云铝股份(000807.SZ)2024年半年报点评 量价齐升驱动业绩改善,绿色铝长期价值可期2024年09月01日 事件:公司发布2024年半年报:2024H1,公司实现归母净利润25.2亿元,同比增长66.3%;扣非归母净利润23.9亿元,同比增长60.2%。单季度看,2024Q2,公司实现归母净利13.6亿元,同比增长115%,环比增长16.5%;扣非归母净利13.5亿元,同比增长121.4%,环比增长30.8%。实际业绩略超前期业绩预告中枢。 2024H1电解铝产量大幅提升。量:2024H1电解铝产量135.1万吨,同比上升37.7万吨,主要因为2024年3月云南开始复产电解铝,复产时间较2023年早;氧化铝产量72.3万吨,同比下滑1万吨。2024年,公司生产经营目标:氧化铝产量140万吨,电解铝产量270万吨,碳素产量80万吨。价:2024H1铝价19798元/吨,同比+1310元/吨。预焙阳极均价4489元/吨,同比-1478元/吨,氧化铝价3506元/吨,同比+397元/吨。虽然铝价上涨较多,但由于氧化铝价格以及电费上涨,公司单吨盈利略下滑,测算2023年公司吨铝毛利2788元,同比下滑19元/吨。 2024Q2业绩:Q2电解铝量价齐升,归母净利同环比均实现增长。量:Q2云南处于复产进程中,公司电解铝产量71.38万吨,环比增加7.7万吨,同比增加26.4万吨(主要由于23Q1云南开始二次限产,且复产时间较晚)。24Q2公司氧化铝产量35.74万吨,保持满产状态。价:24Q2市场铝价环比+1490元/吨,氧化铝环比+258元/吨,预焙阳极环比+37元/吨,云南市场电价由于逐步进入丰水期环比24Q1略有下滑。Q2业绩环比来看,主要增利项:毛利(+5.09亿元,主要由于Q2电解铝量价齐升),其他/投资收益(+0.22亿元)。主要减利项:其他/投资收益(-0.32亿元),减值损失等(-1.67亿元),所得税(-0.61亿),少数股东损益(-0.75亿元),费用和税金(-0.37亿元)。 中期分红:每股0.23元现金红利,总共派发7.98亿元,分红比例32%。 未来看点:1)业绩弹性大。公司电解铝产能大,按照2024年产量指引,公司权益产量221万吨,相对较低的成本以及高产能,公司业绩弹性大。2)资产负债表优化,业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束,公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显,且减值基本不再计提,公司未来业绩有保障。3)“双碳“目标下,绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税,按照欧洲碳关税政策,绿色铝未来可免除碳关税额度可观,且国内“双碳“背景下,电解铝行业纳入碳交易势在必行,绿色铝溢价将体现,公司电解铝均位于云南,估值有望提升。 投资建议:公司电解铝权益产能大,业绩弹性高,而绿色铝未来价值潜力大,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利48.45亿元、54.77亿元和60.94亿元,对应现价的PE分别为9、8和7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:电解铝需求不及预期,云南限产超预期,电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 42,669 51,757 51,868 53,219 增长率(%) -12.0 21.3 0.2 2.6 归属母公司股东净利润(百万元) 3,956 4,845 5,477 6,094 增长率(%) -13.4 22.5 13.0 11.3 每股收益(元) 1.14 1.40 1.58 1.76 PE 11 9 8 7 PB 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2024年8月30日收盘价) 推荐维持评级 当前价格:12.08元 分析师邱祖学 执业证书:S0100521120001 邮箱:qiuzuxue@mszq.com 分析师孙二春 执业证书:S0100523120003 邮箱:sunerchun@mszq.com 相关研究 1.云铝股份(000807.SZ)2023年报点评:产量回升驱动Q4业绩超预期,绿色铝长期价值可期-2024/03/29 2.云铝股份(000807.SZ)2023年三季报点评:电解铝量价齐升,启槽成本拖累Q3业绩 -2023/10/29 3.云铝股份(000807.SZ)2023年半年报点评:成本上升拖累Q2业绩,期待Q3量利齐升-2023/08/27 4.云铝股份(000807.SZ)深度报告:拨”云“见日,绿色铝凸显长期价值-2023/03/265.云铝股份(000807.SZ)2022年年报点评业绩略超预期,资产质量继续优化-2023/03/24 目录 1事件:公司发布2024年半年报3 22024H1业绩:电解铝量价齐升驱动业绩大增3 32024Q2业绩:归母净利润同比环比均上升6 4业绩弹性大,绿电铝凸显长期价值8 4.1Q3电解铝满产8 4.2碳交易方兴未艾,绿色铝价值凸显9 5盈利预测与投资建议11 6风险提示12 插图目录14 表格目录14 1事件:公司发布2024年半年报 公司发布2024年半年报:2024H1,公司实现归母净利润25.2亿元,同比增长66.3%;扣非归母净利润23.9亿元,同比增长60.2%。单季度看,2024Q2,公司实现归母净利13.6亿元,同比增长115%,环比增长16.5%;扣非归母净利13.5亿元,同比增长121.4%,环比增长30.8%。