宏观概览
- 今年上半年出口的前置效应逐渐结束，区域内的知识产权和出口趋势变得复杂。
- 通货膨胀仍然低于预期，消费疲软，私人信贷也疲软。
- 大部分亚洲地区的有效关税已上升约15%，其中积极因素是可能取消非经济性关税，消极因素是更严厉的部门性关税。
- 美国总统特朗普已提出对药品行业征收部门性关税，但存在大量豁免，实际影响有限。
- 未来与中国（当前协议将于11月10日到期）和印度（也预计在11月）的协议，以及美国法院对总统使用1977年国际紧急经济权力法案（11月5日）的听证会将是关键事件。
- 在少数情况下，谈判仍在进行中，但向美国出口的前置效应似乎正在结束。
- 出口高科技产品的国家可能受到的影响较小，但流量动态有所改善。
- 企业对美元的需求似乎正在降温，考虑到亚洲拥有世界上最大的净国际投资头寸，预计这一趋势将持续。
货币汇率估值
- 市场普遍看空亚洲货币，其中印度卢比是区域内最大的多头，可能受到印度储备银行在关键水平上的强硬抵抗和美印贸易关系积极发展的推动。
- 市场已减少对印尼盾、韩元和菲律宾比索的看空头寸，而泰铢看空头寸基本保持不变。
债券利率
- 通货膨胀仍在下降，亚洲国家的通胀压力下降，除韩国和印尼外。
- 韩国和印尼的通货膨胀近期回升是由一次性因素驱动的：韩国是8月手机费特殊折扣到期，印尼是降雨量高于预期导致食品价格上涨。
- 预计通货膨胀将继续下降，原因包括：国内需求疲软、大宗商品价格下跌，以及中国将部分过剩产能出口到亚洲。
货币政策监测
- 亚洲本地债券与其他新兴市场相比具有选择性价值。
- 中国和韩国：尽管净发行量可能在未来一年内保持高位，但需求预计将保持强劲，韩国加入WGBI预计将带来560-660亿美元的债券流入。
- 印尼和印度：未来六个月将减少后端IGB发行，全年供应量也较低，需求端预计将在寿险保费和EPF工资恢复后反弹。
- 马来西亚和菲律宾：后端需求预计将随着寿险保费和EPF工资的恢复而反弹。
绩效监测
- 亚洲与其他新兴市场相比表现不佳，尤其是在未对冲的汇率基础上。
- 印度和印尼债券提供了良好的久期回报，尽管部分回报被汇率侵蚀，但考虑到最近的RBI行动，印度在汇率方面的情况可能正在改善。
债券定位监测
- GBI-EM持有量：市场普遍看空亚洲债券。
- 跨货币掉期：亚洲Xccy基准处于历史高位，主要受美元资金充裕的推动。
- 建议跨国公司和企业探索通过跨货币掉期进行资产负债表对冲，以降低股权波动性并产生正的息差。
国家分析
- 中国：正在积极采取措施支持增长，财政支出持续强劲，并推出了1万亿元人民币的财政刺激措施。
- 人民币：建议通过购买美元/离岸人民币6个月看跌期权做多CNH，以及支付人民币5年期NDIRS。
- 韩元：保持对韩元的谨慎态度，韩国对美国投资的承诺可能是一个担忧因素，但进一步宽松政策仍然存在。
- 新台币：持续的零售外流使新台币处于疲软状态，但基本面应强劲，建议在卖出时接收新台币5年期NDIRS。
- 印度：建议做多印度GB 10年期外汇未对冲。
- 印尼：建议做多印尼GB 5年期外汇未对冲。
- 马来西亚：建议策略性地接收马来西亚NDIRS 5年期。
- 菲律宾：建议做多RPGB-5年期，外汇未对冲。
- 泰国：建议买入3个月新加坡元/泰铢35天看涨期权。
基于美元的投资者ASW监测
- 5年期亚洲GBs的ASW收益率已超过SOFR/ESTR。
