2024Q3表现符合预期，重要新客户合作顺利推进

华利集团（300979.SZ） 2024Q3表现符合预期，重要新客户合作顺利推进 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 2024Q1~Q3：收入同比+22%/归母净利润同比+24%，符合市场预期。2024Q1~Q3公司收入为175.1亿元，同比+22%；归母净利润为28.4亿元，同比+24%；扣非归母净利润为28亿元，同比+24%。1）量价拆分来看，2024Q1~Q3运动鞋销量1.63亿双（同增20%） /人民币单价同增2%。2）盈利质量方面，2024Q1~Q3公司毛利率同比+2.5pct至27.8%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+1.8/+0.2pct至0.4%/5.3%/-0.4%；综合以上，公司归母净利率同比+0.3pct至16.2%。 单三季度：收入同比+18%/归母净利润同比+16%。2024Q3公司收入为60.4亿元，同比 +18%；归母净利润为9.6亿元，同比+16%；扣非归母净利润为9.6亿元，同比+17%。1） 量价拆分来看，2024Q3运动鞋销量0.55亿双（同增22%）/人民币单价同降3%，我们根据行业需求判断单价下降主要系客户结构变化所致。2）盈利质量方面，2024Q3公司毛利率同比+0.5pct至27.0%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+1.3/-0.9pct至0.3%/5.7%/-0.9%（我们判断财务费用率下降主要汇兑收收所所致），归母净利率同比-0.3pct至16.0%。 订单：新客户合作推进顺利，公司占核心老客户份额估计持续提升。1）短期：下游核心品牌客户目前运营基本保持健康或环比改善。公司与Nike、Deckers、VF、On、Puma等核心客户保持深度合作，我们估计2024年公司绝大部分客户订单同比有正增长（根据客户情况 我们判断其中On、VF、Deckers订单增速相对较快）。2）中长期：公司目前已经形成了优质的客户品牌结构，以及可复制的客户拓展及管理体系，新客户合作持续推进，同时占老客户份额有望持续提升，综合估计有望带动公司2025~2026年收入CAGR达到15%左右。2023年前5大客户销售占比分别38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比+9pct至18%。 产能：2024年招工推进顺利，2025~2026年有望迅速扩张。1）公司以大规模可持续的订单生产为主，员工成熟度高，同时借助自动化设备SAP系统等持续推动效率提升、成本优 化。2024年以来行业订单需求好转，公司迅速打满产能（2024H1产能利用率同比增加11.3pct至97.3%，我们判断2024Q3以来延续产能利用率饱和的趋势），进一步提升盈利质量。2） 买入（维持） 股票信息 行业纺织制造 前次评级买入 10月28日收盘价（元）69.33 总市值（百万元）80,908.11 总股本（百万股）1,167.00 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股3.10 股价走势 华利集团沪深300 60% 44% 28% 12% -4% -20% 2023-102024-022024-062024-10 为满足中长期增长的客户订单需求，公司产能扩张规划持续推进。目前公司成品鞋工厂主要 位于越南，近年在越南及印尼新增建设工程，据公司公告，2024年上半年公司的3个新工厂（2个成品鞋+1个鞋材工厂）已开始投产，下半年将继续在印尼新建工厂/在越南扩建或新建工厂，根据行业及公司业务趋势我们判断同2025~2026年有望持续快速建设新工厂产能。 现金流与存货周转基本正常。1）库存周转方面，2024Q1~Q3公司存货周转天数同比-4.9天至63.5天，期末存货同比+8.6%至32.0亿元，整体表现正常。2）现金流方面，2024Q1~Q3 应收账款周转天数同比-0.8天至55.5天，经营性现金流量净额42.5亿元（为为同期业的的 1.5倍）。 2024年业的有望快速增长，期待后续成长性继续领先行业。1）考虑基数差异（2023年内Q4收入及利润基数均较高），我们估计2024Q4公司收入及利润同比增速或有放缓。2）全年来看，我们综合估计2024年公司收入及归母净利润均有望增长20%左右。 投资建议。公司汇运动鞋制造龙头，伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业的有望快速增长。我们维持盈利预测，综合预计2024~2026年归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元，对应2024年PE为21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外兑波动风险。 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《华利集团（300979.SZ）：产能加速扩张，夯实运动产业链龙头地位》2024-10-01 2、《华利集团（300979.SZ）：业的卓越，产能扩张，期 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 待成长性继续领先行业》2024-08-23 营业收入（百万元） 20,569 20,114 24,004 27,567 31,490 3、《华利集团（300979.SZ）：靓丽业的符合预期， 增长率yoy（%） 17.7 -2.2 19.3 14.8 14.2 2024Q2收入同增21%》2024-08-06 归母净利润（百万元） 3,228 3,200 3,902 4,525 5,219 增长率yoy（%） 16.6 -0.9 21.9 16.0 15.3 EPS最新摊薄（元/股） 2.77 2.74 3.34 3.88 