东海原油聚酯周度策略：地缘事件放大溢价，等待宏观方向

地缘事件放大溢价，等待宏观方向 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-4-8 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 区间上沿震荡 短期震荡 逻辑 前期OPEC+的减产以及近期持续出现的墨西哥等供应减量，为供需正常化打下基础，而地缘政治事件不断出现继续持续放大盘面溢价。但近期海外通胀预期持续走高，降息或再度被推后，甚至有加息可能，宏观压力僵持持续压制长期的大宗价格上限。短期原油鱼尾行情仍有放量，强度不建议揣测，但接近91美元后，需持续警惕回调风险。 下游开工继续小幅走高，库存小幅去化。前期头部装置挺价效果明显，加上近期下游需求恢复，PTA库存虽然仍然较高，但是有微幅去化。另外近期资金多配重新加仓，也推高盘面价格。后期将继续跟随原油以及PX成本进行波动。短期装置回归以及下游需求的弱势带动乙二醇持续保持4490左右震荡，但随着下游订单的逐渐恢复，以及成品库存的去化，预计后期备货节奏将会逐渐转强，对乙二醇在当前价位的多配建议仍然不变，只是价格上行仍然需要较多时间。 策略 观望 PTA区间震荡，乙二醇低位多配 风险 后续减产执行度较低，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：地缘时间放大溢价，供需微幅偏紧 02 聚酯：成品库存去化，原料支撑成波动主因 WTI3月月差 12.00 10.00 目前原油价格走高，结构继续保持强势，也支持短期价格处于高位震荡格局。 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 22/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03 Brent3月月差 Oman3月月差 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 22/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 22/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01 主要消费地原油库存情况 主要消费地的原油库存在今年目前为止，基本实现了小幅去化，或者至少未曾继续累积，这也是价格保持高位震荡的基础。但柴油需求仍然较差，汽油强势也逐渐停滞。。 750,000 650,000 201920202021 202220235年平均(18-22) 2024 550,000 450,000 010203040506070809101112 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 主要消费地汽油库存情况 2019202020212022 2023 2024 5年平均(18-22) 010203040506070809101112 240,000 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 主要消费地柴油库存情况 201920202021 2022 5年平均(18-22) 2023 2024 010203040506070809101112 美国汽油裂解欧洲汽油裂解 100202420232022 202120202019 20242023202220212020 35 由于成品油的炼厂利润出现下行，主要是由于近期汽油等轻质馏分的强势逐渐放缓甚至有走弱迹象，而仅凭柴油等中质馏分较难支撑利润高位。 50 0 5678910111212345 -15 67891011121234 美国炼厂裂解欧洲炼厂裂解 60.00 2024202320225年平均 40.00 2024202320225年平均 40.0020.00 20.000.00 0.00 123456789101112 -20.00 123456789101112 数据来源：Wind,，东海期货研究所 美国炼厂检修量 前期冬季寒潮带来的炼厂检修，使得春季检修被提前进行，目前北美需求已经恢复至1600万桶/天， 欧洲炼厂检修量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 202420235年平均 123456789101112 中日韩印炼厂检修量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2024 2023 5年平均 123456789101112 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 202420235年平均 123456789101112 海外PMI数据虽然仍然热络，且服务业薪资仍然粘滞，但工业拼订单继续保持弱势，而就业方面，无论是企业雇佣计划，还是持续申领救济金人数，都在指向需求持续弱化。而近期美联储也一再推后今年加息的预期，高利率的影响预计会在上半年持续压制需求中枢，油价很难有超出预期的利好 35 30 25 20 15 10 5 0 80.00 美国中小企业3个月雇佣计划 12/1 12/10 13/7 14/4 15/1 15/10 16/7 17/4 18/1 18/10 19/7 20/4 21/1 21/10 22/7 23/4 24/1 美国PMI新订单情况 60.00 40.00 20.00 14/12 15/9 16/6 17/3 17/12 18/9 19/6 20/3 20/12 21/9 22/6 23/3 23/12 0.00 国营炼厂开工率 亚太需求近期虽然总体仍然偏弱势，但是也仍然处在恢复过程中。中国炼厂开工近期仍处于低位，但从近期的进口数据来看，船期数据也处在缓慢回升的状态，这也匹配最近两个月沙特官价并未进一步下调。 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 80.00 地炼开工率 70.00 60.00 50.00 40.00 2020/32020/122021/92022/62023/32023/12 01原油：地缘时间放大溢价，供需微幅偏紧 02 聚酯：成品库存去化，原料支撑成波动主因 PTA基差情况 20242023202220212020 1500 原油价格本周升高，但PX成本下行，目前PXN已经到达310美金左右，进如4月，PX将逐渐交易交割行情，目前已有1000张仓单，等待后续仓单情况。 1000 500 0 -500 24/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/12 800 600 400 200 0 PX-石脑油价差 201920202021202220232024 123456789101112 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 PX-MX价差 18/719/420/120/1021/722/423/123/10 3000 PTA加工差 201920202021202220232024 尽管上游部分让渡，但是近期下游需求预期落空，PTA利润仍然偏低，部分老旧装置也于近期开始检修。 乙二醇近期利润继续恢复，另外回转产仍有增加。 2000 1000 0 -1000 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 300 200 100 0 -100 -200 -300 201920202021202220242023 4000 2000 0 -2000 -4000 2024202320222021 PTA利润出现小幅下行，EG利润中枢小幅抬升 -400 010203040506070809101112 -6000 123456789101112 PTA开工率 201920202021202220232024 110 100 前期多套装置恢复后，近期头部装置短修不断，挺价效果继续发酵，福海创和中泰后期回归，仪征预计4月上旬投产。 乙二醇煤制开工小幅回升，但总开工率仍然低位稳定，后续进口 或影响国内开工情况。 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 织机开工率 202420232022202120202019 100 80 终端开工率继续恢复，但总体订单仍然偏低，销售有所分化。60 40 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 聚酯开工率长丝开工率 目前下游备货节奏极慢，成品库存虽然较低，下游厂家也仍偏观望，终端订单情有一定落空，但总体来说开工已经恢复至正 100 80 60 40 201920202021 202220232024 147101316192225283134374043464952 110 90 70 50 30 201920202021 202220232024 1357911131517192123252729313335373941434547495153 常水平。 短纤开工率 201920202021202220232024 瓶片开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 147101316192225283134374043464952 POY利润DTY利润 1,800 201920202021202220232024 800 201920202021202220232024 下游利润尚可，短期备货节奏偏弱，厂商在原料价格低位能够进行囤货，成品库存累库也有所放 缓，但整体利润支撑最近有所走 1,300 800 300 (200) (700) 010203040506070809101112 FDY利润 600 400 200 0 (200) (400) (600) 010203040506070809101112 瓶片利润 弱。 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024201920202021202220232024 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 123456789101112 010203040506070809101112 POY库存DTY库存 下游成品库存已经开始小幅去化，库存压力减小之后，之后将会给原料备货更多的支撑，利好 2