2024年三季报点评：业绩符合预期，彰显经营韧性

公司研究 证券研究报告 其他广告营销2024年11月06日 分众传媒（002027）2024年三季报点评 业绩符合预期，彰显经营韧性 推荐维持） 目标价：8.80元 当前价：7.49元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com执业编号：S0360523060003 证券分析师：刘文轩 流通市值(亿元) 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 1,081.72 28.69 1.09 7.50/5.28 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-05 17% 5% -8% -20%23/1124/0124/0324/0624/0824/11 分众传媒 沪深300 相关研究报告 《分众传媒（002027）2024年中报点评：利润超预期再显经营韧性；中期分红回报股东》 2024-08-11 2024-01-30 事项： 业绩符合预期，彰显经营韧性。公司披露24Q3财报，单季度实现收入33亿元，YOY+4%，QOQ+2%；实现毛利润22.5亿元，YOY+4%，QOQ+2%；实现归母净利润14.7亿元，YOY+8%，QOQ+1.5%；实现扣非归母净利润13.4 亿元，YOY+5%，QOQ+7%；业绩符合预期。此外，24Q1-Q3公司实现收入93 亿元，YOY+7%；实现归母净利润40亿元，YOY+10%；实现扣非归母净利润 35亿元，YOY+9%。 评论： 邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 公司基本数据 总股本(万股) 1,444,219.97 已上市流通股(万股) 1,444,219.97 总市值(亿元) 1,081.72 广告市场大盘稳健，但结构性分化明显，梯媒明显领先。24年前三季度GDP同比增长5.3%/4.7%/4.6%，维持稳步增长。自上而下的视角看，互联网广告、传统品牌广告大盘整体稳健，但也可以较为明显的结构性分化：在互联网广告 板块超额主要来自于库存的增长；而传统品牌广告中梯媒（24年1-8月电梯LCD、电梯海报刊例花费分别YOY+24%/+17%，大盘则增长3%）相对其他媒体平台领先。我们认为这实际反映了电梯场景在转化率的优势。 基本盘稳健，奥运会贡献边际景气。公司24H1在日用消费行业广告主实现收入38亿元，占比64%，YOY+14%，为第一大下游细分垂类。而消费类客户预算投放较为稳定，叠加7月-8月巴黎奥运会四年一度的营销节点提供增量 支撑Q3公司收入利润稳健增长。 主业强韧性，静候宏观经济复苏东风。展望后续，一方面我们认为在平稳增长的宏观环境中，投资者应该优先关注有强Alpha的媒体平台；另一方面，广告行业本质上还是强顺周期的行业，后续顺周期的复苏能力是弹性来源。10月 以来，多地发放新一轮消费券，看好顺周期促销费政策支撑Q4双十一景气度。 盈利预测与投资建议：根据三季度的经营情况，我们调整公司2024-2026年收入预测至127/140/149亿元（原预测为130/140/150亿元），YOY+7%/+10%/+7%；实现归母净利润53/58/62亿元，YOY+10%/+9%/+7%，对应当前市值PE 20/19/18x。给予公司2025年目标PE22x，对应目标市值1270亿元，对应目标价8.80元。我们认为公司经营韧性十足，且在本轮周期中获得了更好的市场格局和点位资源，看好后续宏观经济复苏后，更好的弹性。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；点位拓展进度不及预期；海外业务拓展进度不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,904 12,720 13,958 14,899 同比增速(%) 26.3% 6.9% 9.7% 6.7% 《分众传媒（002027）2023年报及2024年一季报 归母净利润(百万) 4,827 5,310 5,775 6,168 点评：符合预期，大比例分红回报股东，点位重启 同比增速(%) 73.0% 10.0% 8.8% 6.8% 扩展》 每股盈利(元) 0.33 0.37 0.40 0.43 2024-05-02 市盈率(倍) 22 20 19 18 《分众传媒（002027）2023年全年及四季度业绩 市净率(倍) 6.1 5.9 5.6 5.4 预告点评：基本符合预期，看好24年稳健修复》 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,493 2,262 3,062 3,571 营业总收入 11,904 12,720 13,958 14,899 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,109 4,214 4,572 4,858 应收账款 1,821 2,554 2,502 2,577 税金及附加 236 254 279 298 预付账款 108 231 152 173 销售费用 2,203 2,365 2,521 2,645 存货 9 9 12 13 管理费用 443 476 515 542 合同资产 6 91 74 61 研发费用 62 52 57 61 其他流动资产 5,675 6,758 7,090 7,486 财务费用 -73 -32 -28 -15 流动资产合计 11,112 11,906 12,891 13,881 信用减值损失 48 -180 -20 -20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -25 -20 -20 长期股权投资 2,133 2,133 2,133 2,133 公允价值变动收益 -4 -100 -60 -60 固定资产 503 402 421 423 投资收益 411 750 450 450 在建工程 0 0 0 0 其他收益 456 490 480 480 无形资产 66 73 80 89 营业利润 5,792 6,323 6,877 7,345 其他非流动资产 10,547 10,557 10,561 10,566 营业外收入 10 5 5 5 非流动资产合计 13,249 13,164 13,195 13,210 营业外支出 9 5 5 5 资产合计24,361 25,070 26,086 27,091 利润总额 5,793 6,323 6,877 7,345 短期借款69 69 69 69 所得税 993 1,081 1,176 1,256 应付票据 0 0 0 0 净利润 4,800 5,242 5,701 6,089 应付账款 137 226 190 200 少数股东损益 -27 -68 -74 -79 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,827 5,310 5,775 6,168 合同负债 857 916 1,005 1,073 NOPLAT 4,739 5,215 5,678 6,076 其他应付款 1,081 1,081 1,081 1,081 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.37 0.40 0.43 一年内到期的非流动负债2,237 2,237 2,237 2,237 其他流动负债 823 887 963 1,022 主要财务比率 流动负债合计 5,203 5,416 5,544 5,682 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.3% 6.9% 9.7% 6.7% 其他非流动负债 1,117 1,117 1,117 1,117 EBIT增长率 68.8% 10.0% 8.9% 7.0% 非流动负债合计 1,117 1,117 1,117 1,117 归母净利润增长率 73.0% 10.0% 8.8% 6.8% 负债合计 6,320 6,533 6,661 6,799 获利能力 归属母公司所有者权益 17,693 18,237 19,184 20,101 毛利率 65.5% 66.9% 67.2% 67.4% 少数股东权益 348 300 241 192 净利率 40.3% 41.2% 40.8% 40.9% 所有者权益合计 18,041 18,538 19,425 20,292 ROE 27.3% 29.1% 30.1% 30.7% 负债和股东权益 24,361 25,070 26,086 27,091 ROIC 171.6% 217.8% 202.3% 188.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.9% 26.1% 25.5% 25.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 19.0% 18.5% 17.6% 16.9% 经营活动现金流7,678 3,948 5,810 5,877 流动比率 2.1 2.2 2.3 2.4 现金收益5,076 5,471 5,865 6,256 速动比率 2.1 2.2 2.3 2.4 存货影响 4 0 -2 -1 营运能力 经营性应收影响 -311 -832 152 -77 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -83 89 -36 10 应收账款周转天数 50 62 65 61 其他影响 2,991 -780 -169 -311 应付账款周转天数 12 16 16 14 投资活动现金流 1,724 -147 -198 -167 存货周转天数 1 1 1 1 资本支出 -314 -167 -219 -193每股指标(元) 股权投资-252 0 0 0 每股收益 0.33 0.37 0.40 0.43 其他长期资产变化2,290 20 20 25 每股经营现金流 0.53 0.27 0.40 0.41 融资活动现金流-9,257 -5,032 -4,811 -5,202 每股净资产 1.23 1.26 1.33 1.39 借款增加 238 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -6,086 -4,828 -5,251 -5,608 P/E 22 20 19 18 股东融资 25 25 25 25 P/B 6 6 6 5 其他影响 -3,434 -230 415 381 EV/EBITDA 18 17 16 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第�名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第�名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分 析师传媒互联网第�名，港股及海外市场第�名。分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入 华创证券研究所。研究员：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经