2024Q3收入符合市场预期，市场开拓高效推进

2024年10月18日 2024Q3收入符合市场预期，市场开拓高效推进 百亚股份(003006) 评级： 买入 股票代码： 003006 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 29.36/11.8 目标价格： 总市值(亿) 110.29 最新收盘价： 25.69 自由流通市值(亿) 110.12 自由流通股数(百万) 428.65 事件概述 百亚股份发布2024年三季度业绩报告。 分析判断: ►自由点持续放量，收入端符合预期 公司发布2024年三季报：2024前三季度公司实现营收23.25亿元、同比增长57.51%，归母净利2.39亿元、同比增长30.77%，扣非后归母净利2.26亿元，同比增长31.76%；单季度看，Q3单季度公司实现营收7.93亿元、同比+50.64%，归母净利0.59亿元、同比+16.10%，扣非后归母净利0.54亿元、同比增长13.91%。现金流方面，2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额2.22亿元，同比+5.20%，现金流表现稳健。公司2024Q3收入端增长符合预期，结合公司2024中报情况（2024H1公司自由点实现营收14亿元，同比增长 69.7%；核心品类以益生菌系列为代表的大健康系列产品高速发展同比增长255.2%，大健康系列占比达到 42.3%），我们预计公司核心业务自由点延续快速增长势头，以益生菌系列为代表的核心大单品持续放量。 ►大单品持续放量带动毛利率提升 盈利能力方面，2024Q3公司毛利率、净利率分别为55.80%、7.42%，同比分别+4.20pct、-2.21pct；结合公司2024中报情况（2024H1卫生巾毛利率57.37%，同比+5.30pct）我们预计公司2024Q3毛利率提升也主要系核心品类持续放量带动毛利率提升。净利率小幅下降系销售费率同比提升较多，期间费用方面，2024Q3公司期间费用率为48.01%，同比+8.22pct，环比+6.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为41.51%/4.34%/2.21%/-0.05%，同比分别+7.32pct/+1.26pct/-0.62pct/+0.27pct；环比2024Q2分别 +5.37pct/+1.23pct/-0.09pct/+0.09pct。销售费用率提升较多系营销相关投入增加所致，管理费用增加系职工薪酬增加。 投资建议： 公司自由点品牌线上竞争优势明显，主业卫生巾品类自由点高速增长，结合公司三季报情况，收入端我们上调预测，预计2024-26公司营收分别为32.16/40.20/48.24亿元（前值为30.02/37.52/45.03亿元），考虑费用投入爬坡期我们下调此前盈利预测，预计2024-26公司归母净利润分别为3.20/4.26/5.34亿元（前值为3.29/4.43/5.67亿元），EPS分别为0.75/0.99/1.24元(前值为0.77/1.03/1.32元)，对应2024年10月18日收盘价25.69元/股，PE分别为34.5/25.9/20.7倍，考虑到公司作为个龙头护且当前渠道改革效益突出，有望支持业绩较快增长，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,612 2,144 3,216 4,020 4,824 YoY（%） 10.2% 33.0% 50.0% 25.0% 20.0% 归母净利润(百万元) 187 238 320 426 534 YoY（%） -17.8% 27.2% 34.3% 33.2% 25.3% 毛利率（%） 45.1% 50.3% 55.0% 55.5% 56.0% 每股收益（元） 0.44 0.56 0.75 0.99 1.24 ROE 14.6% 17.2% 18.8% 20.0% 20.0% 市盈率 58.39 45.88 34.46 25.88 20.65 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,144 3,216 4,020 4,824 净利润 239 318 425 533 YoY(%) 33.0% 50.0% 25.0% 20.0% 折旧和摊销 56 54 54 56 营业成本 1,065 1,447 1,789 2,123 营运资金变动 15 -184 192 -177 营业税金及附加 19 32 35 42 经营活动现金流 331 180 660 396 销售费用 669 1,167 1,459 1,751 资本开支 -84 -56 -41 -44 管理费用 72 121 145 174 投资 -52 -6 -2 -3 财务费用 -4 -5 -7 -17 投资活动现金流 -136 -50 -27 -28 研发费用 54 87 109 130 股权募资 0 -2 0 0 资产减值损失 -10 -2 -2 -2 债务募资 0 0 0 0 投资收益 9 13 16 19 筹资活动现金流 -145 -2 0 0 营业利润 281 381 508 643 现金净流量 50 127 634 368 营业外收支 -1 -2 -2 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 280 379 506 642 成长能力 所得税 41 61 81 109 营业收入增长率 33.0% 50.0% 25.0% 20.0% 净利润 239 318 425 533 净利润增长率 27.2% 34.3% 33.2% 25.3% 归属于母公司净利润 238 320 426 534 盈利能力 YoY(%) 27.2% 34.3% 33.2% 25.3% 毛利率 50.3% 55.0% 55.5% 56.0% 每股收益 0.56 0.75 0.99 1.24 净利润率 11.1% 10.0% 10.6% 11.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 12.6% 13.3% 14.3% 14.6% 货币资金 356 483 1,117 1,485 净资产收益率ROE 17.2% 18.8% 20.0% 20.0% 预付款项 28 29 42 49 偿债能力 存货 173 358 287 461 流动比率 2.54 2.51 2.80 3.06 其他流动资产 657 869 867 1,022 速动比率 2.11 1.94 2.40 2.54 流动资产合计 1,214 1,739 2,313 3,016 现金比率 0.74 0.70 1.35 1.51 长期股权投资 19 26 28 31 资产负债率 26.4% 29.5% 28.4% 27.4% 固定资产 491 509 517 530 经营效率 无形资产 65 64 64 63 总资产周转率 1.19 1.50 1.49 1.45 非流动资产合计 671 675 659 647 每股指标（元） 资产合计 1,884 2,415 2,972 3,664 每股收益 0.56 0.75 0.99 1.24 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.23 3.97 4.96 6.21 应付账款及票据 231 339 367 469 每股经营现金流 0.77 0.42 1.54 0.92 其他流动负债 248 354 458 515 每股股利 0.55 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 479 693 825 984 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 45.88 34.46 25.88 20.65 其他长期负债 19 19 19 19 PB 4.69 6.47 5.18 4.14 非流动负债合计 19 19 19 19 负债合计 498 712 844 1,003 股本 429 429 429 429 少数股东权益 0 -2 -3 -4 股东权益合计 1,387 1,703 2,128 2,661 负债和股东权益合计 1,884 2,415 2,972 3,664 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注