东海原油聚酯周度策略：超预期降息计价接近尾声，上游压力或重新回归

原油市场

• 降息逻辑渐入尾声：美联储超预期降息前后，原油价格保持反弹态势，但上行空间有限，后期进入供需驱动，价格下行压力较大。
• 供应压力或将回归：进料出现季节性下行，后期检修将带来300-400万桶/天的需求减量；炼化利润持续低位，欧洲和美湾炼化利润极低，且欧洲大型炼化集团负荷下行；原油去库趋缓，成品油库存开始累库，市场对后期担忧提升。

聚酯市场

• 原料带动小幅反弹，后期持续性存疑：PX外盘跟随原油反弹至843美金左右，但PXN降至187美金，汽油弱势持续，不看好反弹空间；PTA工厂和港口库存增加，下游库存去化力度不够，叠加原油价格可能继续下行，PTA难有反弹。
• 利润继续维持偏低位置：下游开工恢复缓慢，利润低位，采购节奏偏慢，坯布库存去化有限，下游恢复情况总体一般；乙二醇煤制检修较多，但油制开工回归，整体供应小幅增长，后期装置回归有压力。
• 终端开工未见继续回升：终端开工前期回升有限，采购偏低，近期陷入恢复停滞；下游开工恢复速率缓慢，已达旺季备货时点但开工未提升，订单情况较差；下游库存去化缓慢，维持高位。
• 下游利润略有恢复：上游原料价格下行后，下游利润让步，近期有所回落，订单偏低，利润未能体现。

研究结论

• 原油：降息逻辑结束，供应压力回归，价格下行压力较大。
• 聚酯：下游恢复缓慢，过剩压力持续发酵，原料弱势逻辑下PTA和乙二醇仍偏弱运行。