4.47 净资产收所率（%） 24.5 21.2 22.1 21.8 21.2 P/E（倍） 25.1 25.3 20.7 17.9 15.5 P/B（倍） 6.1 5.4 4.6 3.9 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11504 13118 15459 18588 22863 营业收入 20569 20114 24004 27567 31490 现金 3620 3879 4831 7196 9857 营业成本 15250 14967 17622 20210 23086 应收票据及应收账款 3115 3765 4445 4984 5787 营业税金及附加 3 5 5 5 6 其他应收款 50 18 63 30 76 营业费用 77 70 84 96 110 预付账款 59 65 82 87 107 管理费用 772 689 901 1035 1182 存货 2464 2741 3387 3641 4387 研发费用 291 309 354 407 465 其他流动资产 2198 2650 2650 2650 2650 财务费用 -65 -89 44 12 -54 非流动资产 5601 6329 6563 6770 6957 资产减值损失 -227 -150 130 149 170 长期投资 0 0 0 0 0 其他收所 5 1 0 0 0 固定资产 3655 3814 4203 4414 4577 公允价值变动收所 24 -6 0 0 0 无形资产 437 557 636 706 770 投资净收所 68 52 60 56 58 其他非流动资产 1509 1957 1724 1650 1611 资产处置收所 0 0 0 0 0 资产总计 17105 19447 22021 25358 29820 营业利润 4105 4056 4925 5709 6583 流动负债 3743 4169 4268 4437 5063 营业外收入 3 3 5 3 4 短期借款 683 733 1082 733 733 营业外支出 17 23 22 21 22 应付票据及应付账款 1502 1793 2087 2363 2720 利润总额 4090 4036 4908 5692 6565 其他流动负债 1558 1643 1099 1341 1609 所得税 862 836 1006 1167 1346 非流动负债 167 162 136 140 145 净利润 3228 3200 3902 4525 5219 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损所 0 0 0 0 0 其他非流动负债 167 162 136 140 145 归属母公司净利润 3228 3200 3902 4525 5219 负债合计 3910 4331 4404 4577 5208 EBITDA 4712 4783 5544 6257 7162 少数股东权所 0 7 7 7 7 EPS（元） 2.77 2.74 3.34 3.88 4.47 股本 1167 1167 1167 1167 1167 资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 主要财务比率 留存收所 6778 8578 10743 13282 16202 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权所 13195 15109 17610 20774 24605 成长能力 负债和股东权所 17105 19447 22021 25358 29820 营业收入(%) 17.7 -2.2 19.3 14.8 14.2 营业利润(%) 10.9 -1.2 21.4 15.9 15.3 归属于母公司净利润(%) 16.6 -0.9 21.9 16.0 15.3 获利能力毛利率(%) 25.9 25.6 26.6 26.7 26.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.7 15.9 16.3 16.4 16.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.5 21.2 22.1 21.8 21.2 经营活动现金流 3503 3694 2992 4931 4931 ROIC(%) 22.6 19.6 20.4 20.5 19.8 净利润 3228 3200 3902 4525 5219 偿债能力 折旧摊销 690 819 712 691 808 资产负债率(%) 22.9 22.3 20.0 18.0 17.5 财务费用 -65 -89 44 12 -54 净负债比率(%) -21.1 -19.6 -20.6 -30.5 -36.6 投资损失 -68 -52 -60 -56 -58 流动比率 3.1 3.1 3.6 4.2 4.5 营运资金变动 -417 -450 -1581 -246 -989 速动比率 2.3 2.4 2.7 3.3 3.6 其他经营现金流 136 266 -25 4 5 营运能力 投资活动现金流 -2025 -1821 -886 -843 -937 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.1 资本支出 1685 1155 259 203 182 应收账款周转率 7.3 5.8 5.8 5.8 5.8 长期投资 -329 -651 0 0 0 应付账款周转率 9.1 9.1 9.1 9.1 9.1 其他投资现金流 -669 -1317 -627 -639 -755 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2723 -1963 -1503 -1374 -1334 每股收所(最新摊薄) 2.77 2.74 3.34 3.88 4.47 短期借款 -1193 50 0 0