2025Q1自由点持续放量，市场开拓高效推进

事件概述

百亚股份发布2025年一季报，实现营收9.95亿元（同比增长30.1%），归母净利1.31亿元（同比增长27.27%），扣非后归母净利1.29亿元（同比增长32.41%）。经营活动现金流净额为0.07亿元。

分析判断

1. 自由点持续放量，外围省份开拓高速增长

   • 自由点产品营收9.52亿元（同比增长35.8%），高端系列产品收入占比提升。
   • 线下渠道营收6.50亿元（同比增长49.0%），核心区域外省份增速更快（同比增长125.1%）。
   • 电商渠道营收3.22亿元（同比增长8.6%）。

2. 控费优异，盈利水平相对稳定

   • 毛利率53.32%（同比下降1.04pct），主要因渠道结构和收入占比变化。
   • 期间费用率37.95%（同比下降1.04pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为33.99%/2.45%/1.52%/-0.01%。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为43.59/56.14/71.01亿元，归母净利润分别为3.74/4.84/6.12亿元（EPS分别为0.87/1.13/1.42元）。
• 对应2025年PE为27倍，考虑到公司龙头地位和渠道改革效益，有望支持业绩较快增长。

风险提示

市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。

财务摘要

• 2023/2024年营收分别为21.44/32.54亿元，归母净利分别为2.38/2.88亿元。
• 预计2025-2027年营收YoY增速分别为33.9%/28.8%/26.5%，净利润YoY增速分别为30.0%/29.4%/26.4%。
• 毛利率预计稳定在53.5%-53.8%，ROE预计提升至35.7%。

估值分析

• 2025-2027年PE分别为27/21/17倍，PB分别为7.10/6.72/6.35。