东海原油聚酯周度策略：地缘溢价或入后半程，能化低波状态持续

地缘溢价或入后半程，能化低波状态持续 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-4-15 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 区间上沿震荡，后期有回调风险 短期震荡 逻辑 基本面的利好基本已经在盘面计价完全，近期库存再度出现小幅累积，叠加市场降息预期再度走弱，上行驱动短期缺乏，油价继续在高位震荡。5月之前低波情况可能继续，等待旺季需求验证情况以及议息决议。 下游开工走低的影响开始有所显现，终端订单下行，前期订单数量已不足以支撑终端高开工，库存继续小幅走高，但资金多配近期小幅加仓，叠加PX短期检修，外盘持续高位，PTA大幅走跌基础仍偏低。聚酯下游的弱势影响，以及近期进口预报的持续高企，导致乙二醇小幅走弱，05合约更是受到仓单增加的压力而持续下行。前期乙二醇作为性价比较高的蓄水池品种的效应价值，最近在金油铜等品种波动放大的行情中有所走弱，导致资金有所离场。不过出清仍在持续，短期09仍有多配价值。 策略 观望 PTA区间震荡，乙二醇低位多配 风险 后续减产执行度较低，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：地缘溢价进入尾声，警惕回调风险 02 聚酯：终端小幅走弱，短期继续低波运行 WTI3月月差 12.00 10.00 伊朗以色列的冲突虽然未曾扩大，但短期仍可能支撑地缘溢价，不过从结构来看，近期的月差已经明显转弱。 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 22/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04 Brent3月月差 Oman3月月差 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 22/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 22/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01 主要消费地原油库存情况 主要消费地的原油库存到目前为止，再度出现了小幅累积，主要原因在于近期需求一般，加上检修也有相应的需求减量。 750,000 650,000 201920202021 202220235年平均(18-22) 2024 550,000 450,000 010203040506070809101112 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 主要消费地汽油库存情况 2019202020212022 2023 2024 5年平均(18-22) 010203040506070809101112 240,000 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 主要消费地柴油库存情况 201920202021 2022 5年平均(18-22) 2023 2024 010203040506070809101112 美国汽油裂解欧洲汽油裂解 10020242023202220242023202220212020 202120202019 由于成品油的炼厂利润出现下行，主要是由于近期汽油等轻质馏分的强势逐渐放缓甚至有走弱迹象，而仅凭柴油等中质馏分较难支撑利润高位。 50 0 5678910111212345 35 -15 67891011121234 美国炼厂裂解欧洲炼厂裂解 60.00 2024202320225年平均 40.00 2024202320225年平均 40.0020.00 20.000.00 0.00 123456789101112 -20.00 123456789101112 数据来源：Wind,，东海期货研究所 美国炼厂检修量 到目前为止整体的检修仍然在春季小高峰中后段，整个影响量仍有200万桶/天左右，预计从4月末5月初，整体需求可有小幅季节性恢复。 欧洲炼厂检修量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 202420235年平均 123456789101112 中日韩印炼厂检修量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2024 2023 5年平均 123456789101112 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 202420235年平均 123456789101112 海外通胀超预期，PMI数据虽然仍然热络，且服务业薪资仍然粘滞，但工业拼订单继续保持弱势，而就业方面，无论是企业雇佣计划，还是持续申领救济金人数，都在指向需求持续弱化。而近期美联储也一再推后今年加息的预期，高利率的影响预计会在上半年持续压制需求中枢，油价很难有超出预期的利好。 35 30 25 20 15 10 5 0 80.00 美国中小企业3个月雇佣计划 12/1 12/10 13/7 14/4 15/1 15/10 16/7 17/4 18/1 18/10 19/7 20/4 21/1 21/10 22/7 23/4 24/1 美国PMI新订单情况 60.00 40.00 20.00 14/12 15/9 16/6 17/3 17/12 18/9 19/6 20/3 20/12 21/9 22/6 23/3 23/12 0.00 国营炼厂开工率 亚太需求近期虽然总体仍然偏弱势，但是也仍然处在恢复过程中。中国炼厂开工近期仍处于低位，但从近期的进口数据来看，船期数据也处在缓慢回升的状态，这也匹配最近两个月沙特官价并未进一步下调。 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 80.00 地炼开工率 70.00 60.00 50.00 40.00 2020/32020/122021/92022/62023/32023/12 01原油：地缘溢价进入尾声，警惕回调风险 02 聚酯：终端小幅走弱，短期继续低波运行 PTA基差情况 20242023202220212020 1500 原油价格本周升高，带动PX成本恢复，目前PXN已经到达350美金左右，目前PX仓单增量一般，外盘PX重新回到1050美金左右。但PTA目前基差仍然保持弱势，成交一般。 1000 500 0 -500 24/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/12 800 600 400 200 0 PX-石脑油价差 201920202021202220232024 123456789101112 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 PX-MX价差 18/719/420/120/1021/722/423/123/10 3000 PTA加工差 201920202021202220232024 尽管上游部分让渡，但是近期下游需求预期落空，PTA利润仍然偏低，部分老旧装置也于近期开始检修，头部装置也开始降低开工率。 乙二醇近期利润继续恢复，另外回转产仍有增加。 2000 1000 0 -1000 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 300 200 100 0 -100 -200 -300 201920202021202220242023 4000 2000 0 -2000 -4000 2024202320222021 PTA利润出现小幅下行，EG利润中枢小幅抬升 -400 010203040506070809101112 -6000 123456789101112 PTA开工率 201920202021202220232024 110 100 仪征在投产之后，头部装置近期多有检修，所以开工有所降低，但基未见走强。 乙二醇同样由于浙石化，镇海等装置检修近期开工下行，但盘面 计价进口增加以及下游走弱情况。 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 织机开工率 202420232022202120202019 100 80 终端订单有所下行，年前累积订单到目前为止基本耗尽，短期出60 口需求一般，影响产销。40 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 聚酯开工率长丝开工率 目前下游备货节奏仍然偏慢，终端厂家订单数量减少之后原料备货需求减少，下游如果仍然保持较高开工，近期库存可能会 100 80 60 40 201920202021 202220232024 147101316192225283134374043464952 110 90 70 50 30 201920202021 202220232024 1357911131517192123252729313335373941434547495153 有相应体现。 短纤开工率 201920202021202220232024 瓶片开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 147101316192225283134374043464952 POY利润DTY利润 1,800 201920202021202220232024 800 201920202021202220232024 下游利润尚可，短期备货节奏偏弱，厂商在原料价格低位能够进行囤货，成品库存高位波动，但 整体利润偏中 1,300 800 300 (200) (700) 010203040506070809101112 600 400 200 0 (200) (400) (600) 010203040506070809101112 瓶片利润 性。FDY利润 201920202021202220232024201920202021202220232024 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 010203040506070809101112 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 123456789101112 POY库存DTY库存 由于终端产销影响，下游前期的小幅去化态势很快结束，近期整体的库存再度出现高位波动。在下游成