东海原油聚酯周度策略：上游压力持续，短期较难止跌

上游压力持续，短期较难止跌 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-9-9 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 偏空 偏空 逻辑 原油价格在OPEC确定推迟退出减产，以及EIA库存去库的情况下仍然下行，目前对于需求的担忧仍是主要计价逻辑。目前炼厂利润仍然处于低位，价格矛盾并未得到解决，且进入检修季后需求环比下行，现货后期支撑大概率将走低，油价下方空间仍在，短期仍可顺势操作 成本逻辑已经成为PTA主要矛盾，PTA自身9月多套装置检修，累库量实际有所减少。另外下游开工也在恢复，目前库存去化仍偏慢是，PTA自身上行驱动仍然偏弱。另外近期资金空配仍然在场，空配离场前不对PTA做反弹预期。短期原油下行并未结束，PTA或仍有下行空间，但幅度可能略低于上游。乙二醇库存再度转回去库，港口库存降低，到港也出现长时间低量，同时发货量也处在14000吨高位，叠加下游开工将持续回升，乙二醇基本面去库预期仍在，但滞后与PTA等瓶中的补跌说明目前乙二醇运行逻辑同样不来自自身，原油价格稳定前，乙二醇价格将持续探底。 策略 逢高空 PTA偏空，乙二醇偏空 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：OPEC年内稳定减产，过剩预期较难改变 02 聚酯：下游需求略有恢复，原料逻辑仍是主要矛盾 绝对价格继续回落，目前逼近支撑位，同样结构也出现了大幅走弱的情况。 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 WTI3月月差 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 Brent3月月差 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 -1.00 -2.00 Brent即期价差 Oman3月月差 22/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 本周数据不差，原油继续去库，但是考虑到成品油并未从去库，以及近期战略储备出现增加，近期的去库需要打折扣，并且需求预期并未得到改变，短期的去库在盘面计价的程度不高。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 数据来源：Wind，东海期货研究所 原油价格大幅下行，炼厂利润跟随下调，并未出现应有的回升。后期现货节奏受到影响的概率较大。 60.00 40.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 20.00 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 季节性去库仍在持续，但是时间已经近旺季尾端。后期检修季节到来，需求将逐渐下行，库存累库抗压力预期仍较较大。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 数据来源：彭博，东海期货研究所 01原油：OPEC年内稳定减产，过剩预期较难改变 02 聚酯：下游需求略有恢复，原料逻辑仍是主要矛盾 PX外盘降低至865美金，PXN也降低至225美金，短期原油影响下原料弱势仍未计价结束。 PTA近期工厂库存增加，港口库存增加，下游库存去化力度不够，叠加原油价格下行，导致价格再度走低。在原油价格下跌结束前，PTA将男友反弹迹象。 1500 1000 500 0 -500 PTA基差情况 202420232022202120202019 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 201920202021202220232024 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 下游备货节奏较为缓慢，目前仍然未见备货增加情况。PTA前期 加工差有所修复，近期继续维持中性偏低的200多水平。 由于煤价近期维持低位，乙二醇利润总体有所提高，但从装置变动来看，煤制装置检修仍然在途，总体装置后期供应仍有一定增量。 3000 2000 1000 0 -1000 PTA加工差 201920202021202220232024 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA开工率 201920202021202220232024 110 9月PTA多套将有检修计划，但仍是不确定事件，如果检修确定，则PTA累库格局将有所限制，PTA继续下行空间可能有限。 乙二醇煤制检修近期较多，但油制开工有所回归，整体供应小幅 增长，近期增量总体有限，后期装置回归有压力。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 织机开工率 丝端开工略有提升，但是幅度也仍然偏低。近期已到旺季备货时段，目前的价格回落节奏一定程度妨碍了下游采购，更多仍偏观望。 100 80 60 40 20 202420232022202120202019 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 下游开工持续两周保持89%水平，恢复速度偏慢，这也是近期聚酯品类价格难以有抵抗原料下跌的驱动的原因。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY库存DTY库存 20242023202220212020 40 20242023202220212020 50 由于价格仍然处在下行中，近期下游库存去化仍然较为困难，厂家采购需求偏差，多数仍在观望。 30 20 10 0 123456789101112 FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 30 20 10 0 -10 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润DTY利润 上游原料价格下行后，下游利润得到让步，但近期利润小节奏上仍有回落，也凸显出旺季采购需求偏弱。 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 FDY利润 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 瓶片利润 1,500 1,000 500 2019202020212