2024年三季报点评：Q3价格已迎拐点，Q4业绩有望转折

公司研究 证券研究报告 食品及饲料添加剂2024年10月31日 金禾实业（002597）2024年三季报点评 Q3价格已迎拐点，Q4业绩有望转折 强推维持） 目标价：31.28元 当前价：23.25元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 公司基本数据 总股本(万股)56,997.51 已上市流通股(万股)56,667.88 总市值(亿元)132.52 流通市值(亿元)131.75 资产负债率(%)29.71 每股净资产(元)12.78 12个月内最高/最低价26.64/16.06 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-30~2024-10-30 22% 6% -10% 23/10 -26% 24/01 24/0324/0624/0824/10 金禾实业 沪深300 相关研究报告 《金禾实业（002597）2024年半年报点评：Q2盈利底部震荡，Q3提价拐点已至》 2024-09-01 《金禾实业（002597）2024年一季报点评：盈利或已见底，需求向好有望拉动景气复苏》 2024-04-30 《金禾实业（002597）2023年报点评：景气下行拖累业绩，需求好转静待格局重塑》 2024-04-17 事项： 金禾实业发布2024年三季度报告，24Q1-Q3实现营收40.43亿元，同比-1.24%实现归母净利润4.09亿元，同比-27.39%，实现扣非归母净利润3.77亿元，同比-21.91%。其中Q3实现营收15.04亿元，同/环比+6.04%/+13.54%，实现归母净利润1.62亿元，同/环比+1.17%/+37.51%，实现扣非归母净利润1.27亿元，同/环比-19.53%/-1.49%。 评论： 集体检修去库存，Q3业绩底部震荡。8月下旬，继麦芽酚后，三氯蔗糖在主流玩家停产检修去库存的背景下迎来价格上扬。根据百川盈孚，24Q3，公司食品添加剂中的核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别 为13.21、3.53、9.76、7.71万元/吨，同比-11.01%、-16.69%、+17.29%、+18.60% 环比+19.86%、-5.16%、+7.82%、+6.50%。虽然产品价格上涨明显，但是由于检修对费用端的拖累，公司业绩整体保持了底部震荡。值得注意的是，公司Q3约0.41亿元的非经常性损益是金融资产/负债公允价值变动所带来的，我们认 为可能与9月底金融市场好转有关。 需求前景良好，Q4有望兑现涨价。2024，麦芽酚的主要生产商停产去库存，产品价格持续上行，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别从4月上旬的6.00、 5.70万元/吨上涨至目前的10.20、8.20万元/吨。24Q3，三氯蔗糖的主流供应商多次发布提价函，将三氯蔗糖报价从8月底的10万元/吨提升至目前的21万元/吨，在此过程中，库存成功去化。需求端，24Q3我国三氯蔗糖出口量为5103吨，同比+20.46%，环比+28.75%，海外需求前景向好。价格高涨叠加需求向好，24Q4公司业绩有望明显增厚。 定远二期进入贡献期，工艺更新有望继续降本。24H1，公司“定远二期项目第一阶段”主要项目投产，该阶段项目包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，在完善了公 司产业链布局的同时将进一步增厚公司的利润垫。10月30日，公司发布公告拟投资20.02亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目，预计 建设周期为24个月，项目完全投产后，可实现产品液氨10.18万吨/年，H26.64万kNm3/年，CO1.6万kNm3/年，碳酸氢铵20万吨/年，新工艺替代落后工艺有望继续推进降本增效。 投资建议：由于公司核心产品价格大幅上涨，上调2024年的均价预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.68、10.48、12.66亿元（前值为7.38、9.69、13.02亿元），当前市值对应PE分别为17x、13x、10x。参考历史估值，给予公司2025年17x估值，对应目标价31.28元，维持“强推”评级。 风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,311 6,197 7,028 7,460 同比增速(%) -26.7% 16.7% 13.4% 6.1% 归母净利润(百万) 704 768 1,048 1,266 同比增速(%) -58.5% 9.1% 36.4% 20.8% 每股盈利(元) 1.24 1.35 1.84 2.22 市盈率(倍) 19 17 13 10 市净率(倍) 1.9 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,336 2,111 2,877 4,056 营业总收入 5,311 6,197 7,028 7,460 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,065 4,751 5,240 5,444 应收账款 533 571 668 725 税金及附加 49 47 55 62 预付账款 58 111 120 120 销售费用 45 