东海原油聚酯周度策略：地缘溢价回吐，市场等待上游路径落定

地缘溢价回吐，市场等待上游路径落定 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-11-4 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 偏空 偏空 逻辑 中东地缘溢价消退，虽然目前仍有消息称伊方仍有反击计划，但总体地缘考量已经大幅下行。短期市场将回归供需基本面计价，后期逻辑焦点将集中在OPEC+12月产量决议，中国需求恢复情况以及冬季成品油需求情况在主要矛盾落定之前，油价将会持续保持震荡格局。 基差持续下行，下游采购意愿持续走低，整体成交寡淡。PTA自身开工明显偏高，累库预期持续，工厂库存转移后港口库存偏高。下游库存略有回升，叠加旺季尾端，下游开工预计持续保持高位时间有限，PTA失去原料价格支撑后重新回到9月低位区间偏弱震荡。乙二醇港口库存继续增加，到港偏中性，短期小幅过剩。煤制开工持续有所走高，供应近期环比增加，发货量偏中性，短期下游开工较高尚可承接，后期下游开工仍有下行风险，乙二醇短期维持低位震荡，后期仍有小幅下探可能。 策略 短期震荡 逢高沽空 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，地缘冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工出现走低迹象 01原油：地缘溢价回吐，市场等待OPEC决议 02 聚酯：需求或存回落风险，累库预期带动弱势 地缘溢价回吐，整体结构虽然维持高位，但是有小幅走弱迹象。市场等待伊回击以及OPEC+新决议之前，结构预计保持不变。 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 24/09 -15.00 WTI3月月差 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 Brent即期价差 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 Brent3月月差 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 -2.00 Oman3月月差 -2.00 22/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/08 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 原油库存小幅累积，主要来自进料小幅度下行，近期的成品油需求仍能创造反季节性超预期表现，但后期持续性仍然存疑。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 数据来源：Wind，东海期货研究所 近期炼化利润恢复速度明显停滞，总体仍然保持偏低位区间，短期尚未大幅影响到现货交投。 60.00 40.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 20.00 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 近期原油虽然仍能去库，但是去库程度已经趋缓。汽油库存近期在旺季尾端超预期去库，给予市场一定信心，但后期也接近累库时点。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 数据来源：彭博，东海期货研究所 01原油：地缘溢价回吐，市场等待OPEC决议 02 聚酯：需求或存回落风险，累库预期带动弱势 PX外盘跟随原油震荡，短期海外汽油需求有超预期表现，芳烃底部有支撑。 PTA近期工厂库存转移至港口，下游库存有一定去化，但后期开工仍然过高，累库预期仍在，港口基差已经连续弱化，盘面预计保持偏弱震荡态势。 1500 1000 500 0 -500 PTA基差情况 202420232022202120202019 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 201920202021202220232024 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 下游开工恢复较有成效，利润仍然维持低位，整体采购节奏也偏 慢，坯布库存去化，PTA加工费也保持在中性偏低水平。 另外由于乙二醇利润总体有所回升，且11月煤制装置开工有所增长，供应仍有增加概率。 3000 2000 1000 0 PTA加工差 201920202021202220232024 -1000 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA开工率 201920202021202220232024 110 11月PTA检修装置较少，开工或仍保持高位，PTA累库格局持续，但原料弱势逻辑下，PTA仍有回调压力。 乙二醇煤制开工同样较高，整体供应小幅增长，带动显性库存累 积，价格偏弱势。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 织机开工率 终端开工目前已经有触顶回落的迹象，织机开工连续保持在82%的高位，但后续旺季时间不足，仍有下行风险。 100 80 60 40 202420232022202120202019 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 下游开工持续保持在92.9%水平，恢复力度较大但空间已经有 限，且之后旺季时段 过后或有回落风险。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY库存DTY库存 20242023202220212020 40 20242023202220212020 50 下游开工回升明显，导致近期库存有一定去化，但近期库存去化力度放缓，部分品类有累库，近 阶段已经有一些 30 20 10 0 123456789101112 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 迹象。FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 30 20 10 0 -10 20242023202220212020 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润DTY利润 前期上游利润让渡后，下游利润回升明显，近期随着上游原料价格再度出现走弱，下游产销尚可的情况下，目前利润再度得到让渡，短期或能持续。 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 FDY利润 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 瓶片利润 1,500 1,000 500 201920202021202220232024 3,500 2,500 1,500 201820192020202120222023 0 (500) (1,000) 010203040506070809101