2024年三季报点评：Q3业绩超预期，镍出货增量显著

华友钴业（603799） 证券研究报告·公司点评报告·能源金属 2024年三季报点评：Q3业绩超预期，镍出货增量显著 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 63034 66304 59496 67680 71832 同比（%） 78.48 5.19 (10.27) 13.76 6.13 归母净利润（百万元） 3908 3351 4356 4779 5181 同比（%） 0.26 (14.25) 29.98 9.73 8.40 EPS-最新摊薄（元/股） 2.30 1.97 2.57 2.82 3.05 P/E（现价&最新摊薄） 12.57 14.66 11.28 10.28 9.48 投资要点 业绩超预期。公司24Q1-3营收455亿元，同减11%，归母净利润30.2亿元，同增0.2%；其中24Q3营收154亿元，同环比-13％/+2.3％，归母净利润13.5亿元，同环比+45%/+18％，扣非净利12.9亿，同环比 2024年10月20日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 +45%/+9%，毛利率19.4%，同环比+4.6/-1.6pct，业绩超市场预期。华友钴业沪深300 Q3前驱体和正极出货环比下降，减少国内低端产品出货。我们测算公司24Q1-3前驱体出货9万吨+，其中Q3出货2-3万吨，环比减少30%左右，主要系产品结构调整，减少国内低端产品出货，全年预计出货近12万吨，同比略有下降；盈利端，我们预计Q3单吨毛利1万元+，贡 献2.5-3亿元毛利。我们测算24Q1-3正极出货6万吨+，其中Q3出货 1-2万吨，环比减少50%左右；盈利端，我们预计Q3单吨毛利1.5万元 +，贡献2.5-3亿元毛利。 Q3镍产品出货超预期，效率提升降本降费。镍冶炼端，我们测算公司24Q1-3镍产品（电镍+硫酸镍）出货约13-14万吨，华飞项目已于上半年达产，Q3镍产品出货约6万吨，环增50%+，超预期，全年镍产品出货有望达18-20万吨。盈利端，Q3镍均价回落至1.65万美金/吨，公司 锁价价格较好，且效率提升降本降费，我们预计Q3单吨毛利3万元+，贡献15-20亿毛利。当前镍价在反弹后又回落至1.7万美金，按照当前 价格，我们预计全年镍冶炼可贡献30亿以上归母净利。 铜钴业务贡献稳定利润，锂业务盈亏平衡。我们测算Q3铜产品出货2万吨+，环比基本稳定，预计贡献4.5-6亿毛利，24年整体出货预计8-10万吨；Q3钴产品出货1.2万吨，环比持平，预计贡献1.5亿左右毛利。Arcadia锂矿项目全成本降至8.5万元（含税）以内，我们预计Q3 碳酸锂出货0.8万吨，环比持平，全年预计出货3万吨+，Q3锂均价跌 至8万元，预计公司通过套保可以盈亏平衡。 Q3少数股东损益大幅下降，资本开支进一步放缓。Q3投资收益1.2亿元，环减52%，Q3少数股东损益0.6亿元，环减90%；24Q3期间费用率10.6%，同环比+2.7/+1pct，其中财务费用率5.7%，环增2.1pct。24Q1-3经营性净现金流38亿元，同增55%，其中Q3经营性净现金流11亿 元，同环比+56%/-41%；24Q1-3资本开支51亿元，同减53%，其中Q3 资本开支13亿元，同环比-45%/-23%。 盈利预测与投资评级：由于公司镍冶炼效率提升，我们上调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为44/48/52亿元（原预期36/40/44亿元），同增30%/10%/8%，对应PE为11x/10x/9x，考虑公司一体化优势显著，给予24年15xPE，目标价38.6元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% 2023/10/192024/2/172024/6/172024/10/16 市场数据 收盘价(元) 28.95 一年最低/最高价 20.82/37.79 市净率(倍) 1.44 流通A股市值(百万元) 48,819.40 总市值(百万元) 49,134.32 基础数据每股净资产(元,LF) 20.15 资产负债率(%,LF) 64.08 总股本(百万股) 1,697.21 流通A股(百万股) 1,686.34 相关研究 《华友钴业(603799)：2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，镍冶炼增量显著》 2024-08-20 《华友钴业(603799)：2024H1业绩预告点评：Q2业绩超预期，镍价上涨盈利好于预期【勘误版】》 2024-07-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华友钴业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 49,132 42,586 51,140 52,367 营业总收入 66,304 59,496 67,680 71,832 货币资金及交易性金融资产 15,633 12,272 17,298 18,335 营业成本(含金融类) 