东海原油聚酯周度策略：地缘溢价褪去，上游趋势逐渐走弱

地缘溢价褪去，上游趋势逐渐走弱 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-10-21 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 偏空 偏空 逻辑 部分信源称以将避免打击伊朗核设施以及原油生产运输设施，油价回吐大部分地缘风险溢价。另外本周库存数据良好，情绪也有所转强。但以方行动仍未最终落地，并且其称将会按照国家利益来进行最终行动，地缘驱动目前仍然模糊。近期基本面仍然被地缘风险覆盖，短期仍不建议操作。 下游恢复速度放缓，开工趋于稳定，终端开工也保持前阶段高位，整体继续向上计价驱动有限。叠加近期油价下行，PTA跟随能化整体回落。另外下游库存再度小幅累计，发货情况有所放缓，基差小幅回落，需求峰值后有回落风险，PTA短期保持偏弱震荡格局，中枢则跟随原油变动。乙二醇港口库存保持稳定未现去化，工厂库存则继续保持低位稳定。另外近期港口发货情况有所下行，整体基差略有回落。叠加10月下旬煤制装置开工有回升预期，乙二醇短期价格将维持中性。 策略 短期观望 短期观望 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，地缘冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：地缘溢价逐渐回吐，油价等待最终落定 02 聚酯：下游恢复空间有限，短期维持震荡 信源传出以方回击将避免伊朗原油设施之后，地缘溢价总体回落，结构也跟随小幅走弱。 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 WTI3月月差 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 24/09 Brent3月月差 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 Brent即期价差 Oman3月月差 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 22/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/08 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 库存超预期去化，但部分是进口下降原因，但进料来看仍然经出现了明显的季节性下行，导致成品库存也跟随下行，后期检修将会带来300-400多万桶/天的需求减量，库存去化驱动可能将季节性减弱。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 数据来源：Wind，东海期货研究所 近期炼化利润再度下降，仅欧洲炼化利润略有恢复，但整体利润已经导致部分炼厂降低开工。 60.00 40.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 20.00 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 近期原油虽然仍能去库，但是去库程度已经趋缓，且成品油库存开始累库，市场对后期的担忧在提升。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 数据来源：彭博，东海期货研究所 01原油：地缘溢价逐渐回吐，油价等待最终落定 02 聚酯：下游继续恢复空间有限，短期维持震荡 PX外盘跟随原油下行，后期原油弱势未完结，若地缘事件性影响最终证伪，则仍有带动回调风险。 PTA近期工厂库存增加，港口库存增加，下游库存去化力度不够，近期已经回吐大部分反弹幅度，叠加原油价格后期可能继续下行，PTA预计仍将保持偏弱震荡。 1500 1000 500 0 -500 PTA基差情况 202420232022202120202019 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 201920202021202220232024 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 下游开工恢复较有成效，利润仍然维持低位，整体采购节奏也偏慢，坯布库存去化极其有限，下游恢复情况总体一般，PTA加工费也保持在中性偏低水平。 另外由于煤价小幅回升，乙二醇利润总体有所回落，且10月下旬 检修装置回归较多，供应仍有增加概率。 3000 2000 1000 0 -1000 PTA加工差 201920202021202220232024 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA开工率 201920202021202220232024 110 10月PTA多套有检修计划，计划外检修增加，PTA累库格局略有所限制，但原料弱势逻辑下，PTA仍有回调压力。 乙二醇煤制检修近期较多，但油制开工有所回归，整体供应小幅 增长，近期增量总体有限，后期装置回归有压力。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 织机开工率 终端开工前期有所回升，且目前下游开工已经有所提升体现。 100 80 60 202420232022202120202019 40 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 下游开工持续保持在92%水平，恢复力度较大但空间已经有限，且之后旺季时段过后或有回落风险。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY库存DTY库存 20242023202220212020 40 20242023202220212020 50 下游开工回升明显，导致近期库存有一定去化，但近期库存去化力度放缓，部分品类有累库，后期持续观察。 30 20 10 0 123456789101112 FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 30 20 10 0 -10 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润DTY利润 前期上游利润让渡后，下游利润回升明显，近期随着上游原料价格再度出现走弱，下游产销尚可的情况下，目前利润再度得到让渡，短期或能持续。 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 FDY利润 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 瓶片利润 1,500 1,000 500 201920202021202220232024 3,500 2,500 1,500 201820192020202120222023 0 (500) (