2024Q3业绩符合预期，半导体射频电源稳步推进，引领国产替代

英杰电气（300820） 公司点评 2024Q3业绩符合预期，半导体射频电源稳步推进，引领国产替代 报告日期：2024-11-7 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）50.25 近12个月最高/最低（元）61.52/31.91 总股本（百万股）221.57 流通股本（百万股）110.98 流通股比例（%）50.09% 总市值（亿元）111.34 流通市值（亿元）55.77 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 主要观点： 事件概况 英杰电气于2024年10月28日发布2024年三季度报告：2024年前 三季度实现营业收入为13.29亿元，同比增加17.36%；归母净利润为3.03亿元，同比增加8.27%；毛利率为42.01%，同比上升2.6pct；归母净利率为23.89%，同比减少0.8pct。 2024年第三季度实现营业收入5.32亿元，同比增长8.78%，环比增长25.87%；归母净利润为1.25亿元，同比增长7%，环比增长28.49%；毛利率为41.68%，同比上升1.1pct；净利率为24.55%，同比上升0.6pct。 截至2024年三季度末，公司存货17.59亿元，同比下降10.1%；合同 负债11.04亿元，同比下降10.5%；应收票据及应收账款4.57亿元，同比增长12.3%。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额3.46亿元，同比由负转正。 光伏订单下降，半导体占比提升 根据公司投资者关系活动记录表公告，2024年前三季度，公司来自于光伏行业的销售收入6.32亿元，占营业收入的比重47.55%，来自于半导体及电子材料行业的销售收入2.93亿元，占营业收入的比重22.05%，来自于其他行业的销售收入（包括充电桩和储能）4.04亿元，占营业收入的比重30.40%。 2024年前三季度的订单约14亿元左右，同比有所下降。光伏行业订单同比下降超过50%；半导体电子材料行业的订单3.28亿元，同比增长超过10%，占比达到了23%，同比提升了有9pct；其他行业的订单4.48亿，占比31.57%，同比去年基本持平。截至2024年9月30日，公司在手 订单30亿元，仍处于历史较高的水平。 光伏及充电桩积极开拓海外市场，射频电源稳步推进 公司射频电源持续稳步的推进。从产能端来看，公司建有两个射频电源车间，具备更高的产能水平，可以接受更多的客户订单，具备如期交货力。从产品端来看，在推进过程中除了公司已经成熟批量产的型号，其他一些型号仍在验证过程中，产品布局的丰富有望进一步推动射频电源后 1《. 英杰电气：工业电源引领国产替代 续放量。 充电桩开启新成长曲线》2023-8-31 2.《英杰电气2024年半年报点评：光伏验收推进，半导体射频电源持续放量》2024-9-5 公司积极开拓海外市场，取得了显著的订单业绩。从销售区域上来看，绝大部分多晶订单来自于海外。公司通过外贸类的子公司，积极推进海外业务，包括光伏设备电源海外出口，今年已经取得了一定的业绩。同时公司光伏行业下游客户的海外建厂，如果有新设备投入，公司可能会因此有订单，目前还需要等待。公司积极拓展国内外充电桩市场销售，已经实现了直流桩的海外销售，且有望在后期进一步扩大海外销售量。 投资建议 考虑到光伏行业整体增速下行及验收节奏影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为19.96/27.47/34.61亿 元（调整前23.99/28.70/36.00亿元），归母净利润分别为5.17/7.05/9.03亿元（调整前5.46/7.25/9.44亿元），以当前总股本2.22亿股计算的摊薄EPS为2.3/3.2/4.1元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为22/16/12倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示 1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1,770 1,996 2,747 3,461 收入同比(%)38.0% 12.8% 37.6% 26.0% 归属母公司净利润431 517 705 903 净利润同比(%)27.2% 19.9% 36.4% 28.0% 毛利率(%)37.2% 41.5% 41.9% 41.9% ROE(%)20.1% 20.1% 22.1% 22.5% 每股收益(元)1.9 2.3 3.2 4.1 P/E26 22 16 12 P/B5 4 3 3 EV/EBITDA26.6 21.9 16.3 12.8 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,561 4,680 5,881 7,309 营业收入 1,770 1,996 2,747 3,461 现金 441 803 893 1,195 营业成本 1,111 1,168 1,596 2,011 应收账款 308 243 386 471 营业税金及附加 14 14 19 24 其他应收款 7 8 11 14 销售费用 64 90 118 132 预付账款 11 33 35 42 管理费用 53 70 91 107 存货 1,838 2,270 2,951 3,650 财务费用 (4) (2) (3) (5) 其他流动资产 956 1,324 1,606 1,937 资产减值损失 (6) (4) (5) (4) 非流动资产 334 374 411 444 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 6 12 10 10 固定资产 203 217 243 267 营业利润 499 597 814 1,042 无形资产 49 54 59 63 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 81 100 107 111 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 3,895 5,054 6,292 7,753 利润总额 497 595 812 1,040 流动负债 1,713 2,442 3,064 3,711 所得税 66 78 107 137 短期借款 20 500 400 400 净利润 431 517 705 903 应付账款 255 336 478 560 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,438 1,606 2,185 2,751 归属母公司净利润 431 517 705 903 非流动负债 37 37 37 37 EBITDA 516 625 843 1,073 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.95 2.33 3.18 4.08 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 1,750 2,479 3,100 3,747 主要财务比率 少数股东权益 0 -0 -0 -1 会计年度2023A2024E2025E2026E 股本 220 222 222 222 成长能力 资本公积 667 667 667 667 营业收入 37.99% 12.81% 37.59% 26.01% 留存收益 1,257 1,686 2,303 3,117 营业利润 28.14% 19.79% 36.25% 27.97% 归属母公司股东权益 2,145 2,575 3,192 4,006 归属于母公司净利润 27.23% 19.87% 36.37% 28.04% 负债和股东权益 3,895 5,054 6,292 7,753 获利能力 毛利率(%) 37.22% 41.51% 41.89% 41.92% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 24.37% 25.89% 25.66% 26.08% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.11% 20.08% 22.10% 22.54% 经营活动现金流 140 26 337 448 ROIC(%) 26.92% 21.68% 24.84% 25.43% 净利润 431 517 705 903 偿债能力 折旧摊销 23 32 34 38 资产负债率(%) 44.93% 49.05% 49.28% 48.34% 财务费用 1 (2) (3) (5) 净负债比率(%) -19.64% -11.76% -15.46% -19.85% 投资损失 (6) (12) (10) (10) 流动比率 2.08 1.92 1.92 1.97 营运资金变动 (299) (552) (398) (480) 速动比率 1.01 0.99 0.96 0.99 其他经营现金流 (9) 43 10 2 营运能力 投资活动现金流 (138) (59) (61) (62) 总资产周转率 0.45 0.40 0.44 0.45 资本支出 (117) (70) (71) (71) 应收账款周转率 8.17 7.25 8.73 8.08 长期投资 927 0 0 0 应付账款周转率 4.57 3.95 3.92 3.87 其他投资现金流 (949) 11 10 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 178 395 (186) (84) 每股收益(最新摊薄) 1.95 2.33 3.18 4.08 短期借款 (99) 480 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.63 0.12 1.52 2.02 长期借款 1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.68 11.62 14.41 18.08 普通股增加 77 1 0 0 估值比率 资本公积增加 199 0 0 0 P/E 25.8 21.5 15.8 12.3 其他筹资现金流 0 (86) (86) (84) P/B 5.2 4.3 3.5 2.8 现金净增加额 180 362 90 302 EV/EBITDA 26.57 21.92 16.26 12.77 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能 /新能源车/电力设备工控行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证