德意志银行 - 亚洲主题战略说明美国大选对其的影响 ...- 107823490

德意志银行研究 亚洲外汇现货 北美 亚洲专题战略说 明 日期 2024年4月26日 美国大选及其对亚洲的影响 美国总统大选将成为十年来最重要的地缘政治事件之一。在2月份的一份报告中，我们探讨了这次选举的结果对新兴市场可能意味着什么。此后的民意测验继续表明，拜登总统与推定的共和党候选人和前总统特朗普之间仍然存在激烈的竞争。在这份报告中，我们更具体地介绍了两位候选人在各自的竞选活动中可能会关注的一些关键主题，因为它们与中国以及更广泛的亚洲有关。 对华政策可能会保持鹰派。特朗普总统首次入主白宫时，美中关系已经发生了战略转变 ；此后，跨越了共和党和民主党政府。不管谁当选为下一任总统，我们认为美国对华政 策可能会受到公众对中国日益怀疑的看法的严重影响，中国在美国政策界被视为全球战略竞争对手和挑战者。 将重点关注三个关键政策主题。对美国对华政策最具经济影响的三个领域是贸易、技术和投资。 PerryKojodjojo 策略师 +852-22036153 SameerGoel宏观策略师 +65-642-36973 BryantXu战略家 +65-64235558 JoeyChung策略师 +65-64238298 分发时间：26/04/202401:03:06GMT 更多关税即将到来。关税可能仍将是下一届政府部署的关键贸易工具。特朗普和拜登之间的区别在于，这是针对目标还是广泛的基础，以及本质上是单方 面还是多边的。 扩大“小院子，高围栏”战略。限制可能不再局限于高科技领域，而是可能扩大到包括所有被认为与国家安全相关的新兴技术和非尖端产品。 获得美国资本可能会变得更加严格。对中美之间跨境投资的进一步监测和控制可能会持续下去，并可能收紧。 亚洲其他地区值得关注的关键问题将是特朗普总统的回归是否会导致（a）取消印太经济框架；（b）取消亚洲安全条约的优先次序，有可能导致南中国海，海峡两岸和朝鲜半岛的地缘政治风险进一步上升。 德意志银行/香港 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)041/10/2023。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附 录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa 中国政策保持鹰派 特朗普总统首次入主白宫时，美中关系已经发生了战略转变。但是，正是他的政府的贸易/投资政策实质上重新定义了两国之间的交往。这种转变在很大程度上延续到了拜登政府。不管是谁当选为美国下一任总统，美国对华政策可能会受到公众对中国日益怀疑的看法的严重影响（图1 ），这个国家在美国政策圈内经常被视为既是全球战略竞争对手又是挑战者（图2）。根据选举的结果，这种最关键的地缘政治关系最终可能会受到对以下任一者的偏好的驱动。 a)单边主义和可能的（可能是口头的）对抗-许多政治评论员认为特朗普连任下的可能情况 ；或b）多边主义和竞争-大多数评论员将其与拜登政府联系在一起，包括使用立法框架应对战略竞争的系统方法，并形成更强大的全球联盟，如Qad、AUKUS和IPEF。 我们认为，市场可能将重点放在贸易，技术和投资上，这是这种关系中最具潜在经济后果的三个领域。 图1：美国公众对中国的看法越来越怀疑 图2：约90%的受访者认为中国是美国的敌人或竞争对手 100%的人说中国是美国的（n） 对中国持不利看法的美国人的股票达到新高 100 80 80 60 60 40 40 20 20 0 05060708091011121314151617181920212223 不利有利的 0 2021 2022 敌人竞争对手 合作伙伴 2023 来源：德意志银行，皮尤研究中心 来源：德意志银行，皮尤研究中心 贸易政策-关税及更多 图3：从中国进口的301条款关税 301节List 关税税率 有效日期 中国进口 很好的价值 列表1 25.0% 6-Jul-18 340亿美元 清单2 25.0% 18年8月23 160亿美元 日 清单3 25.0% 10-5月-19 2000亿美元 日 清单4a 7.5% 20年2月14 1200亿美元 我们如何来到这里。