2024年三季报点评：3Q业绩符合预期，经营保持韧性

公司研究 证券研究报告 卡车2024年10月31日 潍柴动力（000338）2024年三季报点评 3Q业绩符合预期，经营保持韧性 强推维持） 目标价：18元 当前价：13.49元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 流通市值(亿元) 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 670.34 64.73 9.90 18.49/11.72 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-30~2024-10-30 34% 18% 2% -14% 23/1024/0124/0324/0624/0824/10 潍柴动力沪深300 相关研究报告 《潍柴动力（000338）2024年中报点评：2Q业绩略高于预告中值，分红率升至55%》 2024-08-23 《潍柴动力（000338）2024年中报预告点评：2Q业绩超预期，天然气持续贡献增长》 2024-07-15 《潍柴动力（000338）2024年一季报点评：1Q业绩符合预期，各板块稳健增长》 2024-05-02 事项： 公司发布2024年三季报：营收1620亿元、同比+1%，利润总额125.6亿元、同比+30%，利润率7.8%、同比+1.7PP（24年激励目标8%），归母净利84.0亿元、同比+29%，扣非归母净利77.1亿元、同比+37%。 评论： 邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 公司基本数据 总股本(万股) 872,655.68 已上市流通股(万股) 496,916.28 总市值(亿元) 1,177.21 3Q营收同环比约两位数下滑，但表现好于行业销量。3Q24公司营收495亿元、同环比-9%/-12%，对应行业重卡批发销量17.8万辆、同环比-18%/-23%，公司整体表现好于行业，一方面上游零部件的环比波动本身理论上就会低于整 车，另一方面凯傲近两天发布财报，营收27.0亿欧、同环比-1%/-6%，增速相对是好于国内重卡行业的。 3Q扣非净利同比+10%，毛利率逆势提升，规模下滑影响费用率。3Q24公司实现利润总额36.4亿元、同环比-6%/-23%，利润率7.4%（24年股权激励目标8%）、同环比+0.2PP/-1.1PP，归母净利25.0亿元、同环比-4%/-24%，扣非归母净利22.3亿元、同环比+10%/-29%，具体地： 1)毛利率逆势提升：22.1%、同环比+0.4PP/+0.7PP，同环比提升保持韧性，估计受益于采购成本下降以及生产制造效率提升，另外其中钯、铑、铂3Q均价环比都较2Q有2-3%下降； 2)规模下滑影响费用率：期间费率15.6%、同环比+0.5PP/+2.3PP，其中销售费率6.1%、同环比-0.2PP/+1.0PP；财务费率+0.7%、同环比-0.2PP/+0.9PP，其中环比看，利息费用增加、利息收入减少、汇兑损失增加，都对财务费率产生负向影响。 凯傲3Q净利环比向上、指引进一步往中值收敛。凯傲口径，3Q整体、叉车供应链营收同比大致下降1%，环比下降约5%左右；整体调整后EBIT2.2亿欧、同环比-2%/持平，调整后EBIT利润率8.1%、同环比-0.1PP/+0.4PP。最终 净利0.7亿欧、同环比-7%/+5%；净利率2.7%、同环比-0.2PP/+0.3PP。24指引：营收增速从[-1%,+2%]到[0%,+1%]，调整后EBIT增速从[+5%,+16%]到[+8%,+15%]，往原预期中值收敛。 投资建议：公司3Q业绩符合预期，重卡行业自2022年周期底部向上趋势明确，天然气重卡景气度维持高位，潍柴作为重卡产业链龙头企业有望充分受益于行业景气的回升。多元业务发展背景下，潍柴的智能物流、大缸径发动机、 农业装备业务将为公司带来超越重卡行业发展周期的α。根据2024年三季报 我们将公司2024-2026年归母净利预期由119亿、137亿、152亿元调整为112亿、126亿、142亿元，对应增速+24%、+13%、+12%。综合公司历史估值，我们将公司目标PE由2024年15.1倍调整为2025年12.4倍，目标价18.0元维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 213,958 226,385 238,688 252,895 同比增速(%) 22.2% 5.8% 5.4% 6.0% 归母净利润(百万) 9,014 11,213 12,639 14,157 同比增速(%) 83.8% 24.4% 12.7% 12.0% 每股盈利(元) 1.03 1.28 1.45 1.62 市盈率(倍) 13 10 9 8 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 92,857 110,441 130,065 158,626 营业总收入 213,958 226,385 238,688 252,895 应收票据 8,703 9,209 9,709 10,287 营业成本 168,842 177,873 187,054 197,755 应收账款 23,754 25,134 26,500 28,077 税金及附加 749 813 821 839 预付账款 1,691 1,782 1,874 1,981 销售费用 13,410 12,904 13,367 13,909 存货 37,930 36,215 39,004 41,851 管理费用 9,457 10,414 10,741 11,127 合同资产 3,329 3,523 3,714 3,935 研发费用 8,045 8,512 8,855 9,256 其他流动资产 29,660 30,732 31,794 33,027 财务费用 560 