2024年三季报点评：收入与盈利暂时承压，Q4政企双补订单有望回暖

证券研究报告|2024年11月04日 核心观点公司研究·财报点评 三季度收入与盈利双位数下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6%，归母净利润9.2亿/-3.2%，扣非归母净利润8.7亿/-3.6%； 2024Q3收入27.3亿/-21.1%，归母净利润3.6亿/-21.2%，扣非归母净利润 3.4亿/-21.7%。Q3公司收入下滑主要系地产竣工与销售大幅下滑、宏观经济环境影响，同时也与2023Q3基数较高有关。公司坚持多品牌、全品类、全渠道战略，在政企双补政策下预计Q4前端接单有望回暖。 前三季度米兰纳品牌表现优异。2024Q1-Q3分品牌看，索菲亚品牌实现收入 68.9亿/-6.8%，经销商1805个、专卖店2543家，工厂端平均客单价23679元/单；米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%，经销商554个、专卖店579家，工厂端客单价14731元/单；司米品牌经销商156个、专卖店161家，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续显现；华鹤品牌经销商275个、专卖店282家，将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包与电商等新渠道建设。 整装渠道高增长，零售与大宗相对承压。2024Q1-Q3公司整装渠道营收同比 +26.3%，集成整装事业部合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域，未来公司将持续开拓与深化合作装企、加快全品类产品布局；大宗业务主要受地产与保交楼下滑影响，公司坚持优化客户结构，同时通过高端酒店项目、住宅公寓工程项目和品牌经销商等形式布局海外市场，目前海外已拥有31 个经销商，为海外40个国家和地区提供一站式全屋定制解决方案；零售业务同样受宏观经济与需求疲弱影响预计下滑。 毛利率小幅下滑，费用控制优异，盈利能力稳定。2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，毛利率下滑主要系出口业务占比提升、保交楼占比降低等结构性因素影响，净利率13.8%/+0.02%，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，销售费率下滑预计主要系公司强化费用精细投放，财务费率下降主因借款结构优化，利息支出减少与定期存单利息收入增长。 风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 多品牌、全渠道、全品类布局深化，看好公司大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产深度调整，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为12.7/14.1/16.5亿（前值14.0/15.8/17.8亿），同比+1%/11%/17%，摊薄EPS=1.3/1.5/1.7元，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,223 11,666 11,063 11,895 12,858 (+/-%) 7.8% 3.9% -5.2% 7.5% 8.1% 归母净利润(百万元) 1064 1261 1271 1407 1640 (+/-%) 768.3% 18.5% 0.8% 10.7% 16.5% 每股收益（元） 1.17 1.00 1.32 1.46 1.70 EBITMargin 12.3% 15.4% 15.5% 16.0% 17.0% 净资产收益率（ROE） 18.4% 18.0% 17.0% 17.7% 19.4% 市盈率（PE） 16.2 18.9 14.3 12.9 11.1 EV/EBITDA 13.0 11.4 11.5 10.3 9.0 市净率（PB） 2.98 2.60 2.44 2.29 2.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造·家居用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价18.91元 总市值/流通市值18211/12319百万元 52周最高价/最低价21.54/12.36元 近3个月日均成交额271.15百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《索菲亚（002572.SZ）-2024年半年报点评：二季度经营稳健，米兰纳与整装高增，盈利能力提升》——2024-09-02 《索菲亚（002572.SZ）-2023年年报&2024年一季报点评：业绩表现靓丽，多品牌全渠道全品类布局深化》——2024-05-06 《索菲亚（002572.SZ）-一季度净利润下滑9%，毛利率同比提升较为明显》——2023-04-28 《索菲亚（002572.SZ）-客单价提升推动收入增长，米兰纳与整装增长亮眼》——2023-04-11 《索菲亚（002572.SZ）-全年收入预增5~10%，大家居战略助推增长》——2023-01-31 索菲亚（002572.SZ） 2024年三季报点评： 收入与盈利暂时承压，Q4政企双补订单有望回暖 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 603801.SH志邦家居 14.4 62.9 1.0 1.1 1.2 1.4 14.4 13.2 11.9 10.6 1.2 优于大市 603816.SH顾家家居 33.2 272.5 2.4 2.3 2.5 2.8 13.6 14.7 13.1 11.8 3.1 优于大市 603833.SH欧派家居 70.0 426.4 5.0 4.5 4.8 5.2 14.1 15.6 14.5 13.6 13.1 优于大市 002572.SZ索菲亚 18.9 182.1 1.3 1.3 1.5 1.7 14.4 14.3 13.0 11.1 1.6 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2114 3495 3669 3853 3968 营业收入 11223 11666 11063 11895 12858 应收款项 1428 1082 1251 1321 1358 营业成本 7520 7448 7063 7516 7992 存货净额 636 564 622 616 650 营业税金及附加 90 108 111 131 148 其他流动资产 137 461 377 418 449 销售费用 1116 1127 1040 1118 1209 流动资产合计 4655 6384 6505 6777 7072 管理费用 758 769 752 803 863 固定资产 4142 4477 4826 5091 5321 研发费用 358 413 387 428 463 无形资产及其他 1694 1647 1583 1518 1453 财务费用 69 53 60 60 42 投资性房地产 1481 1980 1980 1980 1980 投资收益 30 22 20 20 20 长期股权投资 85 66 73 76 82 资产减值及公允价值变动 (60) (41) (20) (20) (20) 资产总计 12057 14555 14966 15442 15907 其他收入 (353) (518) (387) (428) (463) 短期借款及交易性金融负债 1061 2112 2492 2304 1878 营业利润 1287 1623 1650 1838 2141 应付款项 1576 1670 1532 1613 1734 营业外净收支 4 (4) (3) (3) (3) 其他流动负债 1943 2464 2160 2227 2480 利润总额 1291 1619 1647 1835 2138 流动负债合计 4580 6246 6184 6144 6092 所得税费用 215 296 313 358 417 长期借款及应付债券 1270 868 868 868 868 少数股东损益 11 62 63 70 82 其他长期负债 164 163 169 167 168 归属于母公司净利润 1064 1261 1271 1407 1640 长期负债合计 1433 1030 1036 1035 1036 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 6013 7276 7221 7179 7128 净利润 1064 1261 1271 1407 1640 少数股东权益 261 263 285 310 334 资产减值准备 (182) 34 31 9 8 股东权益 5782 7015 7460 7953 8445 折旧摊销 407 437 496 568 621 负债和股东权益总计 12057 14555 14966 15442 15907 公允价值变动损失 60 41 20 20 20 财务费用 69 53 60 60 42 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (749) 242 (547) 50 281 每股收益 1.17 1.31 1.32 1.46 1.70 其它 186 (9) (9) 16 17 每股红利 0.74 0.79 0.86 0.95 1.19 经营活动现金流 786 2006 1262 2070 2586 每股净资产 6.34 7.28 7.75 8.26 8.77 资本开支 0 (710) (831) (797) (814) ROIC 14.58% 16.96% 14% 14% 16% 其它投资现金流 297 (442) 196 17 (76) ROE 18.41% 17.98% 17% 18% 19% 投资活动现金流 273 (1133) (642) (784) (896) 毛利率 33% 36% 36% 37% 38% 权益性融资 1 608 0 0 0 EBITMargin 12% 15% 15% 16% 17% 负债净变化 253 (402) 0 0 0 EBITDAMargin 16% 19% 20% 21% 22% 支付股利、利息 (671) (763) (826) (915) (1148) 收入增长 8% 4% -5% 8% 8% 其它融