实际业绩略超前期业绩预告中枢。 图1:2024H1,公司营业收入246.5亿元图2:2024H1,公司归母净利润25.2亿元 600000050% 营业收入(万元)营收YOY(右轴)归母净利(万元)扣非归母净利(万元) 归母净利YOY(右轴)扣非归母净利YOY(右轴) 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 图3:2024Q2,公司营收同比上升61.6%图4:2024Q2,公司归母净利润同比上升115% 1500000 1000000 500000 0 季度营收(万元)季度营收同比(右轴) 季度环比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -60% 200000 150000 100000 50000 0 季度归母净利(万元)季度归母净利同比(右轴) 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -500% 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 22024H1业绩:电解铝量价齐升驱动业绩大增 营收方面,受电解铝产量上升及铝价走强影响,2024H1公司电解铝营收 138.4亿元,同比+80.3%,占总营收56.2%;铝加工产品营收104.3亿元,同比+8.8%,占总营收比42.3%;其他产品营收3.8亿元,同比-6.2%,占营收比 重1.5%。 毛利方面,公司电解铝贡献毛利21.4亿元,同比上升51.4%,占总毛利比56.7%;铝加工产品贡献毛利16.3亿元,同比上升25.7%,占总毛利比43.2%;其他产品贡献毛利0.02亿元,同比下降91.9%,毛利占比0.06%。 图5:2024H1,公司产品营收分布图6:2024H1,公司产品毛利分布 铝加工产品电解铝其他 铝加工产品电解铝其他 2024H1 2023 2022 2021 2020 2019 2018 0%20%40%60%80%100% 2024H1 2023 2022 2021 2020 2019 2018 0%20%40%60%80%100% 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 量:2024H1原铝产量135.1万吨,同比上升37.7万吨,主要因为2024年 3月云南开始复产电解铝,复产时间较2023年早;氧化铝产量72.3万吨,同比 下滑1万吨。2024年公司生产经营目标:氧化铝产量140万吨,电解铝产量 270万吨,铝合金及加工产品产量126万吨,碳素产量80万吨。 价:2024H1铝价19798元/吨,同比+1310元/吨。预焙阳极均价4489元 /吨,同比-1478元/吨,氧化铝价3506元/吨,同比+397元/吨。虽然铝价上涨较多,但由于氧化铝价格以及电费上涨,公司单吨盈利略下滑,测算2023年公 司吨铝毛利2788元,同比下滑19元/吨。 图7:2024H1,公司主要产品产量(单位:万吨)图8:2024H1,公司吨铝毛利同比下滑19元/吨 300 250 200 150 100 50 0 电解铝产量铝加工产量 201820192020202120222023202H1 4000 3000 2000 1000 0 吨铝毛利 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 备注:由于铝加工盈利较低,我们测算吨铝毛利=(铝加工毛利+铝锭毛利) /铝锭产量 三费费率同比下降0.52pct,毛利率、净利率分别下滑0.87pct和上升0.19pct。公司2024H1三费费用3.4亿元,同比上升1.5%,三费费率1.9%,同比减少0.5pct,其中财务费用0.16亿元,同比下降76.4%,主要因为借款费用减少等所致。公司毛利率、净利率为15.3%和12%,同比分别下滑0.87pct和上升0.19pct。 图9:2024H1,公司净利率同比上升0.19pct图10:2024H1,公司三费费率同比下降0.5pct 30% 20% 10% 0% 销售费用(万元)管理费用(万元) 财务费用(万元) 三费占比(右轴) 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 净利率 毛利率 -10% 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 资产负债表继续修复,资产减值计提为0。随着盈利继续改善,公司继续偿还债务,负债率进一步下降,2024H1公司资产负债率低至23.4%,同比下降6.1pct。2024H1公司基本没有计提资产减值。 图11:2024H1,公司资产负债率同比下降6.1pct图12:2024H1,公司资产减值0万元 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 总资产(万元)总负债(万元) 资产负债率(右轴) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 250000 200000 150000 100000 50000 0 减值损失(万元)减值损失占比(右轴) 5% 4% 3% 2% 1% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 0% 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证