季报点评：2024Q3表现符合预期，重要新客户合作顺利推进

2024年Q1~Q3，华利集团收入同比增长22%至175.1亿元，归母净利润同比增长24%至28.4亿元，符合市场预期。其中，运动鞋销量同比增长20%，人民币单价同增2%，毛利率同比提升2.5个百分点至27.8%。单三季度，收入同比增长18%至60.4亿元，归母净利润同比增长16%至9.6亿元，运动鞋销量同比增长22%，但人民币单价下降3%。盈利质量方面，毛利率同比提升0.5个百分点至27.0%，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降0.1、+1.3、-0.9个百分点。

订单方面，公司与Nike、Deckers、VF、On、Puma等核心客户保持深度合作，预计2024年大部分客户订单同比增长，其中On、VF、Deckers订单增速较快。中长期来看，公司客户品牌结构优质，新客户合作持续推进，老客户份额有望提升，预计2025~2026年收入CAGR达到15%左右。

产能方面，2024年以来行业订单需求好转，公司产能利用率迅速提升至97.3%，并计划在越南及印尼新增建设工程，预计2025~2026年产能将迅速扩张。

现金流与存货周转基本正常，2024Q1~Q3存货周转天数同比减少4.9天至63.5天，应收账款周转天数同比减少0.8天至55.5天，经营性现金流量净额42.5亿元。

2024年业绩有望快速增长，预计全年收入及归母净利润同比增长20%左右。投资建议方面，维持盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元，对应2024年PE为21倍，维持“买入”评级。风险提示包括下游需求及库存波动风险、产能扩张及改造不及预期风险、外兑波动风险。