东海原油聚酯周度策略：地缘影响原料波动较大，等待上游趋势确定

地缘影响原料波动较大，等待上游趋势确定 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-10-14 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 偏空 偏空 逻辑 伊朗对以色列进行导弹回击之后，市场等待以色列反击行动，另外伊朗目前已在转移保护原油储备设备等，短期出口或受影响，中东地缘担忧仍在承托油价，另外利比亚出口恢复对部分地中海和北海油品造成一定压力，市场仍在观望后期需求恢复情况。中国财政刺激落地仍需时间，短期油价继续保持偏强震荡。 下游恢复情况已经被计价，PTA价格跟随原油价格小幅互惠生。目前下游开工已经恢复至92%以上，进一步提升空间有限，短期PTA维持微幅累库的格局不变，另外上游价格抬升程度也有所放缓，短期PTA将会继续保持区间震荡格局，后期原油和下游需求仍有季节性下行风险，年内逢高沽空逻辑不改乙二醇显性及隐形库存持续下降，下游开工提升，但聚酯链整体新计价逻辑有限，更多波动来自原料及板块共振。短期乙二醇仍然去库，价格仍有一定承托，但和后期原料逻辑仍然是波动主要来源，警惕地缘溢价褪去后的支撑下行。 策略 短期观望 短期观望 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，地缘冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：地缘引起供应担忧，短期价格高位震荡 02 聚酯：下游继续恢复，后期等待上游方向 虽然国内政策大幅刺激下，价格有小幅回稳，但是从结构来看，仍然处在偏弱的格局下。 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 WTI3月月差 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 24/09 Brent3月月差 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 -1.00 -2.00 Brent即期价差 Oman3月月差 22/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/07 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 库存超预期，但进料来看，已经出现了明显的季节性下行，后期检修将会带来300-400多万桶/天的需求减量，库存去化驱动可能将季节性减弱。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 数据来源：Wind，东海期货研究所 上周炼化利润再度下降，整体利润已经导致部分炼厂降低开工。 60.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 20.00 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 近期原油虽然仍能去库，但是去库程度已经趋缓，且成品油库存开始累库，市场对后期的担忧在提升。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 数据来源：彭博，东海期货研究所 01原油：过剩预期与国内需求恢复博弈，短期震荡 02 聚酯：下游持续恢复，等待上游矛盾落定 PX外盘跟随原油反弹，绝对价短期跟随上游有所反弹，但汽油弱势持续，目前不看好反弹空间，且后期原油弱势未完结，仍有带动回调风险。 PTA近期工厂库存增加，港口库存增加，下游库存去化力度不够，叠加原油价格后期可能继续下行，PTA反弹空间或有限。 1500 1000 500 0 -500 PTA基差情况 202420232022202120202019 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 201920202021202220232024 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 下游开工恢复较有成效，利润仍然维持低位，整体采购节奏也偏 慢，坯布库存去化极其有限，下游恢复情况总体一般。 另外由于煤价小幅回升，乙二醇利润总体有所回落，但从装置变动来看，煤制装置检修仍然在途，总体装置后期供应仍有一定增量。 3000 2000 1000 0 -1000 PTA加工差 201920202021202220232024 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA开工率 201920202021202220232024 110 10月PTA多套有检修计划，计划外检修增加，PTA累库格局略有所限制，但原料弱势逻辑下，PTA仍有回调压力。 乙二醇煤制检修近期较多，但油制开工有所回归，整体供应小幅 增长，近期增量总体有限，后期装置回归有压力。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 织机开工率 终端开工前期有所回升，且目前下游开工已经有所提升体现。 100 80 60 202420232022202120202019 40 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 下游开工持续本周恢复至92%水平，恢复力度较大，前期下游利润较好仍然是近期开工恢复主要原因。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY库存DTY库存 20242023202220212020 40 20242023202220212020 50 下游开工回升明显，导致近期库存有一定去化，但持续性仍然需要观察。 30 20 10 0 123456789101112 FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 30 20 10 0 -10 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润DTY利润 前期上游利润让渡后，下游利润回升明显，但近期上游价格杂七堵回升，下游利润再度小幅下行。 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 FDY利润 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 瓶片利润 1,500 1,000 500 201920202021202220232024 3,500 2,500 1,500 201820192020202120222023 0 (500) (1,000) 010203040506070809101112 500 (