恒玄科技业绩点评：Q3业绩稳步增长，AI端侧带来长期成长

2024-10-25 舒迪,陈豪杰,王美懿国泰君安证券乐

核心观点：恒玄科技Q3业绩持续增长，基本符合预期，低功耗路径与端侧AI发展高度匹配，耳机、手表、AI眼镜等端侧需求带来高速成长。
关键数据：2024Q3实现营业收入9.42亿元，同比+44.00%，环比+7.28%；归母净利润1.42亿元，同比+106.57%，环比+17.52%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+165.67%，环比+20.31%。Q3毛利率34.69%，环增1.29pcts。
投资要点：维持“增持”评级，上调目标价至300元。Q3收入持续环增，维持24-26年EPS为3.18/4.12/5.31元。公司受益于AI端侧带来的快速成长，给予其2024年94.3倍PE。
业务分析：
- 耳机：新一代BES 2800工艺制程6nm，集成了WiFi6，实现海外大厂中量产出货，Q3营收带来核心增量。
- 手表：手表需求增速最快，新拓展的手环类别快速放量，公司市占率仍较低，远期份额有望提升。
- AI眼镜：雷朋AI眼镜火爆市场，公司后续有望对标高通，集成ISP和WiFi技术，迭代升级ARM架构，实现高速成长。
催化剂：AI耳机/眼镜等需求催化；6nm在耳机中加速渗透。
风险提示：下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。
财务预测：
- 2024E营业收入3,305百万元，净利润382百万元，EPS 3.18元。
- 2026E营业收入4,728百万元，净利润637百万元，EPS 5.31元。
估值对比：数字SoC行业2024年平均估值为59倍PE，公司给予94.3倍PE。