德意志银行 - 亚洲宏观洞察 - 变革的风口浪尖 - 109483574

德意志银行Research Asia Economics 亚洲宏观洞察 Date 29July2024 在变化的风口浪尖 今年的夏季不会平静——尤其是由于美国利率预期的不断变化和全球选举周期的影响。我们已经预期即将到来的美国大选将是几十年来对亚洲影响最为深远的一次，特别是在当今全球经济格局的背景下。即使除此之外，欧盟的选举以及近期在美国发生的戏剧性事件表明，一切都不应被视为理所当然。 朱莉安娜·李 首席经济学家+65-6423-52 03 KaushikDas 首席经济学家+91-22-7180 4909 尽管市场提前预期到了美联储降息的时间，亚洲外汇市场仍未取得显著进展——这远未达到2023年底急剧变动的程度，考虑到美国政策对亚洲外部平衡和选举后经济增长的潜在影响。全球碎片化趋势也预示着更高的通胀水平，这将限制央行在未来一年以外的操作空间。 易雄博士 首席经济学家+852-220361 39 黄俊杰 经济学家+65-6423-6699 尽管中国第三次plenum强调了财政改革的紧迫性，但在政治分裂背景下，南地区的民粹政策获得了更大的影响力，这引发了对该地区财政可持续性的担忧。与此同时 ，中国人民银行的降息措施紧随第三次plenum上决策者誓言“坚决实现年度经济目标”之后，但尚不清楚亚洲其他地区的决策者是否有足够的勇气领先于美联储采取行动。假设数据按预期发展，我们预计bsp和bok在八月率先放松政策，随后是美联储。RBI、BI和BoT将在十月跟随美联储行动，而MAS可能会等到明年，因为BNM和CBC保持观望态度。 在这份报告中，我们仔细研究了我们所覆盖的所有12个经济体，并提供了详细的预测。 欧德云研究助理 中国……………………………………………… 香港5 印度........................................................ ....7 印度尼西亚.............................................. ....11 马来西亚….............................................. ..13 菲律宾15 新加坡1 7 韩国19 斯里兰卡................................................. ..21 台湾2 3 泰国25 越南27 亚洲经济和金融预测29 附录A31 EMAsia宏观图表32 新兴市场亚洲货币政策监测34 分发时间：29/07/202401:42:20GMT 德意志银行AG/香港重要研究披露和分析师认证详情见附录1。MCI(P)041/10/2023。截至2021年3月19日，可能显示了不完整的披露信息，请参见附录1以获取更多信息。 7T2se3r0Ot6kwoPa 中国 n中国第二季度实际GDP增速放缓至4.7%，市场缺失 易雄 预期为0.4个百分点。第二季度连续GDP增长减半至0.7% 欧德云 从第一季度环比增长1.5%来看。增速放缓主要归因于国内需求弱于预期，尽管出口表现强劲 。我们将2024年的GDP增长预测下调至4.9%，此前的预测为5.0%。2025年的增长预测保持在4.5%。 n财政状况变得更为严峻。政府支出在二季度同比下降了4%，原因是税收和土地销售带来的收入不足。公共部门活动减速可能是近期经济增长放缓的关键驱动因素。 n面对这些挑战，政策制定者重申了他们在今年3月实现5%年增长率目标的承诺。rd上周召开全体会议。会后，中国人民银行首次将政策利率下调10个基点。我们预计将在7月底的中央政治局会议上宣布更多的政策支持措施。政府可能会宣布更多针对房地产市场的宽松政策，并通过上调今年的赤字来实施额外的财政措施。 经济：努力实现5%的增长目标 中国实际GDP增长减速第二季度同比增长4.7%，低于市场预期0.4个百分点。拖累主要来自于弱于预期的国内需求。服务业在第二季度的增长放缓至4.2%，这主要 是由于房地产市场下滑和金融部门放贷速度减慢。零售销售在六月也下降至2%的年增长率，这是自2023年以来的最低读数。因此，产能利用率为74.5%，销售比率为95.3%，均保持在较低水平。相比之下，工业部门在第二季度维持了5.6%的增长，部分原因在于强劲的出口表现。环比GDP增长在第二季度降至0.7%，而第一季度为1.5 %。环比增长实际上高于我们的预期（0.5%），但这一差异主要是由于对历史环比增长数据的修订。根据修订后的数字，第二季度0.7%的环比增长仍然是自2022年第 四季度以来中国最低的环比增长率。同时，第二季度名义GDP同比增长4.0%。国 内生产总值(GDP)deflator再次为负，同比下降0.7%，连续第五个季度保持在零以下 。尽管中国居民消费价格指数(CPI)和生产者价格指数(PPI)在过去几个月中有所改善 ，但改善的势头并未如我们预期那样强劲。 财政支出放缓是近期增长放缓的重要驱动因素政府原计划在2024年增加财政支出8 %，以支持经济。相反，政府支出在第一季度同比下降了1.5%，第二季度进一步下降至同比下降4%。尽管政府在第二季度增加了债券融资，但预算收入下降了3%，土地销售收入更是大幅下降了25%。我们认为，公共部门活动的减速可能是第二季度GDP增长放缓的一个重要原因。 尽管5月以来出现了新一轮宽松，但第二季度房地产行业持续低迷。住房价格在新房和二手房市场继续下降。新房开工率进一步恶化至2019年水平的30%，因为开发商仍在努力筹集资金。房地产投资和销售在一定程度上显得相对稳定，这可能得益于政府项目的支撑。根据国家统计局的数据，“三大项目”在2024年上半年对房地产投资增长的贡献率为0.9个百分点，表明投资规模约为500亿元人民币。 由于收入增长放缓，第二季度消费者支出复苏也面临阻力。就业市场表现resilient ，在失业率保持稳定且农民工人口达到历史最高水平（1.9亿）的情况下。然而，收入增长相对较弱。