2024年三季报点评：Q3创季度业绩新高，Q4有望再续补库行情

事项： 新和成发布2024年三季度报告，24Q1-Q3实现营收157.82亿元，同比+43.31%，实现归母净利润39.90亿元，同比+89.87%。其中Q3实现营收59.37亿元，同/环比+65.21%/+11.06%，实现归母净利润17.85亿元，同/环比+188.87%/+33.75%。 评论： 淡季不淡，业绩创新高。24Q3，公司业绩大幅增长，其主要原因在于：1）巴斯夫事故驱动维生素价格上行。7月29日，巴斯夫路德维希港火灾，VA、VE装置受不可抗力，驱动维生素A、E价格一路上行，24Q3维生素A、E均价分别为193.05、124.48元/千克，环比+123.44%、+77.42%；2）海外补库意愿强烈，出口大幅增长。在巴斯夫事故的影响下，海外供给收缩明显，提前备货意愿强烈，造成Q3维生素A、E出口量大幅增加，出口量分别为1761吨、27406吨，同比+62.65%、+39.37%。维生素销售淡季不淡，公司创历史最高单季度业绩。 巴斯夫事故再添变数，Q4有望再续补库行情。10月17日，巴斯夫发布公告，宣布维生素A装置复产时间推迟3个月至2025年4月，维生素E装置复产时间推迟6个月至2025年7月。四季度本就是海外需求的旺季，我们认为巴斯夫复产时间的推迟将驱动海外加强补库力度，因此维生素的出口有望进一步提升。巴斯夫宣布推迟复产后，中间渠道积极出货，导致中间渠道库存大幅降低，维生素A、E价格已于10月21日、22日开始反弹，根据杭州维高，维生素E低价库存已基本告罄，随着补库节奏的到来，维生素有望迎来新一轮的上涨行情。 项目储备丰富，开启下一阶段成长。营养品板块，公司与镇海炼化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续推进，拟投资约100亿元在天津投资建设尼龙新材料项目。此外，公司草铵膦项目中试顺利，有望有序推进6万吨/年含磷氨基酸项目。公司未来的资本开支的投向重心已从营养品向新材料转移，下一阶段成长即将开启。 投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，2024年维生素业务景气度快速修复，长期来看，公司储备项目丰富，长期成长有保障，考虑维生素Q4再迎涨价，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润60.58 /72.06 /77.67亿元（前值为57.70 / 68.90 / 74.51亿元），同比+124.0%/ +19.0%/ +7.8%；对应PE为12/10/9倍。参考历史估值水平，给予2024年15倍PE，对应目标价为29.40元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。 主要财务指标