特朗普政府在任期初期就采取了零和贸易方式，认为美国输给了从其进口的国家，特别是中国。2017年6月，特朗普总统以国家安全原因为由，对钢铁和铝的进口进行了第232条调查，最终导致对运往美国的中国钢铁和铝征收额外关税。这开始了一系列针锋相对的关税使用，随后——主要是根据301条款(图3)征收的——导致近66%的中国对美国出口产品被征收额外关税，在“贸易战”开始之前，关税税率超过了6倍。与美国对世界其他地区的关税相比，美国从中国进口的平均关税仍然很高，为19.3%，而世界其他地区为3%。中国的回应包括提高对美国的关税。 来源：德意志银行，USTR 注：清单3货物自2018年9月23日起征收10%的税率，直至5月 10日提高至25%， 2019. 在美国和中国于2020年1月15日签署第一阶段经济和贸易协议之前，清单4a和4b的商品被征收15%的关税，根据该协议，清单4a降至7.5%，清单4b被暂停。 鉴于中国对美国的巨额贸易顺差，对中国的出口平均达到21％，尽管金额明显小于相反的水平。尽管拜登政府没有进一步提高这些关税或引入新的关税，但没有任何关税被撤回，尽管谈判表明可能会考虑对不具有战略意义的商品类别进行回滚。 下一步可能是什么？关税的使用已重新成为竞选活动的焦点，特朗普暗示了除其他外的可能性 ： 对所有美国进口商品征收10%的额外进口关税； 对从中国进口的产品征收可能高得多的60％的关税，以激励更多的国内制造业； 引入措施，限制在中国（已经征收25％的税）或墨西哥制造的电动汽车进入美国 。在后者上，特朗普建议对在墨西哥制造的中国汽车征收100％的进口关税； 终止中国的最惠国待遇；以及 激励跨国公司退出中国并返回美国。 为此，共和党白宫可以考虑恢复与2018年类似的301条款调查，或者可能通过援引1977年的《国际紧急经济权力法》来引入更广泛的关税上调。拜登总统反对全面征收10％关税的提议 ，认为这将是对中产阶级的征税。 但是，拜登的第二个任期可能仍将考虑对某些中国商品征收关税，尤其是引起以下方面的担忧： （a）中国政府对主要工业部门的持续补贴；（b）产能过剩（中国占全球产量的三分之一 ，但仅占全球消费量的六分之一）。因此，《华尔街日报》最近报道称，拜登政府正在讨论提高对包括电动汽车在内的一些中国商品的关税，以试图加强美国清洁能源行业，防止中国廉价出口。总统最近还要求将钢铁关税提高两倍。这可以通过301节或232节路线完成。最重要的是， 今年2月，政府对包括电动汽车在内的中国制造汽车进行了调查，这为政府采取更积极的措施打开了大门，包括可能在美国禁止或限制“智能”中国汽车。 在这两种方法中，美国公众似乎更支持拜登总统的方法。在最近的一次民意调查中，显然大多数人赞成“明智，坚定，强大和外交”的方法，有73％的受访者表示美国应该与中国举行高层外交会谈。 图4：自“贸易战”开始以来，中国对美出口一直在下降 图5：中国对美出口放缓，不仅是加征关税的产品，也包括非关税产品 160 140 120 100 40% 按关税类型划分，中国对美国的出口同 清单1+2 +3 非关税 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2016=100 贸易战前趋势线 -30% 80 1617181920212223 美国从中国进口美国从ROW进口 -40% 121314151617181920212223 来源：德意志银行，CEIC 来源：德意志银行，美国人口普查 图6：事实上，目前美国最大的出口国是不包括中国的新兴市场亚洲 图7：然而，中国对美国商品的进口下降幅度不大 200 100 0 -100 -200 -300 -400 200 2016=100 贸易战前趋势线 180 160 140 120 100 -500 美国与各自地区的贸易平衡 USDbn,12M sum 05060708091011121314151617181920212223 80 1617181920212223 EMAsiaXCH中国Europe拉丁美洲从美国进口CHCH从ROW进口 来源：德意志银行，CEIC 来源：德意志银行，CEIC 同时，美国国会正在单独考虑扩大其贸易工具包，因为它一直在讨论包括以下措施在内的措施：a）根据第421条更新中国保障机制，通过修改1974年的《贸易法》于2013年到期；b）指示USTR对中国的补贴，对国有企业的支持以及非市场经济政策和做法提出全面的WTO争端 ；c）指示USTR发布对中国不遵守“第一阶段”协议的全面评估，以及解决缺乏合规性的必要补救措施；d）指示商务部对中国的传统贸易法规征收不公平的进口关税，或将其从中国的337年贸易法规中修改为中国的前者可以为美国打开大门，将对中国进口商品征收的平均关税总 额从19%提高到60%。 图8：美国总统征收关税的法规摘要 规约名称 授权触发器 总统权力 评论 有限的法规 1962年《贸易扩张法》第232(b)条 使总统能够在必要时提高关税或以其他方式监管进口，以加强国家安全 根据需要征收关税或配额，以抵消不利影响 需要国家安全调查 1974年贸易法第122条 美国国际收支巨大而严重的赤字 对一个或多个有大量国际收支盈余的国家征收高达15%的关税或数量限制，或两者兼而有之，为期长达150天 超过150天的限制需要新的国会授权。但是，该法案确实允许在不需要事先国民的情况下全面征收关税安全调查 1974年贸易法第201条 进口到美国的货物数量如此增加，以至于它们是对美国制造商造成严重伤害的主要原因。 （一）增加或征收进口关税；（二）对产品的关税税率配额；（三）修改或实施对进口的数量限制；或者（4）这些行动的任何组合 需要提交一份书面请愿书代表美国行业的行业协会、公司、工会或工人团体。根据USTR的要求或ITC自己的要求，众议院筹款方式或参议院财政委员会的决议也可能引发调查倡议。 1974年贸易法第301条 外国否认美国的自由贸易协定权利或实施不合理、不合理或歧视性的做法 报复行动，由总统自行决定，包括关税和配额 可以征收关税，以报复被操纵或低估的汇率、市场准入壁垒或其他给美国出口带来负担的任何东西 几乎无限的法规 1917年与敌人交易法案 在战争期间 各种形式的国际贸易，以及冻结和扣押各种外国资产的权力 1933年罗斯福总统和1971年尼克松总统在美国没有战争时援引了这些法案 国际紧急情况1977年《经济权力法》 国家紧急状态 来源：德意志银行，彼得森国际经济研究所-“16-6评估美国总统竞选中的贸易议程” 中国可能会如何应对可能的第二轮贸易战？中国可能可以选择的选择包括：a）对从美国进口的商品征收更多关税，包括可能对美国对中国享有的服务盈余增加征收关税，主要是由于教育和旅游（图9）；b）鼓励中国公司替代美国产品，例如飞机或电话；c）对其具有重大影响和控制的关键材料（例如稀土）施加出口限制；d）将更多商品出口到新兴市场或制造业，并通过第三国出口其商品；e）使用货币作为工具来抵消关税对竞争力的价格影响（图10） 。在2018-19年的贸易战期间，人民币的贬值幅度大致与美国关税的增加一致，总计贬值近15%。按照这种逻辑，如果中国当局允许和/或鼓励对美国从中国进口的商品征收10％的额外关税（其他条件相同），人民币可能会跌至8.0附近，以抵消关税的影响。然而，中国的政策反应功能将受到这种快速贬值对货币信心的成本以及由此对资本外流的影响的制约。 图9：美国对中国的服务盈余为160亿美元，且不断增加 图10：2018-19年贸易战期间，中国允许人民币按照关税进行调整 .4 /CNH汇率 美国对CH进口征收的关税(RHS) .2 .0 .8 .6 .4 .2 5月-18日