56,949 49,549 56,571 60,301 经营性应收款项 12,213 11,251 12,806 13,601 税金及附加 368 416 474 503 存货 15,763 13,575 15,499 14,869 销售费用 150 119 135 144 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,117 1,725 1,827 1,796 其他流动资产 5,522 5,488 5,537 5,562 研发费用 1,441 1,339 1,455 1,508 非流动资产 76,389 81,079 85,412 85,024 财务费用 1,478 1,739 1,881 1,835 长期股权投资 9,713 10,013 10,313 10,613 加:其他收益 320 268 271 251 固定资产及使用权资产 46,445 48,134 50,467 50,780 投资净收益 857 773 812 862 在建工程 10,820 12,820 13,820 12,820 公允价值变动 219 0 10 10 无形资产 3,914 4,614 5,314 5,314 减值损失 (413) (152) (252) (257) 商誉 456 456 456 456 资产处置收益 29 1 1 1 长期待摊费用 70 72 72 71 营业利润 4,815 5,498 6,177 6,613 其他非流动资产 4,970 4,970 4,970 4,970 营业外净收支 (41) (47) (42) (42) 资产总计 125,520 123,665 136,552 137,390 利润总额 4,774 5,451 6,135 6,571 流动负债 48,867 43,217 50,704 45,764 减:所得税 269 245 307 329 短期借款及一年内到期的非流动负债 23,204 20,431 24,895 18,351 净利润 4,505 5,206 5,829 6,242 经营性应付款项 20,022 17,420 19,889 21,200 减:少数股东损益 1,154 850 1,049 1,061 合同负债 431 495 566 603 归属母公司净利润 3,351 4,356 4,779 5,181 其他流动负债 5,210 4,870 5,354 5,610 非流动负债 31,920 31,920 31,920 31,920 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.97 2.57 2.82 3.05 长期借款 18,900 18,900 18,900 18,900 应付债券 6,632 6,632 6,632 6,632 EBIT 5,190 6,347 7,217 7,581 租赁负债 55 55 55 55 EBITDA 8,527 12,969 15,194 16,579 其他非流动负债 6,333 6,333 6,333 6,333 负债合计 80,787 75,137 82,624 77,684 毛利率(%) 14.11 16.72 16.41 16.05 归属母公司股东权益 34,278 37,223 41,574 46,291 归母净利率(%) 5.05 7.32 7.06 7.21 少数股东权益 10,456 11,306 12,355 13,416 所有者权益合计 44,733 48,528 53,928 59,706 收入增长率(%) 5.19 (10.27) 13.76 6.13 负债和股东权益 125,520 123,665 136,552 137,390 归母净利润增长率(%) (14.25) 29.98 9.73 8.40 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,486 13,218 14,474 17,749 每股净资产(元) 19.17 20.90 23.44 26.20 投资活动现金流 (16,551) (10,585) (11,539) (7,789) 最新发行在外股份（百万股 1,697 1,697 1,697 1,697 筹资活动现金流 15,103 (5,993) 2,080 (8,933) ROIC(%) 6.04 6.45 6.89 6.92 现金净增加额 1,947 (3,361) 5,016 1,027 ROE-摊薄(%) 9.78 11.70 11.50 11.19 折旧和摊销 3,337 6,622 7,977 8,998 资产负债率(%) 64.36 60.76 60.51 56.54 资本开支 (16,817) (11,056) (12,051) (8,351) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.66 11.28 10.28 9.48 营运资本变动 (5,466) 158 (755) 1,159 P/B（现价） 1.51 1.39 1.24 1.11 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司