东海原油聚酯周度策略：超预期降息计价接近尾声，上游压力或重新回归

超预期降息计价接近尾声，上游压力或重新回归 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-9-23 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 偏空 偏空 逻辑 美联储超预期降息后，风险资产集体回暖，美股高开高走，原油跟随反弹。降息带来的市场膝跳反应，利比亚存续的供应问题，以及近期新发的中东风险事件，都让原油价格短期获得部分支撑。但后期油价核心逻辑仍然不变，即需求弱化问题。中国需求弱化的长期性，海外炼化利润低位带来的开工下行，都可能继续对价格带来压力，且降息过后，盘面计价逻辑更可能恢复至供需面油价反弹空间将有限，下行空间仍在。 短期汽油价格的弱势仍然体现为芳烃类的弱势，旺季时段下游开工恢复陷入停滞，并且有反季节下行，目前保持在88%，终端订单水平一般，库存去化幅度不够，下游采购力度也较弱，库存略有回升。PTA港口库存增加，虽然检修量增加但总体仍然累库，后期反弹空间有限，叠加原油仍有下行风险，不建议进场跟多。乙二醇短期库存继续下行，9月总体或略有去库。但短期成本和下游弱势逻辑仍然为盘面主要计价考量，下游库存去化前乙二醇难以自行反弹。油价触底后乙二醇具有多配价值，但短期或仍跟随能化共振承压。 策略 逢高空 PTA偏空，乙二醇偏空 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：降息逻辑渐入尾声，供应压力或将回归 02 聚酯：下游恢复仍偏缓慢，过剩压力继续发酵 在美联储超预期降息前后，价格继续保持反弹态势，但是总体而言，上行仍然有限，后期进入供需驱动，价格下行压力仍然较大。 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 WTI3月月差 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 24/09 Brent3月月差 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 -1.00 -2.00 Brent即期价差 Oman3月月差 22/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/07 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 库存保持基本平稳，但进料来看，已经出现了明显的季节性下行，后期检修将会带来300-400 多万桶/天的需求减量，库存去化驱动可能将季节性减弱。。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 数据来源：Wind，东海期货研究所 炼化利润并未随着油价短期的反弹而回升，欧洲和美湾炼化炼化利润仍然保持极低位置，且目前欧洲大型炼化集团已经出现了5%-10%的负荷下行，如果利润持续低位，后期现货贴水将有较大压力。 60.00 40.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 20.00 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 近期原油虽然仍能去库，但是去库程度已经趋缓，且成品油库存开始累库，市场对后期的担忧在提升。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 数据来源：彭博，东海期货研究所 01原油：降息逻辑渐入尾声，供应压力或将回归 02 聚酯：下游恢复仍偏缓慢，过剩压力继续发酵 PX外盘跟随原油反弹至843美金左右，PXN仍降低至187美金，绝对价短期跟随上游有所反弹，但汽油弱势持续，目前不看好反弹空间，且后期原油弱势未完结，仍有带动回调风险。 PTA近期工厂库存增加，港口库存增加，下游库存去化力度不够，叠加原油价格后期可能继续下行，PTA将难有反弹迹象。 1500 1000 500 0 -500 PTA基差情况 202420232022202120202019 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 201920202021202220232024 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 下游开工恢复极其缓慢，利润仍然维持低位，整体采购节奏也偏 慢，坯布库存去化极其有限，下游恢复情况总体一般。 另外由于煤价近期维持低位，乙二醇利润总体有所提高，但从装置变动来看，煤制装置检修仍然在途，总体装置后期供应仍有一定增量。 3000 2000 1000 0 -1000 PTA加工差 201920202021202220232024 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA开工率 201920202021202220232024 110 9月PTA多套将有检修计划，计划外检修增加，PTA累库格局略有所限制，但原料弱势逻辑下，PTA仍将偏弱运行。 乙二醇煤制检修近期较多，但油制开工有所回归，整体供应小幅 增长，近期增量总体有限，后期装置回归有压力。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 织机开工率 终端开工前期有所回升，但幅度仍然有限，且体现在下游采购上总体仍然偏低，近期开工已经陷入恢复停滞状态。 100 80 60 40 202420232022202120202019 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 下游开工持续本周降低至88.1%水平，恢复陷入停滞偏慢，目前已到旺季备货时点，下游开工仍未能跟随终端提升，总体订单情况较差。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY库存DTY库存 20242023202220212020 40 20242023202220212020 50 下游开工总体恢复缓慢，叠加终端订单仍然一般，下游库存近期仍然维持高位，去化极其缓慢。 30 20 10 0 123456789101112 FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 30 20 10 0 -10 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润DTY利润 上游原料价格下行后，下游利润得到让步，但近期利润情况总体也有所回落，且订单仍然偏低，利润并不能得到较好体现。 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 FDY利