62 63 60 存货 784 682 773 839 管理费用 250 260 281 224 合同资产 0 0 0 0 研发费用 235 279 316 336 其他流动资产 1,374 2,463 2,418 2,440 财务费用 -10 -5 -2 -2 流动资产合计 5,084 5,938 6,855 8,181 信用减值损失 3 -15 -6 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -22 -22 -22 -22 长期股权投资 15 15 15 15 公允价值变动收益 16 0 20 20 固定资产 2,729 2,891 2,942 3,032 投资收益 49 58 74 62 在建工程 944 1,170 1,287 1,049 其他收益 74 59 59 59 无形资产 263 280 300 324 营业利润 798 883 1,199 1,445 其他非流动资产 677 555 613 580 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 4,629 4,910 5,157 5,000 营业外支出 7 20 20 20 资产合计9,712 10,847 12,012 13,180 利润总额 795 867 1,183 1,429 短期借款180 156 132 108 所得税 91 99 135 163 应付票据 450 648 635 625 净利润 704 768 1,048 1,266 应付账款 641 633 669 715 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 704 768 1,048 1,266 合同负债 49 58 65 69 NOPLAT 696 764 1,046 1,264 其他应付款 55 55 55 55 EPS(摊薄)（元） 1.24 1.35 1.84 2.22 一年内到期的非流动负债295 295 295 295 其他流动负债 323 352 412 414 主要财务比率 流动负债合计 1,994 2,196 2,262 2,280 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 426 699 903 996 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -26.7% 16.7% 13.4% 6.1% 其他非流动负债 151 151 151 151 EBIT增长率 -58.8% 9.8% 36.9% 20.9% 非流动负债合计 577 851 1,054 1,148 归母净利润增长率 -58.5% 9.1% 36.4% 20.8% 负债合计 2,571 3,047 3,316 3,428 获利能力 归属母公司所有者权益 7,140 7,798 8,692 9,748 毛利率 23.5% 23.3% 25.4% 27.0% 少数股东权益 2 3 3 4 净利率 13.3% 12.4% 14.9% 17.0% 所有者权益合计 7,141 7,801 8,695 9,752 ROE 9.9% 9.9% 12.1% 13.0% 负债和股东权益 9,712 10,847 12,012 13,180 ROIC 11.6% 11.9% 14.3% 15.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.5% 28.1% 27.6% 26.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 14.7% 16.7% 17.0% 15.9% 经营活动现金流1,234 638 1,338 1,453 流动比率 2.6 2.7 3.0 3.6 现金收益1,048 1,123 1,427 1,653 速动比率 2.2 2.4 2.7 3.2 存货影响 -156 102 -91 -66 营运能力 经营性应收影响 295 -69 -84 -36 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 160 189 23 36 应收账款周转天数 43 32 32 34 其他影响 -113 -706 63 -135 应付账款周转天数 51 48 45 46 投资活动现金流 255 -1,065 -694 -217 存货周转天数 62 56 50 53 资本支出 -1,194 -762 -570 -265每股指标(元) 股权投资4 0 0 0 每股收益 1.24 1.35 1.84 2.22 其他长期资产变化1,445 -303 -124 48 每股经营现金流 2.16 1.12 2.35 2.55 融资活动现金流-1,422 202 121 -56 每股净资产 12.53 13.68 15.25 17.10 借款增加 -674 249 179 70估值比率 股利及利息支付 -497 -203 -261 -308 P/E 19 17 13 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -251 156 202 182 EV/EBITDA 12 12 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：�玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副