二季度收入增长放缓至4.5%（同比，YoY），从一季度的6.2%下降，其中工资收入下降幅度最大，减少2.4个百分点至4.4%（同比）。农民工月均收入也环比（QoQ）下降0.5%。居民消费跟随类似趋势，二季度环比下降3.3个百分点至5.0%（同比），降幅大于收入增长。相应地，季节性调整后的居民储蓄率基本保持不变，仍为31%，尚未达到新冠疫情前的水平（30%）。 这些事态发展导致我们将2024年GDP增长预测从5.0％下调至4.9％。我们预计未来两个季度的增长率将保持在接近5%的水平，第三季度为4.8%，第四季度为4.7%。2025年的增长预测保持不变，仍为4.5%。我们还将2024年和2025年的年度平均CPI通胀预期分别下调0.1个百分点，分别为0.3%和1.4%。 图1：中国经济增长在第二季度和6月减速 图2：第二季度国内消费需求放缓 20 15 10 5 0 -5 -10 %YoY每月实际GDP增长预测 实际GDP增长，季度 '18'19'20'21'22'23'24 对 %实际GDP增长 消费 净出口 投资 GDP增长 0.6 1.6 0.3 0.5 1.5 -0.5 0.6 1.8 -0.2 -0.6 -0.8 1.0 2.2 3.5 3.9 1.9 4.3 4.4 4.0 4.6 0.6 0.6 4.9 0.8 5.3 1.9 1.5 0.7 1.1 2.6 2.8 3.1 1.7 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 2015201620172018201920202021202220231Q242Q24 来源：德意志银行研究，国家统计局，WIND 来源：德意志银行研究，国家统计局，WIND 图3：财政收入大幅下降，财政支出放缓 图4：家庭收入和支出增长放缓 %YoY3mma财政收入财政支出 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018201920202021202220232024 20 住户调查 %YoY 支出增长 收入增长 15 10 5 0 -5 -10 20172018201920202021202220232024 来源：德意志银行研究，财政部，哈弗分析 来源：德意志银行研究部，国家统计局 政策展望 政策制定者已表示致力于实现每年5％的目标 增长目标...在中共二十届三中全会政策制定者誓言“坚决实现年度经济目标”，这在这样的会议上是罕见的。这在二季度经济表现令人失望之后，激发了更多全面政策支持的希望。第三次全会还讨论了长期改革计划。我们看到，在未来五年内，财政改革、城镇化、私营部门发展、吸引外资和房地产市场等领域将是重点改革领域。 ...和中国人民银行提前下调政策利率作为回应。在第三次全会之后，中国人民银行召开内部会议，讨论了所需实施的货币政策改革措施，以实现“经济持续改善和高质量发展”。随后在周一，中国人民银行意外地下调7dOMO政策利率由10个基点至1.7%，并且银行1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）也分别下调了10个基点至3.35%和3.85%。未来利率决策将很大程度上取决于中国人民银行对汇率的管理：如果中国人民银行开始允许人民币汇率在一个更宽的区间内波动，我们预计中国人民银行有空间进一步降低政策利率，可能在年底前再降低10至20个基点；否则，我们预期中国人民银行在年内不会再次降低政策利率。 我们预计7月下旬的政治局会议将带来额外的政策支持。政策制定者的态度和中国人民银行的动作提高了进一步宽松的预期。当前的情况类似于2023年中期的情形：在2023年第二季度经济增长令人失望之后，中国人民银行率先采取了宽松措施，随后政府跟进实施了进一步的房地产和财政宽松措施。7月底前即将召开的中央政治局会议将是政策制定者传达进一步政策宽松意向的关键场合。我们预计政府可能会宣布更多针对房地产市场的宽松措施，并出台额外的财政措施（如预算调整以增加今年的赤字至1万亿元人民币，甚至更多）。 图5：中国人民银行在维持近一年不变后再次降息 图6：进一步降息的范围将取决于中国人民银行是否放松汇率管理 DR007 PBOCONrevrepo 7dOMO 中国人民银行在回购 %3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 '19'20'21'22'23'24 130 美元指数USDCNY,rhs 125 120 115 110 202220232024 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 来源：德意志银行研究、中国人民银行、哈弗分析 资料来源：德意志银行研究部、中国人民银行、CEIC 香港 n香港的经济前景仍然受到高(美国)兴趣的挑战 易雄 率和低(中国)增长环境。金融部门活动没有 欧德云 然而，尽管零售销售有所回升，入境旅游停滞导致零售销售下降，而房地产价格在限制措施解除后继续下跌。扩张性的财政政策将为经济提供一定程度的支持，预计2024年经济增长2.6%，2025年增长2.2%。 更多的逆风 香港经济继续在高(美国)利率和低(中国)增长环境中挣扎我们预测2024年经济将增长2.6%，较之前预测的3.0%有所下调。与台湾类似，香港也受益于外部贸易的复苏 ；预计2024年其出口和进口将分别增长8%和6%。然而，其国内需求仍面临多重挑战。 香港经济面临的挑战从最近零售额的两位数下降中可见一斑在4月（同比下降15% ）和5月（同比下降12%）期间。一种流行解释是，许多香港居民在假期和周末期间前往内地和海外旅游，减少了当地的消费支出。然而，尽管确实存在出境旅游增加的情况，但今年的出境游客数量和消费水平与新冠疫情前的水平大致相当，并不显得异常。我们看来，更大的问题在于入境游客的复苏不足。入境游客的数量停滞在2018年峰值的约60-70%，甚至在最近几个月有所下降。 尽管取消了限制，但房地产行业的活动仍然低迷.香港