解铝纳入碳交易势在必行，云南可再生能源占比高，绿色铝优势凸显。
• 产能与规划：电解铝权益产能305万吨，2025年规划产量301万吨，成本优势明显。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年归母净利80.80亿元、90.71亿元和99.77亿元，对应PE分别为7、7和6倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 电解铝需求不及预期
• 云南限产超预期
• 电解铝行业纳入碳交易进展不及预期