685 736 718 流动资产合计 197,925 217,033 242,660 277,784 信用减值损失 -402 -420 -401 -368 其他长期投资 14,196 14,980 15,757 16,654 资产减值损失 -1,084 -600 -578 -450 长期股权投资 5,175 5,175 5,175 5,175 公允价值变动收益 -363 180 177 159 固定资产 44,073 44,635 46,611 48,184 投资收益 746 550 751 720 在建工程 7,451 8,372 8,965 9,748 其他收益 1,015 1,400 1,050 1,050 无形资产 23,071 22,796 22,564 22,270营业利润12,90516,54518,33420,620 其他非流动资产 42,357 42,447 42,533 42,620 营业外收入 400 460 474 488 非流动资产合计 136,322 138,405 141,605 144,651 营业外支出 154 350 167 158 资产合计334,247 355,438 384,264 422,435 利润总额 13,151 16,655 18,641 20,950 短期借款2,047 3,547 2,047 3,047 所得税 1,940 2,665 2,796 3,143 应付票据 27,627 28,027 30,101 31,396净利润11,21213,99015,84517,808 应付账款 60,127 53,327 56,762 63,071 少数股东损益 2,198 2,778 3,205 3,651 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 9,014 11,213 12,639 14,157 合同负债 15,235 16,119 16,995 18,007 NOPLAT 11,689 14,566 16,470 18,418 其他应付款 7,499 7,874 8,268 8,681 EPS(摊薄)（元） 1.03 1.28 1.45 1.62 一年内到期的非流动负债14,902 14,902 14,902 14,902 其他流动负债 18,779 24,614 23,767 26,373 主要财务比率 流动负债合计 146,215 148,410 152,842 165,477 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 17,908 31,682 46,695 61,869 成长能力 应付债券 8,837 8,837 8,837 8,837 营业收入增长率 22.2% 5.8% 5.4% 6.0% 其他非流动负债 48,601 44,756 45,618 46,523 EBIT增长率 164.9% 26.5% 11.7% 11.8% 非流动负债合计 75,346 85,276 101,150 117,229 归母净利润增长率 83.8% 24.4% 12.7% 12.0% 负债合计221,561 233,685 253,993 282,706获利能力 归属母公司所有者权益 79,335 85,376 90,415 95,919 毛利率 21.1% 21.4% 21.6% 21.8% 少数股东权益 33,351 36,377 39,857 43,809 净利率 5.2% 6.2% 6.6% 7.0% 所有者权益合计 112,686 121,753 130,271 139,729 ROE 11.4% 13.1% 14.0% 14.8% 负债和股东权益 334,247 355,438 384,264 422,435 ROIC 10.6% 11.7% 11.3% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.3% 65.7% 66.1% 66.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 81.9% 85.2% 90.7% 96.7% 经营活动现金流27,471 21,426 28,728 36,275 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.7 现金收益23,761 27,377 29,392 31,781 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 存货影响 -4,556 1,716 -2,789 -2,847营运能力 经营性应收影响 -571 -1,376 -1,380 -1,812 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 19,868 -6,025 5,903 8,018 应收账款周转天数 38 39 39 39 其他影响 -11,032 -266 -2,397 1,136 应付账款周转天数 113 115 106 109 投资活动现金流 -5,737 -13,252 -14,428 -14,515 存货周转天数 76 75 72 74 资本支出 -17,952 -13,910 -15,148 -15,317每股指标(元) 股权投资166 0 0 0 每股收益 1.03 1.28 1.45 1.62 其他长期资产变化12,049 658 720 802 每股经营现金流 3.15 2.46 3.29 4.16 融资活动现金流-13,029 9,409 5,324 6,801 每股净资产 9.09 9.78 10.36 10.99 借款增加 -969 15,274 13,513 16,174估值比率 股利及利息支付 -5,154 -11,917 -13,998 -16,350 P/E 13 10 9 8