2024年三季报点评：海内外业务双增长，2024Q3单季度业绩创历史新高

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 海内外业务双增长，2024Q3单季度业绩 创历史新高 ——中宠股份(002891)2024年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-10-21) 收盘价(元)27.05 投资要点： 发布日期：2024年10月22日 一年内最高/最低(元)27.08/18.00 沪深300指数3,935.20 市净率(倍)3.24 流通市值(亿元)79.56 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)8.35 每股经营现金流(元)0.67 毛利率(%)27.55 净资产收益率_摊薄(%)11.48 资产负债率(%)38.98 总股本/流通股(万股)29,411.42/29,411.41B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中宠股份沪深300 30% 24% 17% 11% 5% -1% -7% -14% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中宠股份(002891)中报点评：业绩高速增长，发布员工持股计划加强信心》 2024-08-22 《中宠股份(002891)季报点评：海内外市场双轮驱动，Q3净利高速增长》2023-11-09 《中宠股份(002891)中报点评：海外业务回暖，自主品牌稳健发展》2023-08-13 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩高于预期，2024Q3净利高速增长。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收31.89亿元，同比+17.56%；归母净利润2.82亿元，同比+59.54%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。其中，2023Q3公司营收为12.32亿元，同比+23.55%；归母净利润1.40亿元，同比+73.18%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比+34.27%。2024年前三季度，受到海内业务的双轮驱动，叠加资产处置收益，公司业绩迎来高速增长。其中，2024Q3单季度业绩创历史新高。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续12个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口 21.69万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024年8月宠物食品出口金额1.39亿美元，同比+33.97%；1-8月累计出口金额为9.74亿美元，同比+22.49%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司产品盈利水平提升，发布员工持股计划护航。2024年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。2024年8月公司发布2024年员工持股计划（草案），计划规模不超过446.39万股（约占总股本1.52%），人数不超过62人，按照40%/30%/30%分三期解锁。其中，公司设定2024年境内/境外业务营收增速分别为同比 +30%/+8%，合计约41.4亿元，公司完成2024年全年业绩目标确定性较高。同时，通过本次员工持股计划，有利于公司稳定核心管理层，提升核心人员的积极性，以推动未来公司业绩维持快速增长。 公司2024Q3毛利率受汇率影响下滑，经营费用率稳定。2024Q3公司毛利率26.89%，同比-0.4pcts，环比-1.19pcts；净利率11.97%，同比+2.01pcts，环比+3.66pcts。2024Q3公司毛利率下滑或受到汇兑损，益长影期响来看不具备可持续性。2024Q3公司销售费用/ 管理费用分别同比+18.75%/+48.57%，销售/管理费用率分别为 9.25%/4.22%，同比-0.4pcts/+0.68pcts。公司销售费用增加，主要 受到境内境外自主品牌宣传投入扩大所导致。 维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，上调公司2024/2025/2026年归母净利润至3.70/4.87/5.81亿元（前值为3.29/4.75/5.68亿元），EPS分别为1.26/1.65/1.97元，当前股价对应PE分别为23.64/17.98/15.08倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,248 3,747 4,367 5,099 5,807 增长比率（%） 12.72 15.37 16.54 16.76 13.89 净利润（百万元） 106 233 370 487 581 增长比率（%） -8.38 120.12 58.79 31.46 19.29 每股收益(元) 0.36 0.79 1.26 1.65 1.97 市盈率(倍) 82.63 37.54 23.64 17.98 15.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 证券代码证券名称收盘价（元） 总市值（亿 EPS（元）PE（倍） 元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301498.SZ 乖宝宠物 60.30 261.07 1.43 1.79 2.24 42.22 33.66 26.93 002891.SZ 中宠股份 27.05 87.53 1.03 1.29 1.58 26.17 20.96 17.13 300673.SZ 佩蒂股份 14.78 39.17 0.66 0.82 1.00 22.23 18.07 14.80 001222.SZ 源飞宠物 12.28 23.84 0.81 0.91 1.00 15.08 13.44 12.34 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年10月21日） 图1：2018-2024年公司单季度营收及同比增速图2：2018-2024年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,745 2,022 2,171 2,503 2,985 营业收入 3,248 3,747 4,367 5,099 5,807 现金 578 527 500 652 957 营业成本 2,605 2,763 3,084 3,495 3,927 应收票据及应收账款 363 468 519 604 701 营业税金及附加 12 14 15 18 20 其他应收款 32 5 19 27 21 营业费用 303 387 502 612 697 预付账款 9 17 22 19 24 管理费用 117 144 175 194 225 存货 610 580 687 777 858 研发费用 43 48 59 67 76 其他流动资产 154 425 425 425 425 财务费用 15 29 21 21 21 非流动资产 2,096 2,369 2,702 3,002 3,295 资产减值损失 -24 -15 -1 -1 -2 长期投资 187 215 254 295 331 其他收益 6 4 8 8 8 固定资产 1,015 1,070 1,154 1,233 1,274 公允价值变动收益 -7 2 0 0 0 无形资产 95 93 100 101 103 投资净收益 25 21 25 33 35 其他非流动资产 798 990 1,194 1,373 1,588 资产处置收益 4 0 2 3 2 资产总计 3,840 4,390 4,873 5,505 6,281 营业利润 155 372 546 734 883 流动负债 849 1,186 1,282 1,339 1,420 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 340 666 666 666 666 营业外支出 0 3 0 0 0 应付票据及应付账款 356 378 437 483 545 利润总额 156 370 546 734 883 其他流动负债 153 142 180 190 209 所得税 35 78 117 158 189 非流动负债 771 785 786 786 786 净利润 121 292 429 575 695 长期借款 45 40 40 40 40 少数股东损益 15 59 59 89 114 其他非流动负债 726 745 745 745 745 归属母公司净利润 106 233 370 487 581 负债合计 1,620 1,971 2,068 2,124 2,206 EBITDA 267 518 708 910 1,069 少数股东权益 154 187 245 334 448 EPS（元） 0.36 0.79 1.26 1.65 1.97 股本 294 294 294 294 294 资本公积 1,145 1,144 1,096 1,096 1,096 主要财务比率 留存收益 598 817 1,198 1,685 2,265 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,066 2,233 2,560 3,046 3,627成长能力 负债和股东权益 3,840 4,390 4,873 5,505 6,281 营业收入（%） 12.72 15.37 16.54 16.76 13.89 营业利润（%） -3.93 140.54 46.59 34.50 20.39 归属母公司净利润（%） -8.38 120.12 58.79 31.46 19.29 获利能力毛利率（%） 19.79 26.28 29.38 31.46 32.37 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.26 6.22 8.48 9.54 10.00 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.13 10.44 14.46 15.98 16.01 经营活动现金流 120 447 495 593 750 ROIC（%） 3.47 7.78 10.50 12.28 12.90 净利润 121 292 429 575 695 偿债能力 折旧摊销 120 137 141 155 165 资产负债率（%） 42.18 44.89 42.44 38.59 35.12 财务费用 18 31 21 21 21 净负债比率（%） 72.94 81.46 73.72 62.85 54.13 投资损失 -25 -21 -25 -33 -35 流动比率 2.05 1.71 1.69 1.87 2.10 营运资金变动 -125 -13 -83 -124 -96 速动比率 1.26 1.17 1.11 1.25 1.46 其他经营现金流 12 21 12 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -436 -680 -463 -420 -424 总资产周转率 0.95 0.91 0.94 0.98 0